【導讀】公募投研人士解讀“兩新”政策持續(xù)加碼：將有效激發(fā)消費活力、拉動內(nèi)需增長

中國基金報記者 李樹超 曹雯璟 張玲

據(jù)國家發(fā)展改革委網(wǎng)站消息，國家發(fā)展改革委、財政部近日發(fā)布《關于2025年加力擴圍實施大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》（以下簡稱《通知》），涉及5個方面27條措施。

《通知》的發(fā)布對推動設備更新和消費品以舊換新有何指導意義？新一輪“兩新”政策有何亮點？“兩新”政策落地，對提振消費有何積極作用？對此，中國基金報記者采訪了七位公募投研人士。

他們表示，“兩新”政策的持續(xù)加碼將有效激發(fā)消費活力，拉動投資增長，積極擴大國內(nèi)需求。落實到投資層面，預計對消費板塊具有積極提振作用，家電、汽車、消費電子等細分領域有望受益，中長期投資價值可期。

中歐消費主題股票基金經(jīng)理成雨軒：以舊換新政策持續(xù)加碼，被補貼行業(yè)在新一年預計表現(xiàn)相對亮眼，對消費行業(yè)產(chǎn)生正向帶動作用。

博時基金權益投資四部基金經(jīng)理王詩瑤：消費板塊整體回暖需要政策持續(xù)發(fā)力和打通內(nèi)循環(huán)堵點，2025年擴大內(nèi)需被擺在中央經(jīng)濟工作會議首位，相信政策會在消費領域持續(xù)發(fā)力。

永贏基金權益投資部基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華：本次“兩新”政策擴圍落地，我們預計將對消費起到明顯的提振作用。

鵬揚消費主題基金經(jīng)理曹敏：《通知》進一步擴大“兩新”政策實施范圍和力度，預計將有效激發(fā)消費活力，拉動投資增長，積極擴大國內(nèi)需求。

諾德基金基金經(jīng)理謝屹：本次“兩新”政策支持的指導意義在于政策開始在需求端發(fā)力，無論對（中小微）企業(yè)部門還是居民部門，“兩新”政策都給予了非常有力的支持。

招商基金資深策略分析師鄧和權：2025年，內(nèi)需和消費是提振我國經(jīng)濟增長的重要抓手，“兩新”政策擴容正當時。

國聯(lián)基金消費研究員項薇：政策的持續(xù)發(fā)力將為消費板塊提供長期政策紅利，推動消費市場的穩(wěn)定增長。

《通知》明確“兩新”政策支持方向

中國基金報：《通知》的發(fā)布，對推動設備更新和消費品以舊換新有何指導意義？

鄧和權：本次“兩新”擴容，對于拉動消費有直接意義。一是擴大投資規(guī)模。《通知》明確將增加超長期特別國債的資金規(guī)模，以支持設備更新和消費品以舊換新。這一舉措旨在通過加大資金投入，促進相關領域的投資增長，從而有效拉動相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；二是激發(fā)消費活力。2024年實施的“兩新”政策已顯示出顯著成效，如全國汽車報廢和置換更新超過650萬輛，新能源車市場滲透率持續(xù)上升。2025年政策的延續(xù)和擴展，將進一步刺激消費，尤其是在汽車、家電和數(shù)碼產(chǎn)品領域；三是提高資金使用效率。通過優(yōu)化實施機制，《通知》強調(diào)要放大撬動效應，降低經(jīng)營主體設備更新融資成本。特別是在農(nóng)業(yè)機械、新能源公交車等領域，將提高補貼標準，以確保政策的有效落實和資金的高效使用。

謝屹：本次“兩新”政策支持的指導意義在于政策開始在需求端發(fā)力。無論對（中小微）企業(yè)部門還是居民部門，“兩新”政策都給予了非常有力的支持。這是自2024年9月底政策回暖以來，在財政端的一次重要發(fā)力。本輪政策的刺激不僅僅覆蓋了貨幣政策和股市層面，更開始對經(jīng)濟體中的個體，對居民本身進行支持。我們認為，這對于經(jīng)濟體里的每個參與者都有著非常重要的意義。

