承銷(xiāo)新規(guī)發(fā)布尚未滿(mǎn)月，剛與公募基金拉平投資者身份的銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管“嘗鮮”：目前兩只新股在IPO網(wǎng)下打新過(guò)程中，將數(shù)只保險(xiǎn)公司旗下的資管產(chǎn)品升格為A類(lèi)投資者；另有光大理財(cái)直接參與了上市公司外高橋的定增。

據(jù)記者長(zhǎng)期跟蹤和采訪(fǎng)，權(quán)益持倉(cāng)門(mén)檻和負(fù)債端受禁售期的限制，是目前多家理財(cái)公司和其他機(jī)構(gòu)投資者主客觀未能大規(guī)模參與定增及打新的主要考量。但整體而言，在政策導(dǎo)向、利率下行、結(jié)構(gòu)性固收資產(chǎn)荒的多重影響下，中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步配置權(quán)益資產(chǎn)的趨勢(shì)，在今年就會(huì)得到加強(qiáng)。

首以直投入定增

4月17日，外高橋公布了最新的A股定增發(fā)行情況報(bào)告書(shū)，光大理財(cái)名列11家發(fā)行對(duì)象之一，成功獲配181.49萬(wàn)股，獲配金額約2000萬(wàn)元。這是2024年9月中央政治局會(huì)議以來(lái)，全市場(chǎng)首單銀行理財(cái)資金直接參與投資上市公司定增項(xiàng)目。

2024年9月26日，中央政治局會(huì)議提出要“打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”；今年1月，中央金融辦、證監(jiān)會(huì)等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)文件，明確“在參與新股申購(gòu)、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇”。

監(jiān)管部門(mén)很快從實(shí)際展業(yè)層面為理財(cái)公司參與定增掃清障礙。3月28日，證監(jiān)會(huì)及滬深交易所對(duì)證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)管理辦法及實(shí)施細(xì)則進(jìn)行了相應(yīng)修訂。事實(shí)上，光大理財(cái)起初也并未出現(xiàn)在外高橋的意向認(rèn)購(gòu)名單中。

據(jù)悉，外高橋及其聯(lián)席主承銷(xiāo)商先于3月31日，向符合要求的125名投資者發(fā)出了《認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書(shū)》等資料。但隨后又收到5名新增投資者發(fā)送的認(rèn)購(gòu)意向函或表達(dá)的認(rèn)購(gòu)意向，并在審慎核查后向其補(bǔ)充發(fā)送了申購(gòu)資料，其中就包括光大理財(cái)、2家私募基金及2名個(gè)人投資者。

根據(jù)公告，光大理財(cái)在詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)報(bào)出的申購(gòu)價(jià)格為12.02元/股，明顯高出最終發(fā)行價(jià)11.02元/股，為13名投資者給出的24個(gè)報(bào)價(jià)中的第二高。最終依據(jù)“價(jià)格優(yōu)先、金額優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”原則，成功獲配。事實(shí)上，面對(duì)6個(gè)月的限售期，作為中長(zhǎng)期資金的理財(cái)公司某種程度上比一些公私募基金更加適配定增。

“本次參與上市公司定增項(xiàng)目，是光大理財(cái)落實(shí)中管金融企業(yè)子公司社會(huì)責(zé)任，為資本市場(chǎng)引入耐心資本、長(zhǎng)期資本的有益探索?！惫獯罄碡?cái)稱(chēng)，相關(guān)政策將銀行理財(cái)資金納入戰(zhàn)略投資者范疇，降低了其直接參與上市公司定增的門(mén)檻，有助于理財(cái)公司從產(chǎn)品和投資兩個(gè)維度深化與上市公司的合作，既拓寬了銀行理財(cái)投資邊界，更有助于引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，促進(jìn)市場(chǎng)形成良好投融資生態(tài)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入源源不斷的金融“活水”。

保險(xiǎn)打新獲升格

透過(guò)兩只新股眾捷汽車(chē)、天有為的最新招募進(jìn)展，可以發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)資金在IPO打新方面的地位已經(jīng)火速“升咖”：目前與公募基金同為A類(lèi)投資者，僅有部分保險(xiǎn)公司委托公募基金的組合產(chǎn)品仍歸屬于B類(lèi)投資者范疇。

以眾捷汽車(chē)為例，其4月16日發(fā)布了網(wǎng)下發(fā)行初步配售結(jié)果，據(jù)券商中國(guó)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，配售對(duì)象名單中共出現(xiàn)了11家保險(xiǎn)公司旗下的共計(jì)479只產(chǎn)品（含本來(lái)就為A類(lèi)的養(yǎng)老金、年金基金、社?；穑?，均被列為A類(lèi)投資者。

作為對(duì)照，宏工科技于4月9日公布網(wǎng)下發(fā)行初步配售結(jié)果，名單中長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)旗下的4只資管產(chǎn)品均被列為B類(lèi)投資者，其中包括3只量化產(chǎn)品。而這4只產(chǎn)品同樣出現(xiàn)在眾捷汽車(chē)的配售對(duì)象列表中，且均為A類(lèi)投資者。

