2025年中國人民銀行工作會議（下稱“央行”）1月3日至4日召開。會議總結(jié)2024年工作，分析當(dāng)前形勢，部署2025年工作。

2024年，央行央行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，全年兩度降準(zhǔn)降息、持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、不斷健全市場化利率調(diào)控機(jī)制，全年保持較強(qiáng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。新的一年，央行提出將重點(diǎn)抓好七方面工作，包括實(shí)施適度寬松的貨幣政策，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕、金融總量穩(wěn)定增長；健全宏觀審慎政策框架，強(qiáng)化系統(tǒng)性金融風(fēng)險研判，豐富宏觀審慎政策工具箱；用好用足支持資本市場的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行；保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險等方面。

受訪專家認(rèn)為，2025年，在新的貨幣政策框架之下，央行將繼續(xù)創(chuàng)新豐富金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，著力拓展貨幣政策空間；更好把握存量與增量的關(guān)系，提高資金使用效率，提升金融服務(wù)質(zhì)效。

穩(wěn)健的貨幣政策有力有效穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

過去一年，貨幣政策取向采取“穩(wěn)健”，實(shí)際運(yùn)行下來是“適度寬松”，既穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤，又著力于薄弱環(huán)節(jié)。

從總量看，央行分別在2024年2月與9月兩度降準(zhǔn)，累計(jì)釋放中長期流動性約2萬億元，支持年初經(jīng)濟(jì)“開門穩(wěn)”與下半年全力穩(wěn)增長。2024年7月明示公開市場7天期逆回購操作利率為政策利率，并同步下調(diào)10個基點(diǎn)，9月再次下調(diào)政策利率個20個基點(diǎn)至1.5%的歷史低位，中期借貸便利（MLF）、貸款市場報價利率（LPR）在政策利率引導(dǎo)下持續(xù)下行。在2024年，1年期和5年期以上LPR分別累計(jì)下行35個和60個基點(diǎn)，有力帶動企業(yè)和居民貸款利率下降，促進(jìn)全年社會融資成本穩(wěn)中有降。

從結(jié)構(gòu)看，貨幣政策更加聚焦于重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，著眼于金融“五篇大文章”發(fā)力，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。央行先后增加支農(nóng)支小再貸款額度1000億元，設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、3000億元保障性住房再貸款；9月下旬首次設(shè)立支持資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，包括首期規(guī)模5000億元的證券、基金、保險公司互換便利和首期規(guī)模3000億元的股票回購、增持專項(xiàng)再貸款。截至11月末，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長12.8%；“專精特新”企業(yè)貸款余額同比增長13.2%,普惠小微貸款余額同比增長14.3%左右。以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。

從價格看，目前，貸款利率保持在歷史低位水平。11月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.45%左右，比上年同期低36個基點(diǎn)；新發(fā)放個人住房貸款利率為3.08%，比上年同期低92個基點(diǎn)。

總體來看，過去一年央行堅(jiān)持實(shí)施支持性的貨幣政策。隨著中央政治局會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步釋放積極信號，市場專家普遍預(yù)計(jì)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展將更加有力有效。

貨幣政策框架改革蹄疾步穩(wěn)

2024年，貨幣政策通過各類已有政策工具進(jìn)一步加大力度支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的同時，也在加快自身政策框架的改革完善，以提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

為進(jìn)一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，2024年，貨幣政策框架改革蹄疾步穩(wěn)。公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，創(chuàng)設(shè)臨時正、逆回購并明確利率以7天期逆回購為“錨”加減點(diǎn)確定，中期借貸便利（MLF）操作改為固定數(shù)量、利率招標(biāo)方式，推動MLF回歸中長期流動性供給工具的定位……這些改革都在強(qiáng)化7天期逆回購利率作為唯一政策利率的地位，央行聚焦于管好短端利率，進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

央行《2024年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，通過調(diào)整政策利率，也就是7天期回購操作利率，影響貨幣市場利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場利率（如國債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場報價利率（LPR）和銀行存款掛牌利率），進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會總需求，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

