受今年一季度債市劇烈波動(dòng)影響，債券型基金（簡稱“債基”）規(guī)模顯著收縮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，包括債券型ETF基金在內(nèi)，截至今年一季度末，債券型基金的規(guī)模約為10.07萬億元，相比2024年末減少了近4820億元，其中，純債基金成為規(guī)?？s水“重災(zāi)區(qū)”，中長期純債型基金、短期純債型基金以及被動(dòng)指數(shù)型債券基金均出現(xiàn)明顯縮水。

市場(chǎng)分析人士指出，今年一季度債基縮水，或受一季度債券市場(chǎng)行情影響。中長期債基份額下降最多，其次是短期純債基，而含有權(quán)益類資產(chǎn)的混合債基份額則出現(xiàn)一定程度的擴(kuò)張。

債基規(guī)?？s水

今年一季度，債市市場(chǎng)在年初快速?zèng)_高后，2月和3月持續(xù)呈現(xiàn)下跌走勢(shì)。其中，30年期國債期貨自2月7日至3月18日累計(jì)下跌超6%。

債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)下，債券型基金出現(xiàn)明顯縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，包括債券型ETF基金在內(nèi)，今年一季度期間，債券型基金的規(guī)模減少了4819.05億元，其中，中長期純債型基金規(guī)模減少了3496.81億元，短期純債型基金規(guī)模減少了1768.78億元，被動(dòng)指數(shù)型債券基金規(guī)模減少了1139.75億元。純債基金規(guī)模減少，而混合債券型基金以及可轉(zhuǎn)換債券型基金等規(guī)模卻呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，純債基金規(guī)?？s水，除了受債券市場(chǎng)影響外，基民贖回行為是主要原因。截至今年一季度末，債券型基金的份額合計(jì)為9.03萬億份，與去年末相比，減少了4379.80億份。其中，中長期純債型基金的份額減少了2786.38億份，短期純債型基金的份額減少了1580.26億份，被動(dòng)指數(shù)型債券基金的份額減少了1139.75億份。

在今年一季度債券市場(chǎng)的波動(dòng)過程中，純債基金的渠道優(yōu)勢(shì)反而使其加速凈贖回。據(jù)中金公司研究，在債市波動(dòng)時(shí)，機(jī)構(gòu)整體的順周期較強(qiáng)。尤其在2月10日—3月11日這一段調(diào)整中，一部分純債基金被強(qiáng)贖止損。

中金公司表示，純債基金整體杠桿進(jìn)一步壓縮，對(duì)于資產(chǎn)的流動(dòng)性要求更高。由于今年一季度資金利率普遍較高，部分策略因此處于負(fù)Carry狀態(tài)，純債基整體杠桿水平連續(xù)兩個(gè)季度壓縮。而具體持倉層面，國債保持高位，短久期信用債中票持倉進(jìn)一步抬高，存單性價(jià)比趨弱下占比壓縮。而久期層面，整體久期在壓縮，但是分歧度在提高。

今年年初，部分資金在年末搶跑行情下快速入場(chǎng)，并進(jìn)一步拉抬債券市場(chǎng)平均久期，但在后續(xù)中國人民銀行主動(dòng)引導(dǎo)資金利率中樞抬升后，短端帶動(dòng)長端出現(xiàn)調(diào)整，直至2月部分大行負(fù)債端壓力陡增，被迫賣出老券平滑業(yè)績并進(jìn)一步放大市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)而在一定程度上加劇了贖回壓力。

據(jù)國泰海通證券研究，今年一季度，基金平均久期出現(xiàn)了階段性的先升后降，而負(fù)Carry環(huán)境同時(shí)帶動(dòng)市場(chǎng)杠桿率出現(xiàn)了大幅壓縮。

債市保持震蕩走勢(shì)

在經(jīng)歷了2月初至3月的大幅回調(diào)后，債券市場(chǎng)隨后有所反彈，但隨后持續(xù)保持小幅震蕩走勢(shì)。

對(duì)于近期的債市表現(xiàn)，華西宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，寬松的資金面疊加不時(shí)發(fā)酵的降準(zhǔn)降息預(yù)期，關(guān)稅拉鋸之下的談判慢變量與經(jīng)濟(jì)影響快變量，可能隨著時(shí)間推移，使得債市收益率易下難上。加碼政策屬于外生沖擊，在政策沒有落地之前，可以留有一定久期空間，以應(yīng)對(duì)可能的不確定性，維持二季度大級(jí)別行情正在醞釀的觀點(diǎn)。

華西宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，擇機(jī)降準(zhǔn)降息的預(yù)期，對(duì)于債市多頭相對(duì)有利。因?yàn)榻禍?zhǔn)降息真的落地，往往屬于利多出盡，債市容易陷入短期調(diào)整之中。而不斷擇機(jī)，落地時(shí)間推后，債市下行行情反而持續(xù)的時(shí)間更長。

國投瑞銀基金研究指出，一季度，我國經(jīng)濟(jì)主要受消費(fèi)品以舊換新、國補(bǔ)加力擴(kuò)圍、關(guān)稅政策下的出口前置，以及基建投資提速、制造業(yè)大規(guī)模設(shè)備更新等政策及因素的影響，總體平穩(wěn)發(fā)展向好、穩(wěn)中有進(jìn)。二季度，由于面臨關(guān)稅等外部因素的擾動(dòng)，短期內(nèi)對(duì)美出口將出現(xiàn)較大幅度下降，且全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊也會(huì)造成外需整體放緩。在這種背景下，財(cái)政、貨幣等政策可能在二季度加快落地，政策將進(jìn)入加力期，以支持內(nèi)需對(duì)沖外需放緩。

國投瑞銀基金認(rèn)為，雖然債市當(dāng)前利率絕對(duì)水平偏低，短期繼續(xù)下行空間有限，但降準(zhǔn)降息在二季度兌現(xiàn)的概率增加，債市整體風(fēng)險(xiǎn)可能有限。

校對(duì)：王蔚