不過(guò)，從眾捷汽車(chē)來(lái)看，還有8只來(lái)自保險(xiǎn)公司委托公募基金的組合產(chǎn)品目前被列為B類(lèi)投資者。記者未能明確上述情況出現(xiàn)的確切原因，但有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，考慮到委外等情況，保險(xiǎn)資金參與打新的產(chǎn)品劃分細(xì)且復(fù)雜，在實(shí)際操作過(guò)程中尚需進(jìn)一步的摸索研究。

然而，相比于保險(xiǎn)資金積極打新，目前尚未有理財(cái)公司出現(xiàn)在網(wǎng)下投資者名單，盡管天有為在公告中明確將“銀行理財(cái)產(chǎn)品”納入A類(lèi)投資者范疇。華南某券商投行人士表示，6000萬(wàn)元打新底倉(cāng)的門(mén)檻，或許是當(dāng)下影響銀行理財(cái)參與打新的重要因素。

根據(jù)中證協(xié)新修訂的《首次公開(kāi)發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》，不管是以自營(yíng)賬戶(hù)還是管理產(chǎn)品注冊(cè)配售對(duì)象，均需滿(mǎn)足從滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的非限售股票和非限售存托憑證最近一個(gè)月末總市值不低于6000萬(wàn)元的要求。注冊(cè)科創(chuàng)板業(yè)務(wù)權(quán)限，則需從科創(chuàng)板買(mǎi)入的總市值不低于600萬(wàn)元。

權(quán)益底倉(cāng)門(mén)檻是重要考量

“（承銷(xiāo)新規(guī)）最大的意義在于，給了銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品和公募基金相同的上桌機(jī)會(huì)?！币晃毁Y深券商投行人士告訴券商中國(guó)記者，過(guò)往這兩類(lèi)資金并非不愿意參與打新，但受風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素的限制，多數(shù)產(chǎn)品的權(quán)益持倉(cāng)達(dá)不到6000萬(wàn)元的底倉(cāng)門(mén)檻。

這也與券商中國(guó)記者此前了解的情況不謀而合，打新策略曾是銀行理財(cái)發(fā)展早期最熱門(mén)的權(quán)益投資策略之一。但在實(shí)際業(yè)務(wù)中，銀行理財(cái)很少直接參與打新，普遍是借助公募基金的通道間接參與。

對(duì)比起來(lái)，哪怕是從B類(lèi)到A類(lèi)的獲配率提升甚至都算不上什么了——眾捷汽車(chē)公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管A類(lèi)投資者的初步配售股數(shù)高達(dá)網(wǎng)下發(fā)行總量的71%，但A類(lèi)、B類(lèi)投資者的配售比例分別為0.0223%和0.0214%，并未出現(xiàn)特別明顯的差異。

但前述投行人士也坦言，政策的松動(dòng)并不會(huì)在短期內(nèi)讓銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品蜂擁打新市場(chǎng)。產(chǎn)品的策略調(diào)整并非一蹴而就的，一個(gè)存續(xù)的“固收+”產(chǎn)品很難為了打新，便大量買(mǎi)入權(quán)益底倉(cāng)甚至變成權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品。

更為可能的路徑是，處于接近6000萬(wàn)元范圍的機(jī)構(gòu)會(huì)選擇進(jìn)行一定程度的補(bǔ)倉(cāng)，通過(guò)加入打新策略來(lái)增厚收益，同時(shí)也在無(wú)形之中促進(jìn)了長(zhǎng)線(xiàn)資金入市，給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)一定的承托。尤其是在低利率市場(chǎng)的背景下，越來(lái)越多的管理人不得不選擇通過(guò)打新、定增等方式來(lái)謀求相對(duì)安全的更高收益，以滿(mǎn)足投資者需求。

銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2024年）》也顯示，理財(cái)公司存續(xù)的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模僅0.03萬(wàn)億元，相對(duì)26.31萬(wàn)億元的總量占比僅0.11%，存在相當(dāng)巨大的增長(zhǎng)空間。

事實(shí)上，近期已有多家理財(cái)子公司密集表態(tài)，表示將以直接或間接方式持續(xù)增持權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。例如，4月10日，中銀理財(cái)發(fā)文稱(chēng)，將在管理好產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，積極尋找機(jī)會(huì)進(jìn)行權(quán)益資產(chǎn)配置，重點(diǎn)投向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域和內(nèi)需板塊，布局指數(shù)策略、指數(shù)增強(qiáng)策略等各類(lèi)含權(quán)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。4月11日和9日，興銀理財(cái)、杭銀理財(cái)也相繼宣布擬分別自購(gòu)5000萬(wàn)元、2億元自家旗下的含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品。

排版：王璐璐

校對(duì)：劉榕枝???????????