總的看，當(dāng)前我國政策利率能夠有效傳導(dǎo)，但不同市場的傳導(dǎo)效率存在差異，貨幣市場、債券市場基本與政策利率同向同幅波動，但存貸款利率尤其是存款利率受銀行“內(nèi)卷式”競爭影響，存在“降不動”的問題，高息攬儲、“花錢沖存貸款規(guī)?！钡男袨橐恢贝嬖?。

為提高資金使用效率，國家統(tǒng)計(jì)局、央行調(diào)整優(yōu)化金融業(yè)核算方法，對金融業(yè)增加值季度核算中涉及貨幣金融服務(wù)業(yè)增加的值計(jì)算，由過去基于銀行存貸款增速的方法改為基于利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入等指標(biāo)進(jìn)行核算。該項(xiàng)優(yōu)化后的核算方式主要參考銀行利潤指標(biāo)，有利于消除地方和有些銀行單純擴(kuò)規(guī)模的沖動。與此同時，重拳精準(zhǔn)治理存款市場競爭秩序，規(guī)范存款市場利率定價行為。上半年，市場利率定價自律機(jī)制發(fā)布倡議，規(guī)范銀行業(yè)“手工補(bǔ)息”，治理企業(yè)“低貸高存”的空轉(zhuǎn)套利行為；2024年下半年，市場利率定價自律機(jī)制再度發(fā)布倡議，針對部分非銀同業(yè)存款利率畸高情況予以規(guī)范，推動同業(yè)活期利率向政策利率收斂。

金融業(yè)“去虛胖”“擠水分”利于提高資金使用質(zhì)效，更真實(shí)地反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。中國銀行研究院研究員梁斯此前對證券時報記者表示金融發(fā)展不僅需要考慮規(guī)模，同時更要考慮質(zhì)量，這也是推動我國金融發(fā)展由大變強(qiáng)的關(guān)鍵。

進(jìn)一步拓展貨幣政策空間

中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署了2025年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)，定調(diào)貨幣政策要“適度寬松”，并提出保持流動性“充?！?，在不少分析觀點(diǎn)看來，今年還會繼續(xù)適度降準(zhǔn)降息，與此同時，2024年創(chuàng)設(shè)的公開市場買斷式逆回購操作、國債買賣等貨幣政策新工具也將為流動性供給提供更多選擇。

貨幣政策表述調(diào)整，意味著2025年貨幣政策將繼續(xù)保持對實(shí)體經(jīng)濟(jì)較大的支持力度。國家發(fā)展改革委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院院長黃漢權(quán)指出，這有利于為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供寬松的流動性環(huán)境，向市場傳遞穩(wěn)增長的強(qiáng)烈信號，提振市場信心。在他看來，調(diào)整貨幣政策基調(diào)是擴(kuò)大內(nèi)需、推動物價合理回升、防范金融風(fēng)險、順應(yīng)全球流動性環(huán)境變化的需要。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，2025年，在新的貨幣政策框架之下，央行將繼續(xù)創(chuàng)新豐富金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定；加強(qiáng)市場前瞻引導(dǎo)，防止單邊一致性預(yù)期強(qiáng)化；并縮窄利率走廊，強(qiáng)化對資金利率的管控；最重要的是，繼續(xù)強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和傳導(dǎo)，著力提升存貸款利率協(xié)同性，降低息差約束，進(jìn)一步拓展貨幣政策空間。

經(jīng)過2024年兩次降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%。中國人民銀行研究局局長王信在2024—2025年中國經(jīng)濟(jì)年會上指出，進(jìn)一步降準(zhǔn)還有空間，央行開展二級市場國債買賣的探索也更趨成熟，搭配用好多種貨幣政策工具，提供充足的中長期流動性，保持銀行體系流動性充裕。

