【導(dǎo)讀】美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔4年再次降息 十多家公募基金解讀

中國(guó)基金報(bào)記者 曹雯璟 張燕北

美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔四年再次降息50bp，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。這一決策是否符合預(yù)期？將對(duì)全球各類資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生哪些具體影響？對(duì)A股和債券市場(chǎng)又有何影響？美聯(lián)儲(chǔ)未來利率走勢(shì)如何？是否還有降息可能？

針對(duì)這些問題，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了南方、招商、博時(shí)、中歐、國(guó)泰、華安、信達(dá)澳亞、匯豐晉信、創(chuàng)金合信、興銀、恒生前海、德邦、富榮、長(zhǎng)城、泓德等十多家基金公司。

受訪公募認(rèn)為，此次降息既符合市場(chǎng)預(yù)期又略顯激進(jìn)，背后有多重因素推動(dòng)。降息將對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，投資者需靈活調(diào)整策略應(yīng)對(duì)。同時(shí)，A股和債市也將受到一定影響，未來美聯(lián)儲(chǔ)利率政策仍存變數(shù)。

降息基本符合預(yù)期

略顯激進(jìn)

美聯(lián)儲(chǔ)此次降息50bp的決策在一定程度上符合了市場(chǎng)的預(yù)期，但也略顯激進(jìn)。美聯(lián)儲(chǔ)通過此次降息決策，旨在實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡，并助力美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。

“首先，從市場(chǎng)預(yù)期來看，博時(shí)基金宏觀策略部指出，市場(chǎng)在預(yù)期首次降息25bp或50bp之間來回?fù)u擺，而此次降息50bp略超市場(chǎng)預(yù)期?！眳R豐晉信基金QDII多元資產(chǎn)投資經(jīng)理何思遙表示，雖然降息決議宣布后市場(chǎng)有波動(dòng)，但總體比較平穩(wěn)，可以認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)是順應(yīng)市場(chǎng)的。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策在一定程度上符合了市場(chǎng)的預(yù)期，但也略顯激進(jìn)。

創(chuàng)金合信基金首席宏觀分析師甘靜蕓也直言：“本次50BP的降息幅度屬于超我們預(yù)期的大邁步降息?！?/p>

在探討美聯(lián)儲(chǔ)降息的背后邏輯時(shí)，多家機(jī)構(gòu)提到了近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。甘靜蕓指出，近期美國(guó)GDP、零售數(shù)據(jù)顯示韌性，且8月核心通脹有所抬頭，似乎并無大幅降息的必要性。然而，鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的講話中透露出“以空間換時(shí)間”的操作思路，即以更大的降息幅度修正聯(lián)儲(chǔ)落后于曲線的降息時(shí)點(diǎn)，助力美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)在權(quán)衡通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的平衡時(shí)，更傾向于采取積極措施以應(yīng)對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

汪立則從三個(gè)方面分析了美聯(lián)儲(chǔ)降息的原因。其一，近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)回落，9月降息50BP可以理解為對(duì)7月不降息的“補(bǔ)償”。其二，美聯(lián)儲(chǔ)呵護(hù)就業(yè)市場(chǎng)決心較強(qiáng)，不愿以“衰退”為代價(jià)換取通脹目標(biāo)的回歸。其三，金融市場(chǎng)的搶跑定價(jià)一定程度上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策形成倒逼。泓德基金也表示，本次降息50BP有超市場(chǎng)預(yù)期，但符合部分較為激進(jìn)的市場(chǎng)參與者的預(yù)期。

南方基金則從貨幣政策緊縮程度的角度分析了美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策。其認(rèn)為，在軟著陸預(yù)期下，本次50BP的降息幅度顯得過于“激進(jìn)”。然而，從快速調(diào)整貨幣政策緊縮程度的角度來看，本次降息有助于美聯(lián)儲(chǔ)追趕曲線，更好地應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

