近期，債券市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，10年期國(guó)債收益率跌破2.0%。作為資本市場(chǎng)最為看重的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，10年期國(guó)債收益率的變動(dòng)也影響著其他資產(chǎn)的定價(jià)。在隨后的幾個(gè)交易日，A股紅利資產(chǎn)乘風(fēng)而上。紅利低波指數(shù)連續(xù)6個(gè)交易日上漲，中國(guó)神華、中國(guó)海油等龍頭個(gè)股也表現(xiàn)搶眼。

“10月以來(lái)，紅利資產(chǎn)一直處于調(diào)整期，板塊整體表現(xiàn)都不是很好。最近幾天的表現(xiàn)和國(guó)債收益率下行有直接關(guān)系?！鄙虾Ｒ患胰套誀I(yíng)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，“市場(chǎng)判斷國(guó)內(nèi)可能長(zhǎng)期處于低息環(huán)境，低估值高股息的紅利資產(chǎn)在這種環(huán)境下有顯著的優(yōu)勢(shì)。”

市場(chǎng)分析也指出，歲末年初，在保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)大資金配置權(quán)益資產(chǎn)尤其是低估值穩(wěn)定類的權(quán)益資產(chǎn)的需求上升等因素推動(dòng)下，紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值上升。

資金涌入紅利資產(chǎn)

12月2日，十年期國(guó)債利率盤中跌破2%，收至1.98%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)紅利板塊的關(guān)注。紅利低波指數(shù)在隨后的幾個(gè)交易日連續(xù)上漲，其中12月3日和12月6日的漲幅都超過1%，表現(xiàn)明顯活躍。

權(quán)重個(gè)股方面，12月4日，中國(guó)神華大漲近4.6%，全天成交額近24.2億元，換手率近0.35%，雙雙創(chuàng)自10月10日以來(lái)新高。近期，長(zhǎng)江電力、中國(guó)海油等高股息資產(chǎn)也有顯著表現(xiàn)。

資金方面，紅利相關(guān)的ETF持續(xù)獲得資金流入。華泰柏瑞紅利ETF截至12月6日規(guī)模已突破200億元關(guān)口，達(dá)201.21億元，成為全市場(chǎng)第一只規(guī)模超過200億元的紅利相關(guān)ETF。該基金最近一周凈申購(gòu)4.9億份，合計(jì)凈流入16.03億元。記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)上掛鉤指數(shù)包含“紅利”關(guān)鍵字的39只ETF，上周合計(jì)流入53.28億元，最新規(guī)模合計(jì)為825.89億元。

事實(shí)上，隨著紅利資產(chǎn)此前持續(xù)調(diào)整，很多個(gè)股的價(jià)值確實(shí)在不斷凸顯。以中國(guó)神華為例，該公司基本面扎實(shí)，現(xiàn)金流充裕。前三季度，中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2538.99億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)460.74億元。截至三季度末，中國(guó)神華賬面僅現(xiàn)金資產(chǎn)就高達(dá)1651.32億元。公司2020年起分紅比例始終大于70%，2023年分紅比例為75%，未來(lái)公司資本開支有限，分紅比例有望進(jìn)一步提高。

華金證券策略首席分析師鄧?yán)妼?duì)券商中國(guó)記者表示，債券配置性價(jià)比下降是支持紅利板塊占優(yōu)的長(zhǎng)期維度原因。十年期國(guó)債收益率近期回落至2%以下，已經(jīng)處于歷史低位，且股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于一倍和二倍標(biāo)準(zhǔn)差之間的位置，表明當(dāng)前權(quán)益相對(duì)債券的配置性價(jià)比在顯著回升。

前述自營(yíng)人士也表示，隨著10年期國(guó)債收益率持續(xù)下行，機(jī)構(gòu)更加堅(jiān)定對(duì)長(zhǎng)期低利率環(huán)境的確認(rèn)，對(duì)于紅利資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)持續(xù)挖掘。

“2021年至今利率中樞持續(xù)下行，10年期國(guó)債收益率降至2%以下，貨幣基金的年化收益減弱，股票紅利策略的股息收入價(jià)值更加突出?！苯汇y施羅德基金在最新的一份市場(chǎng)報(bào)告中指出。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或?qū)⒊掷m(xù)下行