從政策空間看，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超預(yù)計(jì)，央行公開市場操作的現(xiàn)券交易頻率、體量可能加大，一方面提供基礎(chǔ)流動性支持，另一方面強(qiáng)化對財政政策的協(xié)同配合，輔助政府債券順利發(fā)行。

2024年12月31日，央行發(fā)布公告顯示，12月開展1.4萬億元買斷式逆回購操作，全月凈買入債券面值為3000億元，再結(jié)合當(dāng)月MLF到期和續(xù)作規(guī)模綜合看，12月實(shí)現(xiàn)5500億元中長期流動性凈投放。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，結(jié)合近期中央定調(diào)要“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”等表述，預(yù)計(jì)在貨幣政策配合財政政策、增加流動性供給的訴求下，2025年央行將繼續(xù)加大國債凈買入規(guī)模；同時，MLF存量逐步回籠的過程中，預(yù)計(jì)央行也會加大買斷式逆回購的投放力度來彌補(bǔ)中長期流動性缺口。整體看，預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)工具將會得到更多投放。

考慮到2025年我國將實(shí)施更加積極的財政政策，財政赤字率的提升，超長期特別國債與地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的增加，都指向更大規(guī)模的政府債券供給力度。市場專家普遍認(rèn)為，財政與貨幣政策的協(xié)同將主要體現(xiàn)在央行買賣國債的力度與節(jié)奏上。

在財政、貨幣等各類政策加力的支撐下，財信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，2025年社融增速有望回升至8%至9%附近，M2（廣義貨幣）增速也望明顯提高，基本實(shí)現(xiàn)兩者同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

更加精準(zhǔn)有效穩(wěn)樓市穩(wěn)股市

除了已有的貨幣政策工具繼續(xù)發(fā)揮更大效能外，市場還期待新的一年如何進(jìn)一步充實(shí)政策工具箱。結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定”新表述，市場對貨幣政策促進(jìn)房地產(chǎn)市場和資本市場平穩(wěn)發(fā)展有更多期待。

明明認(rèn)為，可考慮擴(kuò)展抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的資金使用范疇，PSL提供資金一方面可以支持地方政府實(shí)施地產(chǎn)收儲，緩解供給端壓力，另一方面可以用于提供購房補(bǔ)貼等需求端支持工具。此外，直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)工具或存在創(chuàng)新空間，以豐富流動性支持。例如，可設(shè)立特殊目的載體（SPV）支持消費(fèi)貸投放、延期還本付息或減輕房貸付息壓力等。

中國社科院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)在中國財富管理50人論壇2024年會上曾指出，中央銀行必須與時俱進(jìn)，把資產(chǎn)價格穩(wěn)定納入自己的調(diào)控視野。近期，央行創(chuàng)設(shè)首期規(guī)模5000億元證券、基金、保險公司互換便利，提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，支持資本市場發(fā)展。

“2025年支持股市、樓市的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望得到加強(qiáng)，穩(wěn)定市場預(yù)期，促進(jìn)股市和樓市的健康發(fā)展?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受記者采訪時表示，房地產(chǎn)領(lǐng)域可以繼續(xù)優(yōu)化個人住房貸款利率定價機(jī)制，適當(dāng)降低首付款比例要求；擴(kuò)大保障性住房建設(shè)的資金來源渠道，比如通過專項(xiàng)債券等方式籌集資金；延長部分房地產(chǎn)金融政策的有效期限，給予開發(fā)商更多時間調(diào)整業(yè)務(wù)模式。資本市場方面，可以繼續(xù)推進(jìn)支持資本市場的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加速落實(shí)，從而提升資本市場的流動性和穩(wěn)定性。

田利輝認(rèn)為，新的一年，貨幣政策工具可以更加注重精準(zhǔn)性和有效性。例如，可以通過定向降準(zhǔn)、再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對股市和樓市的信貸投放；同時，也可以加強(qiáng)對股市和樓市的監(jiān)管和風(fēng)險防范，確保貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，不會引發(fā)金融風(fēng)險。

校對：劉星瑩