【導(dǎo)讀】七大基金經(jīng)理解讀2025年港股市場投資機遇：港股估值水平處于歷史低位 有望延續(xù)估值修復(fù)和盈利增長

中國基金報記者 方麗 曹雯璟

2024年，在內(nèi)外多重挑戰(zhàn)之下，港股市場走出從低谷復(fù)蘇的強勁勢頭，科技、紅利等賽道表現(xiàn)亮眼。

2025年，港股市場將如何演繹？哪些行業(yè)投資機會值得關(guān)注？后續(xù)不確定因素或風(fēng)險點還有哪些？中國基金報記者采訪七位公募基金經(jīng)理，把脈2025年港股市場。

他們分別是：

大成恒生科技ETF基金經(jīng)理冉凌浩

博時基金境外投資部基金經(jīng)理 趙憲成

嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)基金經(jīng)理 王鑫晨

景順長城ETF與創(chuàng)新投資部基金經(jīng)理 金潢

南方基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理 王士聰

匯豐晉信港股通精選基金基金經(jīng)理 許廷全

恒生前海港股通價值混合基金經(jīng)理邢程

這些基金經(jīng)理認為，當(dāng)前港股市場的估值水平從長期來看是較有吸引力的，中期看好港股市場，或在波折中上行。在流動性、盈利、情緒、估值等因素的同向推動下，港股市場在2025年有望延續(xù)估值提升和盈利增長行情，相對看好科技、消費、高股息等領(lǐng)域。

2024年港股震蕩中強勢反彈

中國基金報記者：2024年，恒生指數(shù)結(jié)束了連跌4年的頹勢，實現(xiàn)近20%的全年漲幅。如何看待2024年港股市場的整體表現(xiàn)？

趙憲成：2024年，港股在年初見底，從春節(jié)后至年末走出了震蕩回升的走勢。主要有兩方面原因：一是以互聯(lián)網(wǎng)巨頭為代表的部分權(quán)重股率先實現(xiàn)了基本面的企穩(wěn)回升。二是港股的估值優(yōu)勢放大了紅利類資產(chǎn)的吸引力。同時，港股業(yè)績要好于A股。

金潢：港股市場在震蕩中實現(xiàn)強勢反彈，南向資金流入創(chuàng)下年度紀(jì)錄，科技、互聯(lián)網(wǎng)、消費、紅利等賽道均有良好表現(xiàn)。在宏觀流動性改善、企業(yè)盈利預(yù)期提高、國內(nèi)政策支持、企業(yè)信心恢復(fù)等多重利好下，港股資產(chǎn)從價格和情緒上，都得到了大幅提振。

王鑫晨：2024年港股市場先抑后揚震蕩回升，主要來自企業(yè)盈利上調(diào)、海外貨幣政策轉(zhuǎn)向、宏觀政策及資本市場新政、港股效率改革等多重因素帶動?？傮w上，政策環(huán)境有利于中國資產(chǎn)迎來系統(tǒng)性重估。同時，美聯(lián)儲降息短期內(nèi)有利于海外流動性改善。作為離岸金融市場，港股也吸引部分海外資金回流，流動性有所提升。此外，2024年恰逢內(nèi)地與香港資本市場“互聯(lián)互通”十周年之際，一系列政策改革都在不斷提升香港市場對內(nèi)地和海外企業(yè)的吸引力。

許廷全：港股市場在2024期間經(jīng)歷了兩次較大震蕩，主要回升動力分別來自盈利上修、海外貨幣政策轉(zhuǎn)向以及國內(nèi)政策預(yù)期上升等因素帶動。

邢程：復(fù)盤2024年港股市場的表現(xiàn)，其大部分漲幅主要源自兩段沖高行情，回顧兩段沖高行情，共同點在于都具有較明顯的“強預(yù)期，弱現(xiàn)實”特征，意味著市場往往傾向于提前博弈一個較高的預(yù)期，而當(dāng)現(xiàn)實落地時則開始進入兌現(xiàn)。