曹敏：《通知》貫徹落實黨的二十屆三中全會精神與中央經(jīng)濟工作會議部署，在延續(xù)此前工作基調(diào)確保政策平穩(wěn)過渡的基礎上，進一步擴大“兩新”政策實施范圍和力度，預計將有效激發(fā)消費活力，拉動投資增長，積極擴大國內(nèi)需求。

王詩瑤：《通知》為2025年推動“兩新”領域政策落地提供了指導原則和實施標準細則，在此指導下，相信在比較短的時間內(nèi)，就能看到“兩新”各細分領域補貼推進落地。

項薇：在設備更新方面，政策不僅引導產(chǎn)業(yè)升級，推動產(chǎn)業(yè)結構向更高端、更環(huán)保、更智能的方向發(fā)展，還通過對符合條件的經(jīng)營主體設備更新提供銀行貸款本金額外貼息等優(yōu)惠，有效降低企業(yè)成本，減輕企業(yè)負擔。同時，政策也鼓勵社會資本積極投向設備更新領域，擴大有效投資規(guī)模，為經(jīng)濟的持續(xù)增長提供動力。

在消費品以舊換新方面，政策通過擴大補貼范圍、提高補貼力度來刺激居民的消費需求，激發(fā)消費熱情。引導消費者購買更高品質(zhì)、更智能、更環(huán)保的消費品，推動消費市場從“有沒有”向“好不好”的品質(zhì)升級。

同時，政策還注重資源的循環(huán)利用，加快提升回收循環(huán)利用水平，推動二手商品流通試點建設，促進資源的高效利用和循環(huán)再生。

“兩新”政策亮點頗多

整體較2024年政策力度加碼

中國基金報：如何看待2025年“兩新”政策加力擴圍，新一輪“兩新”政策有何亮點？

鄧和權：2025年“兩新”政策的加力擴圍，主要體現(xiàn)在資金規(guī)模的增加、支持范圍的擴大和實施機制的優(yōu)化，具有重要的亮點和意義。

一是支持范圍擴展。新政策不僅繼續(xù)支持傳統(tǒng)領域的設備更新，還將電子信息、安全生產(chǎn)、設施農(nóng)業(yè)等多個新興領域納入補貼范圍。同時，消費品以舊換新的補貼對象擴展至手機、平板、智能手表等數(shù)碼產(chǎn)品，每件產(chǎn)品最高可享受500元的補貼。

二是優(yōu)化實施機制。政策將降低企業(yè)參與以舊換新的門檻，進一步簡化操作流程，確保線上線下渠道均可享受同等支持。此外，補貼標準也有所提高，例如空調(diào)產(chǎn)品的補貼件數(shù)從1件增加到3件，這將有效鼓勵消費者更新家電。

三是促進回收循環(huán)利用。政策強調(diào)提升回收循環(huán)利用水平，鼓勵消費者參與到設備更新和消費品以舊換新的行動中，從而推動綠色消費和可持續(xù)發(fā)展。

成雨軒：這一輪“兩新”政策的主要亮點在于消費品補貼的擴圍和額度的提升，補貼額度也相較去年有大幅提升，這些都屬于比較超預期的政策亮點。

以舊換新政策自2024年四季度推出以來，實施落地效果顯著，以家電為代表的被補貼行業(yè)銷售額出現(xiàn)大幅回暖。進入2025年，以舊換新政策持續(xù)加碼，被補貼行業(yè)在新一年預計表現(xiàn)相對亮眼，對消費行業(yè)產(chǎn)生正向帶動作用。

蔣衛(wèi)華：首先在資金支持明顯提升，2025年繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債支持“兩新”，資金規(guī)模較2024年3000億元規(guī)模大幅提升；在設備更新領域，在中央財政貼息1.5個百分點的基礎上安排特別國債額外貼息。

其次，在補貼范圍方面，家電品類進一步拓寬，同時納入手機、平板、智能手表、手環(huán)三類數(shù)碼產(chǎn)品；汽車將符合國四排放的燃油車納入更新范圍，整體補貼范圍與居民實際消費需求更加貼近。