10年期國(guó)債收益率跌破2.0%的點(diǎn)位之后，并沒有像一些市場(chǎng)預(yù)期一樣快速反彈。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日，10年期國(guó)債收益率仍然維持在1.955%的低位。

民生證券首席固定收益分析師譚逸鳴認(rèn)為，明年寬貨幣周期疊加流動(dòng)性合理充裕，包括國(guó)債利率在內(nèi)的廣譜利率仍有下行空間。

“按當(dāng)前宏觀圖景和信用狀態(tài)推演，考慮到降息的幅度，我們預(yù)估明年10年期國(guó)債利率下行區(qū)間或至 1.7%～1.8%水平。”譚逸鳴表示。

大多數(shù)固定收益分析師持有類似的觀點(diǎn)，中金公司進(jìn)行的最新債市調(diào)查顯示，絕大多數(shù)投資者認(rèn)為現(xiàn)在到2025年底，中國(guó)10年期國(guó)債收益率的低點(diǎn)會(huì)較今年進(jìn)一步下移。有32%的受訪者認(rèn)為，低點(diǎn)會(huì)在1.8%附近；約21%的投資者認(rèn)為低點(diǎn)會(huì)在1.7%或以下，僅6%的投資者選擇了2.0%以上。

德邦證券首席固定收益分析師呂品則指出，明年央行對(duì)債券的購(gòu)買或?qū)⒅鸩匠B(tài)化，以代替MLF和降準(zhǔn)工具。因此流動(dòng)性寬松依然是債市堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，貨幣寬松周期尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率在1.7%～2.0%區(qū)間波動(dòng)。

事實(shí)上，不僅僅是利率債的走勢(shì)為紅利資產(chǎn)提供支撐。一些分析師認(rèn)為，在“化債”等政策推動(dòng)下，高息城投債的消失也讓紅利資產(chǎn)顯得更具價(jià)值。

“長(zhǎng)期以來(lái)，城投債的剛兌信仰使其產(chǎn)生了類無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的定價(jià)作用。大量的資金沉淀于高息城投債，既增加了地方財(cái)政壓力，也對(duì)市場(chǎng)其他投資產(chǎn)生分流?！比A金證券固定收益分析師牛逸對(duì)券商中國(guó)記者表示，隨著大量的高息資產(chǎn)被置換為低成本的地方債，紅利類資產(chǎn)的熱度有望進(jìn)一步提升。

機(jī)構(gòu)看好紅利資產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值

“面向2025年，高股息依然是可以獲得絕對(duì)收益的有效策略，但年化收益回落至6%～7%，建議以市值管理為抓手，注意波段屬性會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，真正賺到分紅的錢是戰(zhàn)勝高股息指數(shù)獲得超額收益的關(guān)鍵?！眹?guó)投證券首席策略分析師林榮雄表示。

林榮雄提供了日本的經(jīng)驗(yàn)作為參考。日股高股息定價(jià)演繹大致分為兩個(gè)階段。第一階段是十年期國(guó)債收益率持續(xù)下行，對(duì)應(yīng)90年代高股息策略奏效。第二階段對(duì)應(yīng)2000—2008年日本十年期國(guó)債收益率中樞不作下行，但高股息整體受益企業(yè)分紅持續(xù)提升迎來(lái)更大一波行情。

鄧?yán)姳硎?，中遠(yuǎn)期來(lái)看，紅利資產(chǎn)依然有較高的配置價(jià)值。歷史經(jīng)驗(yàn)上，紅利指數(shù)相對(duì)走強(qiáng)主要受經(jīng)濟(jì)偏弱、長(zhǎng)期資金配置等因素驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前十年期國(guó)債收益率的歷史分位基本處于0%的歷史最低位，導(dǎo)致長(zhǎng)期資金配置高股息板塊的需求難逆轉(zhuǎn)。

“短期來(lái)看，紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值上升，可能有所表現(xiàn)：一是歲末年初保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)大資金配置權(quán)益資產(chǎn)尤其是低估值穩(wěn)定類的權(quán)益資產(chǎn)的需求上升；二是短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期上升，大金融、地產(chǎn)、煤炭、電力等紅利資產(chǎn)有望受益；三是短期中東等地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)上升，有部分避險(xiǎn)資金可能加大紅利資產(chǎn)的配置力度?！编?yán)娬f(shuō)。

校對(duì)：楊舒欣