信達(dá)澳亞基金市場(chǎng)分析中心金融市場(chǎng)分析師田培園詳細(xì)分析了美聯(lián)儲(chǔ)降息的三大因素。一是勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫風(fēng)險(xiǎn)上升，美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，ISM制造業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月處于收縮區(qū)間；三是抗通脹進(jìn)度符合預(yù)期，CPI數(shù)據(jù)連續(xù)回落?；谝陨弦蛩兀缆?lián)儲(chǔ)做出本次降息50bp的決定。

德邦基金固收研究部總經(jīng)理夏金濤則強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)在杰克遜霍爾會(huì)議上的暗示以及點(diǎn)陣圖顯示的信息。他表示，鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上已暗示降息時(shí)機(jī)來臨，而點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)仍有50Bp的降息空間。這表明美聯(lián)儲(chǔ)在降息決策上具有一定的前瞻性和連續(xù)性。

富榮基金固定收益部總經(jīng)理、基金經(jīng)理宋芳指出，根據(jù)會(huì)議表述來看，美聯(lián)儲(chǔ)開始逐步關(guān)注到勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲弱，就業(yè)走弱風(fēng)險(xiǎn)有所上升，同時(shí)也考慮到通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的逐漸降溫，所以貨幣政策需要做再度平衡。

利好美債

對(duì)美股的利多作用有限

美聯(lián)儲(chǔ)降息將對(duì)全球各類資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。投資者應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和經(jīng)濟(jì)基本面變化，靈活調(diào)整投資策略以應(yīng)對(duì)這些變化帶來的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級(jí)總監(jiān)許之彥認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)全球資產(chǎn)有顯著影響，因?yàn)槊涝侨蜃钪饕膬?chǔ)備貨幣。降息導(dǎo)致美元無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，促使投資者尋求更高收益的資產(chǎn)，從而可能推高股票、債券和房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)格。同時(shí)，美元貶值的可能性增加，吸引國(guó)際資本流向新興市場(chǎng)和其他高收益地區(qū)，可能推動(dòng)這些地區(qū)的資產(chǎn)價(jià)格上漲。此外，降息通常提振市場(chǎng)信心，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金更多流入股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

從歷史數(shù)據(jù)看，降息前后，股市往往表現(xiàn)較好，尤其是成長(zhǎng)股和周期性行業(yè)；債券價(jià)格通常上漲，收益率下降；房地產(chǎn)市場(chǎng)也可能受益于低利率環(huán)境；黃金等資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)不確定性增加時(shí)也會(huì)受到青睞。但是，由于歷史降息的緣由不同，投資者同時(shí)應(yīng)該考慮當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的周期（譬如：軟著陸/硬著陸）來做投資抉擇。

宋芳也明確表示，總體來講，此次降息利好美債。對(duì)于投資者來講，不頻繁調(diào)整策略，順勢(shì)而為，在趨勢(shì)中順應(yīng)市場(chǎng)走勢(shì)不失為較好的投資策略。本次降息開啟了降息周期的帷幕，如果未來降息預(yù)期更加猛烈，次數(shù)和幅度均超市場(chǎng)預(yù)期，或者未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走軟，乃至出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)，中性利率開始下修，美債利率將可能大幅下行。

何思遙強(qiáng)調(diào)，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)性較大。在經(jīng)濟(jì)沒有進(jìn)入衰退的情況下，利率下降有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如股票。同時(shí)，如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新提速，需求提升，則順周期的商品也會(huì)獲益。然而，如果美聯(lián)儲(chǔ)的降息未能成功帶來軟著陸，經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那么股票和順周期商品將面臨壓力。黃金和美債通常受益于降息，但在經(jīng)濟(jì)超預(yù)期提速、通脹抬頭的情況下，這些資產(chǎn)也可能承壓。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息邊際上利好全球股市表現(xiàn)。由于美債利率受降息影響下行，且美債發(fā)揮全球風(fēng)險(xiǎn)利率的“定價(jià)之錨”作用，進(jìn)而從分母端利好美股以及全球權(quán)益資產(chǎn)。

