自“9·24金融新政”出臺(tái)后，A股市場(chǎng)熱度不減。迅猛上漲之后，節(jié)后行情會(huì)有何變化，也是市場(chǎng)當(dāng)下最關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

近日，券商中國(guó)記者對(duì)中信建投證券首席策略官陳果進(jìn)行了專(zhuān)訪。陳果認(rèn)為，A股此輪表現(xiàn)是反轉(zhuǎn)，而非反彈，對(duì)市場(chǎng)中期趨勢(shì)繼續(xù)看好。不過(guò)，他也指出，由于漲速過(guò)快，節(jié)后市場(chǎng)隨時(shí)可能出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。

在陳果看來(lái)，中國(guó)股市進(jìn)入了“信心重估牛”的牛市，但這輪行情也將分為三段。對(duì)于普通投資者，他給出了“三要”“三不要”建議。

陳果表示，如果能夠繼續(xù)推出一攬子針對(duì)性的解決方案，將使得中國(guó)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)得到顯著重估，尤其是財(cái)政政策方面。對(duì)此，他提出了大力補(bǔ)貼支持和激勵(lì)企業(yè)與居民部門(mén)等諸多建議。

對(duì)市場(chǎng)中期趨勢(shì)繼續(xù)看好

“首先我們對(duì)市場(chǎng)中期趨勢(shì)繼續(xù)看好，我們認(rèn)為本輪行情是源自政策直面難點(diǎn)，全力振興經(jīng)濟(jì)?！标惞麑?duì)券商中國(guó)記者提到。

陳果表示，影響市場(chǎng)表現(xiàn)的因素主要可以分為盈利預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在他看來(lái)，本輪行情是盈利預(yù)期上修、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好上升三因子皆具備的難得的行情。陳果認(rèn)為，A股這一輪的表現(xiàn)并不是簡(jiǎn)單的超跌反彈，而是反轉(zhuǎn)。

陳果表示，9月24日以來(lái)的政策組合拳給A股市場(chǎng)帶來(lái)了三方面影響。首先是政策信號(hào)明確，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好首先得到改善。其次是流動(dòng)性方面，A股有望迎來(lái)新一批增量資金。

“從本次首次創(chuàng)設(shè)的證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款的首期規(guī)模來(lái)看，有望帶來(lái)不超過(guò)8000億增量資金，但具體落地效果尚待觀察（額度不一定能用完）。以當(dāng)前A股的資金面情況，如果能超過(guò)5000億將形成重磅利好，推動(dòng)A股大幅反彈?！彼€表示，從基本面上，本輪利好政策有望提振居民消費(fèi)和緩解地產(chǎn)鏈壓力。

展望后市，陳果給出的判斷是“底部已確立，回調(diào)就是給機(jī)會(huì)”。在行業(yè)配置上，他建議把握四個(gè)方面：

第一是受益于央行對(duì)資本市場(chǎng)支撐的：非銀行金融。

第二是受益于降息和地產(chǎn)支撐政策、前期跌幅較大的：地產(chǎn)鏈、鋼鐵、煤炭等。

第三是受益于存量房貸利率下調(diào)的消費(fèi)：家電、汽車(chē)、社服等。

第四是5月下旬以來(lái)跌幅較大，受益于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的：輕工、建材、食品、美容等。

建議投資者“三要”“三不要”

陳果也表示，短期內(nèi)市場(chǎng)主要矛盾是交易維度方面。由于市場(chǎng)漲速很快，成交量放大也顯示拋盤(pán)開(kāi)始上升，節(jié)后市場(chǎng)隨時(shí)可能出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。

他借鑒清代學(xué)者王國(guó)維的話總結(jié)，將本輪“信心重估?！迸Ｊ袑⒎譃槿危旱谝欢瓮桥Ｊ兄凶钊菀踪嶅X(qián)的一段，甚至進(jìn)股市如撿錢(qián)，基本是指數(shù)級(jí)普漲行情，預(yù)期層面共識(shí)快速形成，但第一段往往時(shí)間并不長(zhǎng)。陳果表示，綜合來(lái)看，目前我們已處于第一段下半場(chǎng)。

第二段是行情反復(fù)階段。一般來(lái)說(shuō)指數(shù)不會(huì)再快速拉升，呈現(xiàn)偏震蕩特征，也是比較難賺錢(qián)的階段。投資者業(yè)績(jī)會(huì)分化，也較容易產(chǎn)生動(dòng)搖觀望情緒的階段。第三段則是“信心重估?！闭嬲墓Τ蓤A滿(mǎn)階段，扭轉(zhuǎn)通縮的經(jīng)濟(jì)困難被完全戰(zhàn)勝。

“牛市不乏賺錢(qián)機(jī)會(huì)，但往往一輪牛市過(guò)后，參與其中的普通投資者最終賺到錢(qián)的依然是少數(shù)。”陳果提到，對(duì)于普通投資者而言，建議三個(gè)“不要”：不要盲目追漲，不要不加選擇地買(mǎi)入，不要使用杠桿。

與此同時(shí)，陳果也建議普通投資者“三個(gè)要”：要使用不影響日常生活消費(fèi)的余錢(qián)投資。要在能力圈范圍內(nèi)選擇優(yōu)質(zhì)公司，考慮目標(biāo)估值，嚴(yán)格執(zhí)行止盈止損操作記錄。如能力圈不足，要考慮選擇指數(shù)基金或者相關(guān)領(lǐng)域優(yōu)秀基金經(jīng)理的產(chǎn)品。

