證券時(shí)報(bào)記者 胡飛軍

中小券商股權(quán)變動(dòng)風(fēng)起云涌。

近日，錦龍股份發(fā)布公告稱，擬轉(zhuǎn)讓所持中山證券67.78%股權(quán)的信息已在交易所預(yù)掛牌，征尋標(biāo)的股權(quán)意向受讓方。目前，該公司已聘請(qǐng)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)開展盡職調(diào)查、審計(jì)和評(píng)估等工作。

實(shí)際上，民營股東錦龍股份轉(zhuǎn)讓證券公司股權(quán)，只是2024年以來中小券商股權(quán)加速流動(dòng)的一個(gè)縮影。2024年，僅證監(jiān)會(huì)在審的中小券商5%以上股權(quán)變動(dòng)案例就多達(dá)8起，據(jù)證券時(shí)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，中小券商股權(quán)變動(dòng)案例至少有16起。值得提及的是，在中小券商股權(quán)變動(dòng)的背后，地方國資接盤幾乎成為主流。

1.券商股權(quán)加速流動(dòng)

除了擬轉(zhuǎn)讓所持中山證券67.78%股權(quán)，錦龍股份轉(zhuǎn)讓所持東莞證券20%股權(quán)正在推進(jìn)中。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，東莞證券5%以上股權(quán)變動(dòng)事宜已于2024年11月獲受理，隨后監(jiān)管部門要求補(bǔ)正材料。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露的審批信息，2024年1月至今，相繼有紅塔證券、中天證券、長江證券、瑞信證券、中山證券、東莞證券、國融證券、萬和證券等8家券商，遞交了5%以上股權(quán)及實(shí)控人變動(dòng)的申請(qǐng)材料。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，除了上述公示在審的8起券商股東變動(dòng)案例，實(shí)際上此前推進(jìn)的多起中小券商股權(quán)變動(dòng)案例已經(jīng)宣告完成。同時(shí)，市場上還有包括股權(quán)變動(dòng)程序尚未獲得證監(jiān)會(huì)審批的，以及5%以下股權(quán)變動(dòng)的多起案例。據(jù)此不完全統(tǒng)計(jì)，2024年以來,中小券商股權(quán)變動(dòng)案例合計(jì)至少達(dá)16起。

種種跡象顯示，2024年以來中小券商股權(quán)正在加速流動(dòng)。2024年11月21日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所信息顯示，星展證券兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目已于當(dāng)日成交，轉(zhuǎn)讓比例合計(jì)為40%。11月26日，瑞銀證券33%股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為15.37億元。12月，國聯(lián)證券并購民生證券99.26%股權(quán)、浙商證券并購國都證券34.25%股權(quán)，均獲得了證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。目前，大通證券15.42%股權(quán)正在掛牌轉(zhuǎn)讓，信息披露截止日為2025年7月4日。

有業(yè)內(nèi)人士分析，中小券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓的頻繁出現(xiàn)，與其面臨的生存環(huán)境和股東因素有較大關(guān)系。

“股東要求我們每年提高凈資產(chǎn)收益率（ROE），但是券商的ROE普遍不高?！比A南某中小券商人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，由于長期難以給股東帶來較好的回報(bào)，中小券商股權(quán)也會(huì)被選擇賣掉。此前，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的信息顯示，2023年證券行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為4.8%。

中航證券非銀行業(yè)分析師薄曉旭進(jìn)一步表示，證券行業(yè)競爭逐漸激烈，市場集中度不斷提升，中小券商在生存空間受到擠壓的情況下，其股東轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)的案例或?qū)⑷諠u增多。

2.地方國資成最大接盤方

值得提及的是，此輪中小券商股權(quán)流動(dòng)加速的背后，地方國資成為了最大的接盤方。

在上述8起在審的股權(quán)變動(dòng)案例中，長江證券、瑞信證券、東莞證券、國融證券和萬和證券的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，均出現(xiàn)了地方國資接盤的情形。