恒生前海債券基金經(jīng)理李維康則提醒投資者關(guān)注降息后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈和利率敏感型需求的釋放。他認(rèn)為，降息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸概率在提升，短線可能見到美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈，地產(chǎn)等利率敏感型需求有望釋放。

甘靜蕓則從多個(gè)角度分析了美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響。她認(rèn)為，美元在美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下依然偏弱，但貶值空間有限。美債方面，降息帶動(dòng)美債收益率下行，利好美債。美股方面，降息對(duì)美股估值有支撐，但利多作用有限，更需關(guān)注降息能否助力美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息還利好貴金屬、有色、原油等大宗商品，以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)。

汪立指出，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下，股票、債券、地產(chǎn)與大宗商品相對(duì)受益。但投資者應(yīng)更多關(guān)注后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)呈現(xiàn)衰退跡象，這將決定不同的交易策略。在美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)軟著陸兌現(xiàn)背景下，降息有助于增加市場(chǎng)流動(dòng)性，降低企業(yè)融資成本，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望獲得較好表現(xiàn)。但如果經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)，交易策略可能需完全倒向衰退交易。

南方基金認(rèn)為，美債收益率有望開啟下行趨勢(shì)，黃金定價(jià)重回與美元實(shí)際利率負(fù)相關(guān)的框架中，美元或階段性回落。

博時(shí)基金宏觀策略部也提到，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)離衰退尚有距離，但市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期并未完全消除，從降息開啟到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈可能大約需要3~7個(gè)月時(shí)間，降息交易與衰退交易可能還會(huì)反復(fù)切換。

本次美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)國(guó)內(nèi)股市、債市偏利好

對(duì)于此次降息對(duì)A股和債券市場(chǎng)的影響，華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級(jí)總監(jiān)許之彥認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，人民幣匯率相對(duì)偏強(qiáng)，這有望吸引外資重新平衡其在全球市場(chǎng)的配置，增加對(duì)A股的投資，從而對(duì)A股市場(chǎng)形成一定的利好。當(dāng)前，A股市場(chǎng)的估值已處于相對(duì)較低的區(qū)間，積極因素正在逐漸累積。隨著企業(yè)盈利周期有望觸底回升，以及資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，投資者可以對(duì)A股市場(chǎng)持適度樂觀的態(tài)度。

中歐基金表示，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息以及美股重回軟著陸交易有望加速行業(yè)間的再平衡，并驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在均值水位之下板塊的上漲。但是當(dāng)前對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期幾無變化，基本面因素對(duì)再平衡交易的影響偏弱，市場(chǎng)更多將由資金面主導(dǎo)。中長(zhǎng)期來看，在經(jīng)濟(jì)走平且無總量刺激政策作用的背景下，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情。

國(guó)泰基金表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息50bp屬于預(yù)防式降息，預(yù)計(jì)對(duì)港股的影響大于A股。A股方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息并非核心要素，雖然對(duì)于國(guó)內(nèi)貨幣政策的約束稍有打開，但A股趨勢(shì)性回穩(wěn)的核心仍在于國(guó)內(nèi)基本面和逆周期政策的加碼。具體板塊方面，A股中的出口鏈可能相對(duì)受益，前期估值已經(jīng)有所調(diào)整，但中報(bào)反映板塊景氣度依然偏強(qiáng)，同時(shí)也比較明確受益于海外降息。

田培園表示，本次美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息對(duì)國(guó)內(nèi)股市、債市和人民幣匯率偏利好。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息使得海外流動(dòng)性邊際寬松，疊加匯率回升，整體有利于海外資金回流中國(guó)股市，形成增量資金。對(duì)A股而言，以科技為代表的成長(zhǎng)類板塊或受益最大。另一方面，匯率維穩(wěn)壓力減輕使得國(guó)內(nèi)貨幣政策操作空間打開，或?qū)?dòng)債券收益率下行，利好中國(guó)債券市場(chǎng)。

