作者：中國銀行間市場交易商協(xié)會副會長 徐忠

摘要：

■此次“互換便利”在實(shí)施過程中，沒有基礎(chǔ)貨幣投放，不存在“擴(kuò)表”，并不是所謂的“央行下場入市”。金融管理部門會對相關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、條件作嚴(yán)格要求，并設(shè)置科學(xué)的抵押率。

■兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具都是基于市場化的原則，是完善市場的長期制度安排。兩項(xiàng)工具不增加央行基礎(chǔ)貨幣投放和擴(kuò)大貨幣供給，政策工具具有特定的指向性和使用條件，銀行信貸資金不能違規(guī)進(jìn)入股市仍是金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持的一條紅線。金融管理部門應(yīng)該科學(xué)監(jiān)測和評估資本市場運(yùn)行狀況，審慎選擇合適的時(shí)間窗口。

■市場有句老話，“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”。投資者應(yīng)當(dāng)有風(fēng)險(xiǎn)意識，從自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力出發(fā)，不要盲目跟風(fēng)炒作。

以下為正文內(nèi)容：

近期，中央政治局會議部署了一攬子的政策，這些政策顯著提振了中外投資者對中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的信心。筆者認(rèn)為需要從高質(zhì)量發(fā)展的視角準(zhǔn)確理解并全面貫徹落實(shí)相關(guān)政策。

一、政治局會議部署的一攬子政策，對于扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，提振投資者信心，發(fā)揮了立竿見影的重大作用。

疫情之后，中國經(jīng)濟(jì)面臨有效需求不足，預(yù)期偏弱、經(jīng)濟(jì)下行壓力大等挑戰(zhàn)；同時(shí)還存在地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)市場不穩(wěn)和資本市場投融資功能嚴(yán)重弱化等問題。這些問題和挑戰(zhàn)相互交織，導(dǎo)致市場預(yù)期偏弱，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，消費(fèi)者消費(fèi)意愿降低，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨復(fù)雜的環(huán)境與挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，急需強(qiáng)有力的宏觀政策及改革措施扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，這是社會各界的共識。

9月26日政治局會議明確提出促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)和提振資本市場等政策宣示具有十分關(guān)健、積極的作用，扭轉(zhuǎn)了市場預(yù)期。一攬子政策提振了市場對中國政府解決深層次問題的信心，提高了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，也增強(qiáng)了消費(fèi)者的信心。近期股市、樓市和消費(fèi)者的消費(fèi)行為都有所體現(xiàn)，當(dāng)然中國經(jīng)濟(jì)中長期基本面的改善還需要一攬子政策和改革措施的跟進(jìn)與配合；推動高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)性改革是個長期過程，需要久久為功。 

二、高質(zhì)量發(fā)展不僅需要宏觀政策從總量上維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，還需要針對重大突出問題采取結(jié)構(gòu)性的政策措施。

中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中有效需求不足的總量問題與房地產(chǎn)和資本市場等結(jié)構(gòu)性問題交織，解決總量問題也必須解決結(jié)構(gòu)性問題，在實(shí)施總量的支持性政策同時(shí)，客觀需要出臺一些具有靶向意義的結(jié)構(gòu)性工具。此次央行在貨幣政策總量上，綜合運(yùn)用下調(diào)存款準(zhǔn)備金、降低政策利率、引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率下行等多種貨幣政策工具，營造良好的貨幣金融環(huán)境。

鑒于房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的重要作用，央行一直從宏觀審慎的角度支持房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)化解和健康發(fā)展。最近幾年來，人民銀行不斷完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎政策，從供需兩端綜合施策，多次調(diào)降個人住房貸款的最低首付比例、降低貸款利率、取消利率政策下限，設(shè)立保障性住房再貸款支持收購存量商品房等系列政策。近期為落實(shí)中央關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的決策部署，一攬子政策中降低存量房貸利率和首付比例正式落地，預(yù)計(jì)將減少居民還款壓力，搭配其他政策有助于提升消費(fèi)和弱化房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)。

此次創(chuàng)設(shè)的支持資本市場健康發(fā)展的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，是一攬子完善資本市場的制度措施,是為了落實(shí)二十屆三中全會關(guān)于健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能的制度建設(shè)。類似的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具國際上已有先例。在次貸危機(jī)期間，美聯(lián)儲根據(jù)市場變化情況和應(yīng)對危機(jī)需要，設(shè)立了一些新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，將最后貸款人覆蓋的范圍由傳統(tǒng)存款類機(jī)構(gòu)拓展到非存款類金融機(jī)構(gòu)。其設(shè)立定期證券借貸工具（TSLF），一級交易商用手中流動性稍差的證券去換取美聯(lián)儲的國債，從而改善一級交易商的流動性狀況。

此次“互換便利”在實(shí)施過程中，沒有基礎(chǔ)貨幣投放，不存在“擴(kuò)表”，并不是所謂的“央行下場入市”。從操作原理上來看，與美聯(lián)儲的定期證劵借貸便利（TSLF）類似，是通過“以券換券”的形式增強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)融資和投資能力，實(shí)現(xiàn)了流動性支持。金融管理部門會對相關(guān)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、條件作嚴(yán)格要求，并設(shè)置科學(xué)的抵押率。

“股票回購增持再貸款”是通過商業(yè)銀行為上市公司市值管理開發(fā)的一項(xiàng)工具，專項(xiàng)用于上市公司和股東回購和增持股票，貸款人和資金用途有嚴(yán)格限制，并不代表銀行資金進(jìn)入股市。在國際上，上市公司和股東通過銀行貸款開展市值管理是投資銀行為客戶提供的常見業(yè)務(wù)。

兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具都是基于市場化的原則，是完善市場的長期制度安排。兩項(xiàng)工具不增加央行基礎(chǔ)貨幣投放和擴(kuò)大貨幣供給，政策工具具有特定的指向性和使用條件，銀行信貸資金不能違規(guī)進(jìn)入股市仍是金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持的一條紅線。金融管理部門應(yīng)該科學(xué)監(jiān)測和評估資本市場運(yùn)行狀況，審慎選擇合適的時(shí)間窗口。

三、高質(zhì)量發(fā)展客觀要求各方共同維護(hù)穩(wěn)定和健康發(fā)展的資本市場。

中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型客觀上需要健康發(fā)展的資本市場為企業(yè)的資產(chǎn)重組和并購提供良好市場環(huán)境。推動新舊動能轉(zhuǎn)換，金融資源配置更多地轉(zhuǎn)移到“五篇大文章”、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力上，這需要貨幣政策提供穩(wěn)定宏觀環(huán)境，同時(shí)資本市場、金融機(jī)構(gòu)及其他領(lǐng)域推動相關(guān)改革，共同創(chuàng)造一個鼓勵創(chuàng)新、注重效率的投融資環(huán)境。

當(dāng)前，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)高度重視投資者適當(dāng)性管理和投資者保護(hù)。一方面要鼓勵投資者堅(jiān)定中國經(jīng)濟(jì)長期向好發(fā)展趨勢的信心。我國經(jīng)濟(jì)的基本面及市場廣闊、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件并未改變。同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題，要全面客觀冷靜看待，這些問題是發(fā)展中的問題，這些問題的解決需要一個過程。另一方面金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化內(nèi)控和合規(guī)責(zé)任，對個人投資者提示風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控加杠桿，要嚴(yán)防信貸資金以消費(fèi)貸等形式流入股市。市場有句老話，“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”。投資者應(yīng)當(dāng)有風(fēng)險(xiǎn)意識，從自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力出發(fā)，不要盲目跟風(fēng)炒作。

校對：彭其華