最后，在補貼門檻、申領流程等方面進行了大幅降低與簡化，能夠讓大多數(shù)的企業(yè)與消費者參與進來，體現(xiàn)了政策的公平性與廣泛性。

曹敏：“兩新”政策的亮點頗多，整體較2024年政策力度加碼。具體來說，加力擴圍主要體現(xiàn)在兩個方面：一是加大力度支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的補貼力度。二是擴大對大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的支持范圍。

在降低設備更新融資成本方面，銀行積極讓利，將再貸款資金優(yōu)惠基本轉(zhuǎn)給企業(yè)。后續(xù)貼息力度將進一步加強。對符合條件經(jīng)營主體設備更新相關的銀行貸款本金，在中央財政貼息1.5個百分點的基礎上，發(fā)改委將安排超長期特別國債資金進行額外貼息，進一步放大資金撬動效應，切實降低經(jīng)營主體，特別是中小企業(yè)設備更新的融資成本。資金支持的力度，政策補貼范圍的擴大都超出市場預期。

成為提振我國經(jīng)濟增長的重要抓手

中國基金報：2024年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議提出“大力提振消費”“全方位擴大國內(nèi)需求”，此次加力擴圍實施“兩新”政策落地，對提振消費有何積極作用？體現(xiàn)在哪些方面？

鄧和權：2025年，內(nèi)需和消費是提振我國經(jīng)濟增長的重要抓手，“兩新”政策擴容正當時。一是增強消費能力與意愿。新政策通過加大財政投入和改善社會保障，旨在提高居民的可支配收入和消費能力；二是促進多元化消費場景。政策強調(diào)創(chuàng)新多元化消費場景，鼓勵發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟和銀發(fā)經(jīng)濟等新興領域；三是推動服務消費增長。政策不僅關注產(chǎn)品消費，還強調(diào)服務消費的重要性。通過擴大服務領域的支持措施，如文娛、旅游等，將進一步豐富消費者選擇，提升整體消費水平。

王詩瑤：加大擴圍實施“兩新”政策是促消費、擴內(nèi)需的核心抓手之一，“兩新”領域補貼力度大、產(chǎn)品實惠，老百姓獲得感高，可以有效拉動大類耐用消費品的銷售表現(xiàn)。2024年年中推出“兩新”政策以來，8月至9月陸續(xù)落地，9月至11月社零數(shù)據(jù)有明顯提振，核心主要是依靠“兩新”補貼領域的數(shù)據(jù)拉動。

謝屹：首先，“擴圍實施”覆蓋了更多的消費品，對消費整體的提振力度比之前更大，這是更直接的積極作用。其次，此次“擴圍”還強調(diào)了“優(yōu)化”?！皟尚隆泵鞔_了“優(yōu)化消費品以舊換新資金分配”。在地區(qū)上，資金分配“優(yōu)先”向2024年消費品以舊換新工作成效較好的地區(qū)適度傾斜。在品類上，“優(yōu)先”支持大宗耐用消費品以舊換新。這種實施過程的調(diào)整和優(yōu)化將有利于讓政策達到更好的效果。

蔣衛(wèi)華：本次“兩新”政策擴圍落地，我們預計將對消費起到明顯的提振作用。首先政策會降低消費者的購買成本，直接刺激對汽車、家電、數(shù)碼產(chǎn)品的消費；其次，無論是設備還是汽車家電領域，其產(chǎn)業(yè)鏈較長，相關行業(yè)銷售的回升能夠帶動產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料、設備與下游相關零售、服務等行業(yè)的回升，對穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤與提升消費意愿有重要作用。

曹敏：大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新能夠促進消費、拉動投資，對于推動內(nèi)需增長、釋放內(nèi)需潛力具有較大的牽引作用。一方面，歷史經(jīng)驗顯示，包含設備投資在內(nèi)的投資是中國經(jīng)濟增速觸底回升的主要動力；另一方面，消費作為我國經(jīng)濟的壓艙石，扎實推進消費品以舊換新釋放消費潛能將持續(xù)發(fā)揮消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎性作用。相信2025年“兩新”政策支持力度的提升將進一步推動內(nèi)需增長。