2024年3月，受央企“退金令”等因素影響，三峽資本擬轉(zhuǎn)讓所持長江證券15.6%股權(quán)給湖北國資旗下長江產(chǎn)投，后續(xù)若變更順利，湖北國資將成為長江證券第一大股東。

2024年6月，北京國資公司宣布，擬收購瑞士銀行和方正證券所持瑞信證券85%股權(quán)；在東莞證券股權(quán)變動(dòng)中，錦龍股份也是將所持20%股權(quán)擬轉(zhuǎn)讓給東莞國資企業(yè)；民營大股東長安投資控制的國融證券，最終擬轉(zhuǎn)讓給陜西國資控股的西部證券；萬和證券則被同樣為深圳國資控股的國信證券合并。

“在多起中小券商股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例中，原有的民營股東自身出現(xiàn)了流動(dòng)性壓力等各種問題?！币晃徊辉妇呙姆倾y分析師對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

上述人士進(jìn)一步解釋，瑞信證券因大股東瑞信集團(tuán)爆雷被瑞士銀行接管；轉(zhuǎn)讓中山證券和東莞證券股權(quán)的錦龍股份，自身現(xiàn)金流壓力非常大，負(fù)債也較高；國融證券原有大股東長安投資也受制于自身資金鏈緊張，此前經(jīng)歷了多次訴訟或仲裁。

“與此形成對(duì)比，地方國資則想要做大金融牌照?！鄙鲜龇倾y分析師認(rèn)為，地方國資接盤券商股權(quán)成為主流，體現(xiàn)了地方國資謀求壯大金融板塊的雄心，同時(shí)也響應(yīng)了監(jiān)管政策導(dǎo)向，擔(dān)負(fù)起防控相應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任——產(chǎn)業(yè)股東主業(yè)出現(xiàn)問題，接手中小券商股權(quán)有助于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.未來格局或見三足鼎立

在中小券商股權(quán)加速流轉(zhuǎn)之際，頭部券商通過并購做大做強(qiáng)也取得了進(jìn)展。

1月9日，國泰君安、海通證券兩家券商合并重組交易申請(qǐng)獲上交所審議通過。截至2024年三季度末的備考合并財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，合并后公司歸母凈資產(chǎn)3267億元、凈資本1774億元，均位居行業(yè)第一，將超越“券商一哥”中信證券，成為國內(nèi)券業(yè)“超級(jí)航母”。

2024年4月，新“國九條”提出，支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營。

薄曉旭表示，目前監(jiān)管層明確鼓勵(lì)行業(yè)整合，在政策推動(dòng)券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢下，并購重組是券商實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的有效手段。同時(shí)，在頭部券商的規(guī)模效應(yīng)和品牌優(yōu)勢下，中小券商也需要通過并購重組等方式尋求突破。

她預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)并購重組的案例逐漸增多，行業(yè)的集中度也有望提升——頭尾部券商分化加劇，“頭部券商+中小特色券商”的格局將逐漸明朗。

中部地區(qū)某券商董事長也表示，證券行業(yè)同質(zhì)化依然較為嚴(yán)重，地方券商可以在助力地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)力，探索一些地方特色類業(yè)務(wù)。

“行業(yè)的未來格局，有可能是‘地方特色券商+業(yè)務(wù)特色券商+頭部大券商’三足鼎立。后續(xù)，存在被并購可能的標(biāo)的，優(yōu)先還是要看股東是否有風(fēng)險(xiǎn)，以及有相關(guān)訴求的券商。”一位券商研究人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

國開證券分析師黃婧認(rèn)為，在政策引導(dǎo)下，行業(yè)并購重組活動(dòng)如期加速，旨在培育一流券商。2025年，預(yù)計(jì)行業(yè)并購重組將持續(xù)活躍，頭部券商通過資本能力實(shí)現(xiàn)外延式整合，中小券商則更注重區(qū)域和業(yè)務(wù)互補(bǔ)，尋找彎道超車的機(jī)會(huì)。