如果推出一攬子舉措，A股資產(chǎn)價(jià)格將被顯著重估

股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國(guó)股市最后的關(guān)鍵還是中長(zhǎng)期基本面。在9月24日一攬子政策推出之前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為A股估值水平處于歷史低位。陳果指出，這核心反映的是其盈利預(yù)期處于歷史低位，這和市場(chǎng)趨勢(shì)外推有關(guān)。如果當(dāng)前營(yíng)收盈利負(fù)增長(zhǎng)的環(huán)境能夠顯著改善，那么從PB（市凈率）角度出發(fā)，A股估值整體具備吸引力。

如前所述，影響市場(chǎng)表現(xiàn)的因素主要可以分為盈利預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在陳果看來(lái)，當(dāng)前影響盈利預(yù)期的因素包括宏觀上財(cái)政政策加碼力度、中觀上產(chǎn)能周期進(jìn)度和創(chuàng)新周期是否發(fā)生等。影響流動(dòng)性的因素包括美元周期和中國(guó)貨幣政策對(duì)匯率穩(wěn)定與實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的權(quán)衡，影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的因素主要包括市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表衰退的預(yù)期能否改善等。

盡管市場(chǎng)對(duì)全球金融市場(chǎng)方面，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息等外圍因素對(duì)A股的影響較為關(guān)注。不過(guò)，陳果指出，從內(nèi)核邏輯和歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)A股成長(zhǎng)風(fēng)格有邊際改善影響，但這是間接與次要因素。A股風(fēng)格首先要考慮盈利優(yōu)勢(shì)，其次再考慮估值位置，最后是流動(dòng)性環(huán)境等。美聯(lián)儲(chǔ)降息只是影響流動(dòng)性環(huán)境的其中一個(gè)因素。

“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的難點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表通縮預(yù)期，而資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題是幾十年發(fā)展積累遺留的問(wèn)題。但如果我們推動(dòng)針對(duì)性的一攬子解決方案，將使得中國(guó)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)得到顯著重估?！标惞f(shuō)。

建議大力補(bǔ)貼支持和激勵(lì)企業(yè)與居民部門(mén)

事實(shí)上，自9月24日一攬子利好政策出臺(tái)后，增量財(cái)政政策會(huì)否再為A股添一把“火”，成為業(yè)界議論的焦點(diǎn)。

陳果認(rèn)為，要徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表通縮預(yù)期，財(cái)政發(fā)力不是萬(wàn)能的，但沒(méi)有財(cái)政發(fā)力是萬(wàn)萬(wàn)不能的。他提到，財(cái)政發(fā)力如果不一開(kāi)始就拋出一個(gè)超大規(guī)模的計(jì)劃，也可告訴社會(huì)和市場(chǎng)，總量不是問(wèn)題，關(guān)鍵是先一步步試做，看財(cái)政的用途是否最優(yōu)，最終一定會(huì)給足到通縮扭轉(zhuǎn)為止。

陳果對(duì)券商中國(guó)記者表示，在全球，貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)股市的中短期表現(xiàn)都有相當(dāng)?shù)挠绊?。?dāng)前中國(guó)的實(shí)際利率處于歷史和國(guó)際上的較高水平，通脹也離目標(biāo)水平有相當(dāng)距離，同時(shí)企業(yè)和居民部門(mén)經(jīng)歷疫情沖擊和房?jī)r(jià)下跌等因素，也需要財(cái)政顯著發(fā)力，這對(duì)企業(yè)盈利以及未來(lái)預(yù)期都至關(guān)重要。

“市場(chǎng)很關(guān)心財(cái)政的力度和用途，期待重點(diǎn)大力補(bǔ)貼支持和激勵(lì)企業(yè)與居民部門(mén)?！彼J(rèn)為，市場(chǎng)期待對(duì)企業(yè)進(jìn)一步放松管制、減稅降費(fèi)、提供各類(lèi)補(bǔ)貼支持、進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)政策穩(wěn)定性，也在期待民營(yíng)經(jīng)濟(jì)法和相關(guān)配套措施進(jìn)一步提振企業(yè)家的積極性和信心，進(jìn)一步改善營(yíng)商環(huán)境。

關(guān)于居民部門(mén)，除了穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格和財(cái)產(chǎn)性收入，市場(chǎng)也很期待在收入端多給補(bǔ)貼支持。陳果表示，尤其是有消費(fèi)需要，但消費(fèi)能力不足的中低收入者最需要補(bǔ)貼。同時(shí)，可以提出一個(gè)提升生育率目標(biāo)，積極給予生育補(bǔ)貼，重點(diǎn)補(bǔ)貼多胎家庭，改善社會(huì)對(duì)人口問(wèn)題的預(yù)期。

在具體舉措上，陳果給出了多方面建議。包括大力放開(kāi)扶持服務(wù)業(yè)發(fā)展，增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債補(bǔ)貼中低收入人群，補(bǔ)貼地方國(guó)企收儲(chǔ)的資金成本，強(qiáng)化保交付；一線城市本地戶(hù)籍限購(gòu)?fù)耆砰_(kāi)；對(duì)貸款購(gòu)房者提供個(gè)稅抵扣；將住宅產(chǎn)權(quán)70年期限顯著延長(zhǎng)甚至修改為永久；對(duì)會(huì)否開(kāi)征房產(chǎn)稅的時(shí)間提供一個(gè)明確的預(yù)期管理；加快成立平準(zhǔn)基金，加大個(gè)人養(yǎng)老金基金可購(gòu)基金及免稅額度等。

責(zé)編：桂衍民

校對(duì)：冉燕青