冉凌浩：2024年，港股在連續(xù)4年下跌后年度收益首次轉(zhuǎn)正，全年恒生指數(shù)上漲17.7%，恒生科技指數(shù)上漲18.7%，但是年度漲幅主要集中于4月底和9月底的兩段間歇式的反彈。如果去掉這兩段時期，全年的港股收益并不樂觀。

2024年恒生指數(shù)的漲幅主要來源于估值的提升，但港股科技股的漲幅主要來源于上市公司盈利的增加，這可以從指數(shù)成份股盈利增速得到該結(jié)論：根據(jù)彭博的一致預(yù)期數(shù)據(jù)，2024年恒生指數(shù)成份股盈利同比增長僅2.9%，而恒生科技指數(shù)成份股盈利同比增長高達45.8%。

港股目前仍處于估值低位

中國基金報記者：2024年，港股并非單邊趨勢性上漲，而是出現(xiàn)了兩波較大的行情后再度步入震蕩行情。目前，港股整體估值情況如何？

金潢：在經(jīng)歷兩波行情后，港股資產(chǎn)的整體估值仍然處于歷史上較低的位置。恒生指數(shù)目前的市盈率和市凈率分別為8.78倍、0.92倍，對應(yīng)過去十年估值百分位為13.6%、18.0%。彈性較高的科技板塊估值同樣處于低位，恒生科技指數(shù)市盈率目前僅處于過去十年的7.3%百分位。所以整體上看，港股的估值依舊擁有較高的安全邊際。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025年1月9日）

趙憲成：港股的投資收益集中在短期內(nèi)爆發(fā)，一方面是因為中國的經(jīng)濟復(fù)蘇進展較緩，所以國際資金傾向于滯后對港股的配置；另一方面，市場形成看好共識之后，短線資金會快速拉升形成超漲，透支基本面對股價的支撐能力，導(dǎo)致震蕩。港股估值總體處在較低水平，且相比A股與美股依然更具吸引力。

邢程：從縱向來看，即使經(jīng)過2024年的反彈，恒生指數(shù)的市盈率（TTM）也僅有8.8倍左右，位于近10年的14%分位，仍大幅低于近10年的平均值水平；從橫向來看，港股的估值遠低于國際市場的水平（如美、日、法、英、德等），處于全球估值洼地。

可以說，目前港股市場的估值水平從長期來看是較有吸引力的，中期看好港股市場，或在波折中上行，國內(nèi)經(jīng)濟增長政策變化以及美聯(lián)儲政策路徑值得關(guān)注。影響香港市場定價的分子端盈利水平和分母端流動性因子均有望得到邊際改善，較低估值水平不僅將為市場抵御外部波動提供緩沖，也有望使港股市場對增長修復(fù)和政策信號更為敏感，從而提供更大的彈性。

王鑫晨：港股目前仍處于估值低位。但一個市場的強弱，最基本的來自其中企業(yè)股票的長期生命力。放眼全球，中國資產(chǎn)被極度低估，投資潛力更大。相對看好在海外上市的中國資產(chǎn)的價值回歸，偏向于盈利模式較好、擁有優(yōu)秀管理層，同時具備長期空間和競爭優(yōu)勢且估值和預(yù)期合理的優(yōu)質(zhì)品種。

許廷全：當(dāng)前MSCI中國指數(shù)（港股及美國中概股合計）2025年盈利為基礎(chǔ)的市盈率約為9.7倍（截至2025年1月4日），市凈率為1.2倍，對比歷史平均值，分別低于0.9及1倍標(biāo)準(zhǔn)差，即便在2024年整體有著兩位數(shù)反彈，但相較于歷史平均只與海外市場，仍處于相對低估狀態(tài)。今年港股資產(chǎn)在全球視角中仍是具有性價比的投資選擇。

冉凌浩：當(dāng)前，恒生指數(shù)2024年市盈率為10倍，恒生科技指數(shù)2024年市盈率為22.6倍，估值水平低于歷史平均水平。

2025年對港股保持相對樂觀

中國基金報記者：展望2025年，港股市場將如何演繹？

金潢：2025年初，港股受到外部因素擾動以及處于業(yè)績真空期，同時國內(nèi)政策逐步見效需要一段時間，預(yù)計短時間內(nèi)主要以震蕩為主。隨著今年海內(nèi)外宏觀政策的逐步落地，企業(yè)的盈利能力改善以及較為安全的估值水平，有望繼續(xù)為港股的后續(xù)趨勢提供助力。