興銀基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，結(jié)合中秋假期前公布的社融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)降息和降準(zhǔn)預(yù)期不斷強(qiáng)化，短期內(nèi)稅期資金面壓力緩解后，預(yù)計(jì)債市將呈現(xiàn)階段性偏強(qiáng)行情。但目前10年期國(guó)債接近2.0壓力位置，隱含了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策端10bp降息預(yù)期，若后續(xù)國(guó)內(nèi)降息幅度不超預(yù)期，長(zhǎng)端利率下行空間也存在一定限制。

汪立預(yù)計(jì)，債券市場(chǎng)與A股當(dāng)下格局可能并不會(huì)發(fā)生特別大轉(zhuǎn)變。在降息預(yù)期的影響下，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)整體收益率水平仍將進(jìn)一步下行。且在低利率環(huán)境下，紅利資產(chǎn)因其具有較高的股息率而更符合資產(chǎn)配置的需求，A股紅利資產(chǎn)可能會(huì)有一定受益。

本輪降息周期或?qū)⒃?026年迎來終結(jié)

對(duì)于未來美聯(lián)儲(chǔ)降息的空間和節(jié)奏，南方基金表示，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)政策的推演：年內(nèi)預(yù)計(jì)將再降75BP。通脹是美聯(lián)儲(chǔ)降息最大的掣肘。從宏觀模型來看，年內(nèi)美國(guó)通脹將延續(xù)下行趨勢(shì)，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)有空間繼續(xù)降息。從基本面數(shù)據(jù)出發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間較大。預(yù)計(jì)年內(nèi)剩余的兩次FOMC中（11月、12月），美聯(lián)儲(chǔ)有望降息75BP。

甘靜蕓表示，此次公布的點(diǎn)陣圖對(duì)年內(nèi)的降息空間仍有分歧，2024年底的中樞利率為4.4%，較6月時(shí)的5.1%大幅下降。目前已降息50BP后，則后續(xù)的降息空間在50-75BP。到2025年底，利率預(yù)測(cè)中值位于3.25%—3.5%，則隱含明年的降息空間在100BP左右，本輪的降息空間不大。

田培園表示，最新點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2024年預(yù)期累計(jì)降息75-100bp，即在本次9月降息50bp后，仍有合計(jì)25-50bp的降息幅度。本次會(huì)議后各大類資產(chǎn)均有較大波動(dòng)，反映大幅降息或?qū)λネ祟A(yù)期有所強(qiáng)化，且隨著就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)剩余的2次FOMC會(huì)議或仍有50bp的降息。

何思遙認(rèn)為，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的點(diǎn)陣圖，本輪降息會(huì)持續(xù)到2026年，長(zhǎng)期終端利率到2.875%的水平，也就是還有大約200bps的降息，最新的市場(chǎng)定價(jià)來看，也基本是定價(jià)降息到2026年，終端利率水平大致也在美聯(lián)儲(chǔ)的區(qū)間內(nèi)。中性利率應(yīng)該是本輪降息的終點(diǎn)。

泓德基金指出，從9月點(diǎn)陣圖來看，2024年底利率預(yù)期從6月的5.0%~5.25%下調(diào)至4.25%~4.5%，即2024年內(nèi)再降息50bp；將2025年底利率預(yù)期從4.0%~4.25%下調(diào)至3.25%~3.5%，即2025年再降息100bp；將2026年底利率預(yù)期從3.25%~3.5%下調(diào)至2.75%~3.0%，即2026年再降息50bp。此外，本次點(diǎn)陣圖新增了2027年利率保持不變，即本輪降息周期將在2026年迎來終結(jié)。