截至4月30日，滬深兩市上市券商完成了2020年報和2021一季報的信息披露工作。此前不久，中國證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《科創(chuàng)屬性評價指引》試行方案，明確提出限制金融科技公司在科創(chuàng)板上市。將這兩個話題放在一起進行觀察是一件很有意思的事，通過它們可以觀察券商行業(yè)整體與結構的演進狀況，并對于券商創(chuàng)新這一熱點問題做些思考。

證券行業(yè)年報

整體概覽

結合相關數(shù)據(jù)指標，可以觀察證券行業(yè)結構方面的一些變化趨勢：

一是經紀業(yè)務在傳統(tǒng)的業(yè)務板塊中增速最快，與2020年度股市行情火爆相對應（全年滬深300指數(shù)上漲27.21%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲 64.96%），投行業(yè)務位居其次，說明券商業(yè)績整體表現(xiàn)依舊與二級市場行情高度相關。

二是在新業(yè)務板塊，金融產品代理銷售業(yè)務雖然絕對數(shù)額并不大，但年度同比增長高達148.76%，說明市場對規(guī)范型、多元化委托理財業(yè)務的需求巨大，給券商多元業(yè)務創(chuàng)新開拓提供空間。

三是經過多年的持續(xù)發(fā)展，券商業(yè)務逐步弱化了對經紀業(yè)務的依賴程度，業(yè)務收入結構保持了穩(wěn)定，更趨均衡與合理。2020年券商自營、經紀、投行、信用與資管業(yè)務收入占比分別為28.16%、25.89%、14.99%、13.31%、6.68%；而在10年前的2010年度，經紀業(yè)務收入占比為56.7%，2009年之前，這一數(shù)據(jù)保持在七成以上。

四是行業(yè)發(fā)展繼續(xù)朝集中度提升方向演進，其中業(yè)務結構差異距離拉開更大，如自營和投行業(yè)務等，但行業(yè)發(fā)展也為眾多中小券商繼續(xù)提供空間。2020年度，排名前10%的最大營收券商合計收入占據(jù)行業(yè)的比重約為60%，凈利潤排名前10%券商占據(jù)行業(yè)合計凈利潤的比重為75%，說明行業(yè)集中度是很高的，但從行業(yè)整體來看，各中小券商在各自業(yè)務競爭的差異中仍能生存，多數(shù)年份能夠獲利并保持持續(xù)發(fā)展。

“金融抑制”

非為抑制券商創(chuàng)新

4月中旬，中國證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《科創(chuàng)屬性評價指引》試行方案，進一步明確了科創(chuàng)板的行業(yè)領域，同時建立負面清單制度，對金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市進行限制。筆者認為這一限制并非是抑制券商進行科技創(chuàng)新，需要從更宏大的視野審視與準確理解《指導》的初衷。

《指引》按照支持類、限制類、禁止類分類界定科創(chuàng)板行業(yè)領域。其中鼓勵類包括新一代信息技術領域、高端裝備領域、新能源領域和生物醫(yī)藥等領域，金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)歸在了限制類，房地產和主要從事金融、投資類業(yè)務的企業(yè)歸為禁止類?！吨敢返哪康脑谟谝龑c促進真正的“硬核科技”型創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板上市，讓科創(chuàng)板實至名歸地成為真正支持科技創(chuàng)新的設計初衷和目標。其理解有三：

一是在市場功能方面凸顯了科創(chuàng)板與中小板、主板定位上的層級差異性。

二是對房地產與主要從事金融、投資類業(yè)務企業(yè)上市嚴加“限制”，體現(xiàn)了監(jiān)管層控制投資資金流向房地產市場和虛擬資產市場、更希望集中社會有效資源支持實體經濟發(fā)展的戰(zhàn)略意圖。

三是從實際需求看，《指引》是對科創(chuàng)板上市范圍的規(guī)定，并沒有排斥有融資需求的金融科技類公司可以在中小板和主板融資、上市，“限制”的措辭也與“禁止”有著明顯的嚴厲程度上的區(qū)別。