回顧2024年，資金對于港股科技類資產(chǎn)的關(guān)注度隨著兩波主要行情持續(xù)提高，這個勢頭延續(xù)到了2025年。在流動性、盈利、情緒、估值等因素的同向推動下，相信港股市場有望延續(xù)2024年的勢頭。

趙憲成：國家重視國內(nèi)的經(jīng)濟，穩(wěn)定的政策刺激仍可能隨時出臺，不一定在宏觀層面上更超預(yù)期，但各級部委、地方政府會持續(xù)加大力度或者更注重實際落地效果。相對于A股，港股擁有更高的估值吸引力，港股仍有上漲的可能性。

大盤的風(fēng)險來自美國的再通脹，需要密切關(guān)注美國在二、三季度通脹CPI是否會重新回到3%以上。若是如此，則美債利率可能維持在比較高的水平，港股就會再度遭遇估值壓力。

王鑫晨：港股市場的投資機會來自于盈利回升和長期預(yù)期回升（帶動估值回升）的雙擊。過去幾年，港股受到宏觀及流動性因素等挑戰(zhàn)，但隨著海外利率進入下降通道，目前最重要的變量是企業(yè)基本面能否扭轉(zhuǎn)較為悲觀的預(yù)期。隨著政策持續(xù)落地，港股目前短暫的估值修復(fù)仍然是個開始，后續(xù)有望迎來企業(yè)盈利回升和長期預(yù)期回暖所帶動的估值回升“雙擊”機遇，互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的的估值仍然具有長期價值。

從長期政策方向來看，香港離岸金融中心的市場定位將被強化。我們堅定相信香港市場是我國重要國際金融中心之一，也將在我國未來的發(fā)展中起到重要的角色。更重要的是，香港市場為內(nèi)地企業(yè)提供了募集外資的重要窗口。政策支持內(nèi)地龍頭企業(yè)赴香港上市，有望為香港的IPO市場注入更多活力和吸引力。

邢程：展望2025年，港股市場走勢可能與2024年存在一定的相似之處，即“強預(yù)期，弱現(xiàn)實”的脈沖模式仍可能延續(xù)，直至宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)可以從政策、數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利等多方面交叉驗證。因此，港股市場可能仍然以震蕩格局和結(jié)構(gòu)性機會為主。

2024年9月底以來的指數(shù)級別的全面反彈，主要由股權(quán)風(fēng)險溢價的收斂貢獻，而其持續(xù)性可能無法只建立在較高的預(yù)期之上，后續(xù)市場或仍要回歸企業(yè)盈利的修復(fù)，企業(yè)盈利全面改善的抓手還是財政政策的有效發(fā)力和信用周期的逆轉(zhuǎn)向上。另一方面，考慮到港股估值仍舊相對偏低，使得港股市場對潛在的企業(yè)盈利修復(fù)和政策信號更為敏感。

海外方面，短期內(nèi)市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期仍將進行搖擺博弈，但預(yù)期基準(zhǔn)情形下美聯(lián)儲或維持降息趨勢，直至回到中性利率。由于港股對外部流動性更為敏感，美元降息周期或?qū)㈦A段性對港股市場估值的分母端形成一定支撐。另外，在中美利差和人民幣匯率的約束下，美聯(lián)儲維持降息周期或?qū)閲鴥?nèi)貨幣政策提供更寬松的條件和窗口期，這也有助于為降低國內(nèi)相對偏高的融資成本打開空間，經(jīng)濟托底政策加碼的預(yù)期升溫，提振港股市場風(fēng)險偏好，也有助于改善分子端的企業(yè)盈利預(yù)期。

