私募股權(quán)市場(chǎng)步入轉(zhuǎn)型的后半場(chǎng)？

4月23日，貝恩公司發(fā)布的《2025年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)報(bào)告》（以下稱“報(bào)告”）顯示，在超大額投資交易（單筆超10億美元）數(shù)量增長(zhǎng)的推動(dòng)下，2024年中國(guó)私募股權(quán)投資交易額較上年小幅回升7%，達(dá)到470億美元。此前，中國(guó)私募股權(quán)投資交易額已連續(xù)兩年下滑。

“中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)已步入轉(zhuǎn)型的下半場(chǎng)?！必惗鞴救蚝匣锶?、大中華區(qū)私募基金業(yè)務(wù)主席周浩在接受記者采訪時(shí)表示，“領(lǐng)先的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)過(guò)去幾年已對(duì)自己的打法和賽場(chǎng)做了一定的調(diào)整，從此前專注投早、投小等成長(zhǎng)型的交易，逐步向控股型投資轉(zhuǎn)型，且不斷尋找跨境投資和平臺(tái)型并購(gòu)的交易機(jī)會(huì)?！痹谥芎瓶磥?lái)，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)未來(lái)有望呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。

控制型交易額創(chuàng)歷史新高

報(bào)告顯示，從數(shù)量上看，成長(zhǎng)型投資繼續(xù)主導(dǎo)中國(guó)投資市場(chǎng)，但控制型交易的平均交易額大幅增長(zhǎng)，占投資交易總額的比重達(dá)到29%，創(chuàng)下歷史新高。

周浩表示，私募股權(quán)基金從傳統(tǒng)成長(zhǎng)型投資向控股型投資的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，受到了多方面因素的影響，包括私募股權(quán)基金持有公司數(shù)量增多，帶來(lái)了更多控股型投資機(jī)會(huì)；創(chuàng)始人更注重專業(yè)管理和業(yè)務(wù)規(guī)模，因此對(duì)控股型投資持更開(kāi)放的態(tài)度等?！斑@一轉(zhuǎn)向是否會(huì)延續(xù)，將是未來(lái)值得關(guān)注的重要趨勢(shì)”。

從投資活躍度來(lái)看，美元基金和人民幣基金的投資策略大不相同。美元基金多數(shù)為控股型并購(gòu)，更傾向于醫(yī)療、服務(wù)、零售等傳統(tǒng)賽道。人民幣基金則在半導(dǎo)體、新能源汽車等國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資活躍，也即是多數(shù)為早期投資的成長(zhǎng)型投資。

貝恩公司全球副合伙人陳捷在接受記者采訪時(shí)表示，控股型交易對(duì)私募股權(quán)基金的能力提出了更高的要求，“不像之前早期成長(zhǎng)型投資，借助市場(chǎng)的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)增值，而更多是對(duì)于行業(yè)以及公司的判斷，從投后賦能方面獲得回報(bào)”。

跨境和平臺(tái)型投資也在探索

貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)主席鄭思遠(yuǎn)表示，“除從成長(zhǎng)型投資轉(zhuǎn)向控股型投資外，私募股權(quán)基金也在探索跨境和平臺(tái)型投資”。

報(bào)告顯示，2024年，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的跨境投資交易出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，并輔之戰(zhàn)略投資視角。比如，利用對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的深度理解和本地資源網(wǎng)絡(luò)，助力全球企業(yè)在中國(guó)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，或是利用中國(guó)特有的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和研發(fā)能力，加快產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和進(jìn)入新市場(chǎng)步伐，抑或是與現(xiàn)有被投資產(chǎn)組合，從產(chǎn)業(yè)共贏的角度最大化釋放被投企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作。

平臺(tái)型并購(gòu)方面，陳捷表示，以一個(gè)成規(guī)模的投資標(biāo)的作為平臺(tái)，持續(xù)在市場(chǎng)上進(jìn)行中小型收購(gòu)并整合業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，“這類平臺(tái)型交易越來(lái)越多地在中國(guó)市場(chǎng)看到，尤其是企業(yè)服務(wù)類等細(xì)分賽道”。在陳捷看來(lái)，如何持續(xù)找到估值合理或者價(jià)值被低估的標(biāo)的，同時(shí)在收購(gòu)以后系統(tǒng)性地快速進(jìn)行運(yùn)營(yíng)整合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，均考驗(yàn)私募股權(quán)基金的能力。

貝恩公司認(rèn)為，隨著小額收購(gòu)需求加速釋放、激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)加速整合以及鼓勵(lì)性政策陸續(xù)出臺(tái)，平臺(tái)型收購(gòu)也呈現(xiàn)出更高的回報(bào)率。

募資逐步向頭部基金集中

報(bào)告顯示，2024年，私募股權(quán)基金的募資額仍然處于較低水平，且募資越來(lái)越集中在頭部股權(quán)基金，僅前25%的頭部基金能夠真正融到資金。前十大私募股權(quán)基金公司的募資額占比，已從2020年的約30%躍升至2024年的約70%。

貝恩公司表示，募資向頭部基金集中主要原因包括：在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，LP對(duì)資產(chǎn)配置持更謹(jǐn)慎態(tài)度；與領(lǐng)先基金相比，“退出難”使得落后基金的業(yè)績(jī)承壓更為明顯；大型基金擁有出色的歷史表現(xiàn)和運(yùn)營(yíng)專長(zhǎng)，因此更具募資吸引力。

“私募股權(quán)基金募資面臨的挑戰(zhàn)非常大，下一個(gè)募資窗口未必能在今年開(kāi)啟，可能要到2026年—2029年才能形成?！敝芎票硎尽?/p>

在宏觀環(huán)境不確定的背景下，周浩建議私募股權(quán)機(jī)構(gòu)協(xié)助被投企業(yè)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、制定靈活的戰(zhàn)略計(jì)劃。此外，對(duì)于新的投資交易，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在盡調(diào)過(guò)程中也應(yīng)評(píng)估宏觀因素該對(duì)標(biāo)的企業(yè)的影響。

校對(duì)：王錦程