從行業(yè)自身看，我國金融行業(yè)其實是占據(jù)著巨大的社會資源的，這與社會經濟發(fā)展階段、國民收入稟賦乃至全社會居民消費與投資偏好等等方面都有著高度的關聯(lián)。2020年全國商業(yè)銀行實現(xiàn)凈利潤1.94萬億，同比下降2.7%，是證券行業(yè)的12.3倍。其中僅中國工商銀行一家的凈利潤就高達3159.06億，是證券全行業(yè)的2 倍，中國平安2020年度的凈利潤為1430.99億元，接近證券全行業(yè)的水平。而2020全年，我國全部的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤也不過6.45萬億元，其中科技含量最高的科技龍頭企業(yè)華為2020年度的凈利潤為646億元人民幣，而科創(chuàng)板全部232家上市公司實現(xiàn)的營業(yè)收入總額為3314.67億元，凈利潤合計僅有461.66億元。這些數(shù)據(jù)對比顯示，作為中介服務業(yè)的我國金融行業(yè)效益水平明顯超過制造業(yè)水平，從數(shù)據(jù)指標以及一些關鍵技術受制于發(fā)達國家、被一些國家“卡脖子”等現(xiàn)象來看，我國高科技行業(yè)總體還處于弱小地位，還沒有強大起來。由此，透過《指引》的修訂發(fā)布，我們可以理解我國宏觀決策在戰(zhàn)略層面對金融抑制、審慎監(jiān)管與金融秩序構建等等方面的政策性布局，從行業(yè)引導角度，也有促進包括券商在內的金融企業(yè)“角色歸位”，促其發(fā)揮自身應有的促進資本形成的功能、回歸溝通實體經濟與投融資的本位初心。

券商創(chuàng)新

須回歸本位初心

得益于中國經濟與國民財富的擴張，證券行業(yè)依舊面臨生存與發(fā)展巨大而良好的空間。而任何行業(yè)的發(fā)展離不開自身的創(chuàng)新，因而券商行業(yè)市場主體的創(chuàng)新是自身競爭發(fā)展的根本。依托互聯(lián)網(wǎng)信息技術、移動通訊技術、大數(shù)據(jù)應用技術等革命性浪潮推動，券商自身發(fā)展與科技相融合，推動金融科技的廣泛應用和發(fā)展，是券商創(chuàng)新的重要內容。由上述對券商行業(yè)發(fā)展以及對政策規(guī)范與國家戰(zhàn)略引導意圖進行的觀察，我們不難發(fā)現(xiàn)券商創(chuàng)新的立足點和突破口。

立足點在于：券商的本職功能是市場投融資的橋梁中介——傳統(tǒng)的經紀業(yè)務是溝通二級市場投資者與交易所的橋梁，投行業(yè)務是溝通股權融資主體（上市公司）和債權融資主體（政府、企業(yè)與公司等債券發(fā)行者）與一級市場投資者的橋梁，券商信用業(yè)務、金融產品銷售、資產管理業(yè)務是具有資源配置需求的投資者與各類金融產品開發(fā)者等的溝通橋梁，券商其他的業(yè)務如自營、直投、研究等業(yè)務是在上述功能基礎之上衍生的或為發(fā)揮其中介職能應運而生，或為優(yōu)化、提升自身資產集約配置職能而存在的。由此，券商創(chuàng)新應當圍繞其主體職能、主業(yè)、衍生職能與衍生業(yè)務展開，強化與優(yōu)化本位功能，具體包括優(yōu)化對客戶的服務職能、滿足各類客戶的多元化融資、投資、資產配置需求，強化自身本位競爭優(yōu)勢、提升自身服務能力與水平等。而鑒于中國經濟與社會發(fā)展的現(xiàn)實和潛力、券商業(yè)務日趨多元化的現(xiàn)實，券商創(chuàng)新的這些立足點，也是最能體現(xiàn)提升本職功能、找準自身定位與比較優(yōu)勢、形成差異化競爭乃至自身獨特品牌的突破口。在這一認識之下，我們也可以看到，當前市場廣泛關注的對IT的比拼性投入、對研發(fā)、智能投顧的投入，對新產品銷售與資管的布局性投入等等，都是推動創(chuàng)新的具體而微，但這些并非是創(chuàng)新的全部。同時，就業(yè)務布局來看，即便是對于大型券商，券商自身對這些業(yè)務的全方位突進、希望在所有領域保持全面、持久領先并不現(xiàn)實，由此認清與立足自身稟賦、找準自身的市場定位，進行差異化競爭與重點布局，打造與形成具有自身獨特優(yōu)勢的“護城河”，可能更是明智與可取的創(chuàng)新發(fā)展之路，尤其是對于那些生存與競爭處于更大壓力之中的中小型券商而言，更須如此。