冉凌浩：2025年，中國宏觀經(jīng)濟有望企穩(wěn)，外需對GDP的拉動或有所放緩，而內(nèi)需則有望加快修復(fù)，房地產(chǎn)也有望止跌回穩(wěn)。在這種宏觀背景下，港股整體的上升幅度或下降幅度可能都有限，更有可能出現(xiàn)的是整體小幅震蕩上行的走勢。港股科技股經(jīng)過多年的基本面調(diào)整，在產(chǎn)能已經(jīng)出清的同時新增需求也開始恢復(fù)，因此有望率先走出低迷期，重拾快速增長。

除了上述的基本面外，港股還要看資金面。港股的資金面要看美元利率水平，市場預(yù)計2025年美聯(lián)儲大概率還會繼續(xù)降息，但降息次數(shù)及幅度較此前的市場預(yù)期有所減少。美聯(lián)儲繼續(xù)降息還有望推動估值水平小幅上升。

許廷全：我們預(yù)計2025年港股市場在上半年或因海外不確定性導(dǎo)致更多波動，但也可能促使更大力度的支持性政策出臺。盡管當(dāng)前對2025年海外降息幅度預(yù)測不及預(yù)期，但方向確立有助于新興市場估值修復(fù)。回到國內(nèi)，在流動性和政策支持疊加發(fā)力的帶動下，預(yù)期企業(yè)盈利及政策受惠相關(guān)板塊或仍將有著正向表現(xiàn)。結(jié)合海外利率環(huán)境、國內(nèi)政策支持與宏觀企穩(wěn)預(yù)期，我們對于港股全年表現(xiàn)仍持正面期待，港股市場或仍將延續(xù)2024年實現(xiàn)估值修復(fù)和盈利增長。

王士聰：展望2025年，我個人對港股保持相對樂觀，認為下行風(fēng)險小于上行風(fēng)險。港股市場主要受中國經(jīng)濟基本面、市場資金面和流動性兩個因素影響，兩者都在一定程度見底。

一.經(jīng)濟基本面方面，國家已經(jīng)明確明年要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，整體托底和逆周期調(diào)節(jié)的寓意非常明顯。

第二，資金面方面，經(jīng)歷了2021至2023年連續(xù)3年的估值消化和資金流出，整體港股估值水平已經(jīng)在非常合理的位置，2024年明顯感到已經(jīng)跌不動了，重要原因是港股龍頭公司紛紛增加了分紅和回購，尤其是TMT龍頭公司的巨額回購，有效支撐了股價的底部，這個底部比以往更加堅實。

關(guān)注TMT、新消費、高股息概念等

中國基金報記者：2025年，哪些行業(yè)投資機會值得關(guān)注？

趙憲成：首先是互聯(lián)網(wǎng)。它們的業(yè)績預(yù)期在三季報后有一定的波動，但是向好的大趨勢仍然成立。同時互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在積極地保持回購，彰顯管理層對公司經(jīng)營情況的信心以及股價偏低的觀點。

其次是新能源汽車、電子、家電等行業(yè)。它們的盈利預(yù)期較好且受惠于國家的補貼政策。

第三是金融、高股息。隨著國內(nèi)寬松貨幣政策的落地，金融與高股息繼續(xù)成為投資人青睞的方向，隨著內(nèi)資對這部分企業(yè)定價權(quán)提升，預(yù)計2025年依然有望持續(xù)存在機會。

金潢：投資機會上，短期繼續(xù)看好受益于利率下行的紅利資產(chǎn)，中期側(cè)重景氣投資和需求側(cè)變化，關(guān)注科技和消費。首先，隨著人工智能算力提升和相關(guān)應(yīng)用加速落地，AI賦能的細分領(lǐng)域值得重點關(guān)注。其次，基于需求側(cè)變化，繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇及提振內(nèi)需消費的政策利好落地的受益機會，日常消費和可選消費方面，包括情緒消費、AI消費、養(yǎng)老育幼消費以及高性價比消費等。