關注汽車、家電、消費電子等細分領域機會

中國基金報：加力擴圍實施“兩新”政策，涉及5個方面27條措施。其中，有哪些細分領域投資機會值得關注？

項薇：在加力擴圍實施“兩新”政策背景下，部分細分領域如家電、汽車、消費電子、家裝消費品等以舊換新，以及包括軌交設備、空壓機、石油石化設備在內(nèi)的設備更新的投資機會值得關注。

謝屹：從政策覆蓋的板塊來看，可能會惠及的行業(yè)包括機械設備、電力設備、交運設備、環(huán)保設備、醫(yī)療設備等設備類企業(yè)。同時，消費領域大概率會惠及家電、汽車、家居用品和家裝服務、兩輪車、消費電子、通信等領域。

蔣衛(wèi)華：本次“兩新”政策亮點頗多。在家電領域空調(diào)、冰箱等產(chǎn)品結構升級的機會值得關注；在新能源車領域的政策支持更匹配居民的實際消費，新能源車企與核心的零部件公司同樣值得關注；在消費電子領域，手機、平板等納入補貼有利于消費電子產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)秀公司業(yè)績回升。

成雨軒：“兩新”政策受益的領域包括：家電、輕工和3C行業(yè)。家電領域，從白電到廚電、小家電等補貼相關細分領域都會有所受益；其次是輕工方向，其中家具家居等細分行業(yè)有望受益，除了國家發(fā)改委政策細則之外，參考2024年四季度情況，地方政府也有望配套出臺相應的補貼細則，進一步擴圍新的補貼細分品類；最后，3C產(chǎn)品補貼整體符合預期，手機、電腦等領域在2025年有望保持較好的增速。

鄧和權：一是家電和數(shù)碼產(chǎn)品，二是工業(yè)與交通設備，三是醫(yī)療與教育設備。其中，政策支持醫(yī)療設備的更新，尤其是在老齡化社會背景下，對健康消費的需求將持續(xù)增長。同時，加強對教育領域設備更新的支持，如智能教室和在線教育平臺設備，將提升教育質(zhì)量和效率。

曹敏：我們認為參考過往補貼執(zhí)行的效果以及本輪補貼擴容的角度來看，家用電器、消費電子、乘用車及零部件、重卡和兩輪車存在相對明顯的投資機會。

消費板塊有望持續(xù)回暖

中長期投資價值可期

中國基金報：春節(jié)臨近，疊加政策暖風頻吹，消費板塊能否絕地反彈？中長期投資價值如何？

項薇：春節(jié)作為中國重要的傳統(tǒng)節(jié)假日，是消費的高峰期，旅游、餐飲、娛樂等消費領域預計將迎來不錯的增長。2025年，隨著擴圍支持消費品以舊換新等系列新舉措的出臺，為消費板塊的反彈奠定了基礎。政策的持續(xù)發(fā)力將為消費板塊提供長期政策紅利，推動消費市場的穩(wěn)定增長。我國消費市場的潛力巨大，隨著消費結構的持續(xù)升級，新興消費領域或?qū)⒂瓉砼畈l(fā)展，有機會創(chuàng)造出更多消費中長期的投資價值和投資機會。

成雨軒：我們整體比較看好今年春節(jié)旺季的消費表現(xiàn)。首先，春節(jié)作為傳統(tǒng)消費旺季，也是消費量占比最大的季度，疊加這一輪政策支持，以及地方政府在餐飲旅游等服務消費領域的自主補貼，預期今年春節(jié)在吃喝住行方面都會表現(xiàn)出一定韌性。其次，從投資端來看，以食品飲料為代表的消費龍頭已經(jīng)處于歷史估值較低的位置，這些消費龍頭極具配置價值。最后，從庫存周期角度來看，很多消費品已經(jīng)進入主動去庫尾聲，基本處于一輪庫存周期的底部位置，不少企業(yè)已經(jīng)甩掉包袱、輕裝上陣了。

展望2025年，伴隨整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境向好，以及政策補貼的大背景下，消費企業(yè)在低基數(shù)、低庫存壓力、低資金配置、高分紅的前提下，看好整體消費行業(yè)表現(xiàn)，具體關注方向包括食品飲料、運動服飾、出行旅游、消費家電以及餐飲鏈。