邢程：行業(yè)結(jié)構(gòu)上，主要關(guān)注三條主線的投資機會：一是政策刺激下的需求邊際提振的機會，其中包括家電、新能源車、商用車、消費電子等行業(yè)。二是科技創(chuàng)新趨勢下的產(chǎn)業(yè)升級機遇，其中包括TMT和生物醫(yī)藥等板塊。三是具備穩(wěn)定股東回報的高股息資產(chǎn)，其中包括電信、能源、公用事業(yè)和金融等行業(yè)。

冉凌浩：2025年中國科技行業(yè)有望率先復(fù)蘇，港股科技公司也有望取得較高的盈利增速。

許廷全：今年港股的投資機會可能將來自于具有一定成長性、受惠政策支持以及基本面修復(fù)帶動的方向，例如：基本面穩(wěn)健增長、回購與分紅合計不弱于傳統(tǒng)高息資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)大廠；AI創(chuàng)新時代中從硬件到軟件應(yīng)用逐步崛起的長期增長機會；政策轉(zhuǎn)向后帶動盈利與基本面回升的行業(yè)：大消費、汽車、地產(chǎn)鏈；基本面或?qū)⒂瓉砉拯c的CXO（醫(yī)藥外包）與創(chuàng)新藥龍頭。

王士聰：相比市場目前熱捧的紅利策略，我相對看好TMT、新消費等成長行業(yè)。

王鑫晨：伴隨流動性持續(xù)改善，疊加國內(nèi)政策預(yù)期帶來信心提振，港股科技優(yōu)質(zhì)公司投資機會相對凸顯，相對更關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)的投資機會。

此外，半導(dǎo)體板塊有望迎來一輪新的溫和半導(dǎo)體周期。自2024年迎來弱復(fù)蘇后，在AI以及新能源車等需求加持下2025年有望延續(xù)復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)上行周期值得期待，龍頭企業(yè)有望取得更大突破。

關(guān)注海內(nèi)外不確定因素

中國基金報記者：后續(xù)影響港股走勢的不確定因素或風(fēng)險點還有哪些？

金潢：從歷史來看，港股的估值及價格走勢會受到多重因素的影響。海外流動性方面，國際利率走勢的不確定性對港股流動性的影響需要關(guān)注。另外，港股市場為較典型的盈利驅(qū)動市場，因此行業(yè)間盈利能力的分歧，將對后續(xù)走勢有一定影響，需要關(guān)注相關(guān)板塊的盈利預(yù)期變化情況。

趙憲成：一是要防范特朗普潛在政策對港股構(gòu)成的影響，可能包括對港股公司的禁投以及對中美貿(mào)易的限制。二是美國的再通脹問題，要防范美聯(lián)儲降息的不及預(yù)期，美債利率的推升。三是國內(nèi)政策托底向好，觀察經(jīng)濟數(shù)據(jù)即可。

王鑫晨：港股表現(xiàn)既要看國內(nèi)的基本面，又要看海外市場的流動性。若是海內(nèi)外資金對于經(jīng)濟基本面、美聯(lián)儲降息延后、地緣政治沖突等因素有所擔(dān)憂，港股市場可能有所波動回調(diào)。同時港股市場一向有“風(fēng)急浪大”、波動性大的特征，政策的落地傳導(dǎo)到經(jīng)濟和企業(yè)業(yè)績，也需要時間。

冉凌浩：影響港股走勢的不確定因素主要為：一是中國宏觀經(jīng)濟的情況，二是全球可能會發(fā)生的高影響力的地緣政治事件。

許廷全：2025年港股市場或面臨四大不確定性：一是美國新政府政策：如有超預(yù)期的關(guān)稅、行業(yè)限制等政策，可能對市場情緒帶來一定影響。二是地緣政治風(fēng)險：俄烏沖突及中東地緣摩擦對投資者情緒和原材料價格可能帶來不同程度波動影響。三是貨幣政策變化：美國新政府舉措若帶來再通脹壓力上揚，降息幅度或低于預(yù)期，進而影響新興市場的海外資金流向與貨幣升貶。四是基本面修復(fù)力度低于預(yù)期：若港股基本面修復(fù)不及預(yù)期，可能影響后續(xù)外資回流信心。

校對：紀(jì)元

制作：艦長

審核：木魚