王詩瑤：消費板塊整體回暖需要政策持續(xù)發(fā)力和打通內(nèi)循環(huán)堵點，2025年擴大內(nèi)需被擺在中央經(jīng)濟工作會議首位，相信政策會在消費領域持續(xù)發(fā)力。消費板塊受宏觀周期影響，目前整體在估值和基本面的周期底部區(qū)間，從中長期來看，無論是基本面還是估值都有一定提振的空間。

曹敏：根據(jù)目前的微觀跟蹤情況來看，春節(jié)期間親朋聚餐的宴席預定情況表現(xiàn)良好，同時國內(nèi)出行和境外游的預訂情況也值得期待。展望中長期，我們依然對國內(nèi)消費的韌性充滿信心，其中尤其重點關注符合時代趨勢的性價比消費、由創(chuàng)新引發(fā)的新需求（AI+消費品、智能駕駛），以及能夠提供情緒價值的寵物經(jīng)濟、潮玩經(jīng)濟、氛圍感消費的新興消費領域。

蔣衛(wèi)華：從中長期價值來看，首先，很多消費品龍頭公司相對估值水平處于歷史較低的位置，而相關公司市場地位穩(wěn)固，現(xiàn)金流較為充沛，從股息回報率的角度已具有明顯的性價比；在政策支持背景下，市場通縮預期扭轉(zhuǎn)，相關公司有望出現(xiàn)明顯的修復機會。其次，國內(nèi)消費市場龐大，各類新興與結構性的機會層出不窮，相關新興領域的增長機會亦值得關注。最后，很多消費龍頭公司經(jīng)過幾十年的發(fā)展，在供應鏈、人才隊伍與組織建設方面具有顯著優(yōu)勢，也有望在出海領域復制這些優(yōu)勢帶來增長機會，消費品領域出海亦機會巨大。

關注需求不及預期、產(chǎn)品老化等風險

中國基金報：對于投資者來說，把握消費板塊的發(fā)展趨勢和投資機會，也需要注意風險的控制。消費板塊有哪些風險和不確定性因素需要關注？

蔣衛(wèi)華：從國內(nèi)消費環(huán)境來看，國內(nèi)消費品的供應越來越充裕，消費者的需求亦越發(fā)“挑剔”，如果企業(yè)不能以消費者為中心去滿足消費變化的需求，可能面臨產(chǎn)品老化、消費者流失的局面，對企業(yè)的長期發(fā)展帶來損害，這是未來消費品投資中最需要關注的風險。

鄧和權：一是經(jīng)濟復蘇的狀況。需要關注當前國內(nèi)消費市場的復蘇進度，經(jīng)濟增長狀況將直接影響消費需求的提升。同時，政府出臺了一系列刺激消費的政策，但這些政策的實施效果和時間節(jié)點仍存在不確定性，可能是影響短期內(nèi)消費反彈的因素。二是外部環(huán)境風險。國際局勢的不穩(wěn)定性可能對國內(nèi)市場產(chǎn)生負面影響，尤其是在貿(mào)易、投資等方面的摩擦可能加劇。

王詩瑤：因為消費具有后周期屬性，受到居民資產(chǎn)財富和收入預期的直接影響，需要關注后續(xù)政策發(fā)力的力度、節(jié)奏以及是否能夠打通內(nèi)循環(huán)堵點。另外，國際關系、關稅政策走勢等也易對消費板塊產(chǎn)生影響。

成雨軒：消費板塊的風險主要是需求不及預期。不過我們對2025年宏觀經(jīng)濟仍保持相對樂觀，一是逆周期政策加碼，二是現(xiàn)在資產(chǎn)價格，包括房價、優(yōu)質(zhì)公司都跌到了較低位置，隨著無風險利率下行，消費品投資具有一定吸引力。

曹敏：消費板塊是中國經(jīng)濟的晴雨表之一，直接反映了消費意愿和消費能力。我們認為在經(jīng)濟逐步企穩(wěn)向上的過程中，部分庫存積累較大，或者價格趨勢向下的消費品子領域需要暫時稍作規(guī)避，等待更好的時機。????

校對：紀元

制作：艦長

審核：木魚