中國東航（600115.SH）的股東均瑤集團(tuán)正計劃減持不超過前者總股本0.13%的A股，即不超過2867.83萬股。這是均瑤集團(tuán)系列減持中的一環(huán)，其在2024年7月16日至10月15日期間減持4927.97萬股，減持比例為0.22%，套現(xiàn)1.94億元。如果本次減持達(dá)上限，意味著均瑤集團(tuán)將清倉所持中國東航股份。

不過均瑤集團(tuán)與吉祥航空（603885.SH）（A股）、吉祥航空（H股）、吉祥航空香港（H股）為一致性行動人關(guān)系，后三者分別持有3.63%、0.05%、2.49%的中國東航股份，合計持股比例達(dá)6.30%。這些股權(quán)源于3年前中國東航的定增，當(dāng)時發(fā)行價為4.34元/股；截至1月16日收盤，中國東航為3.94元/股，意味著這筆投資并不“劃算”。

當(dāng)下中國東航經(jīng)營已經(jīng)回暖。2024年前三季度公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但虧損幅度已明顯收窄，營業(yè)收入1025.85億元，同比增長19.78%；歸母凈利潤虧損1.38億元。隨著國際油價的低迷以及需求持續(xù)修復(fù)，市場對航空公司盈利能力改善抱有一定期待。

為何均瑤集團(tuán)急于退出？

股權(quán)從哪來？

吉祥航空，是“中國民企百強(qiáng)企業(yè)”上海均瑤集團(tuán)控股子公司，亦伴隨中國民航歷史。2005年，均瑤集團(tuán)經(jīng)歷了業(yè)務(wù)上的整合調(diào)整，決定突出航空主業(yè)，同時推進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展。通過與東方航空等國有企業(yè)的合作，均瑤集團(tuán)參與了混合所有制改革，即交叉持股計劃。

2019年，中國東方航空集團(tuán)（以下簡稱“東航集團(tuán)”）通過其下屬的產(chǎn)業(yè)投資平臺東航產(chǎn)投，與吉祥航空的母公司均瑤集團(tuán)達(dá)成了一筆高規(guī)模的股權(quán)交易。該交易核心內(nèi)容是東航集團(tuán)出資超過38億元認(rèn)購吉祥航空15%的股份；同時，均瑤集團(tuán)和吉祥航空則以近百億元的投入合計持有中國東航A股10%以及H股3.53%。

彼時，這筆交易所涉及的資金規(guī)模位居行業(yè)前列，被稱為“民航業(yè)內(nèi)最大規(guī)模的交叉持股”。對吉祥航空而言，深度引入國有大型航空集團(tuán)的資本與資源，為其國際化拓展及運(yùn)營管理能力升級提供了堅實(shí)基礎(chǔ)；對中國東航而言，在上海這個國內(nèi)最具戰(zhàn)略意義的航空樞紐市場上鞏固了優(yōu)勢地位，并擴(kuò)充了更多靈活的航線組合和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

根據(jù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，中國東航和吉祥航空的合作將覆蓋市場營銷業(yè)務(wù)，如航線網(wǎng)絡(luò)、常旅客計劃、國際合作等，并將在航班運(yùn)行、保障、機(jī)務(wù)維修、物流貿(mào)易、金融投資、人才培養(yǎng)等各重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展深度合作。這種全方位的合作有助于雙方提升市場控制力，尤其是在上海市場的主導(dǎo)地位。

從國際航空業(yè)的經(jīng)驗來看，交叉持股往往能夠使合作伙伴在國際市場上實(shí)現(xiàn)更廣泛的航線覆蓋和品牌影響力。中國東航一直通過資本紐帶與國外航空公司（如達(dá)美航空）及國內(nèi)其他企業(yè)（如攜程、法荷航集團(tuán)）展開持股合作；吉祥航空通過與中國東航聯(lián)手，奠定了在主基地上海進(jìn)一步深耕和全球化擴(kuò)張的基礎(chǔ)。

最終，吉祥航空形成雙品牌（吉祥航空和九元航空）和雙樞紐運(yùn)營策略。吉祥航空以上海虹橋、浦東兩場為主基地，以南京為輔助基地，定位中高端商務(wù)和旅游休閑客戶；控股子公司九元航空品牌以廣州白云機(jī)場為主基地，定位低成本航空市場，是除南航外唯一以廣州為主基地的主要航司。

經(jīng)營層面看，吉祥航空比中國東航恢復(fù)得更好。2024年前三季度，吉祥航空收入174.92億元，同比增加10.15%；歸母凈利潤12.71億元，同比增加10.12%，已經(jīng)超過2019年的狀況。

從減持動向來看，以均瑤集團(tuán)作為減持中國東航的主體，而非吉祥航空，顯然沒有打破兩家航空公司股權(quán)合作的意向。值得注意的是，均瑤集團(tuán)優(yōu)先減持外部公司股權(quán)有些不得已而為之：如果透過均瑤集團(tuán)其他上市公司來觀察，集團(tuán)自身似乎陷入不小的困境中。

資金緊張

均瑤集團(tuán)旗下有均瑤健康（605388.SH）、吉祥航空、愛建集團(tuán)（600643.SH）三家上市公司，從業(yè)務(wù)上來看吉祥航空似乎是更好的那家。

均瑤健康核心業(yè)務(wù)是乳制品的生產(chǎn)和銷售，尤其以常溫乳酸菌飲料為主要產(chǎn)品。明星產(chǎn)品“味動力”是國內(nèi)較早一批常溫乳酸菌飲料品牌，憑借獨(dú)特的口感和市場推廣，在市場上占據(jù)一定份額。除了常溫乳酸菌飲料外，均瑤健康也生產(chǎn)和銷售其他乳制品，例如常溫牛奶、低溫酸奶等。

自2020年上市以來，均瑤健康業(yè)績陷入嚴(yán)重“增收不增利”的情況。這家公司收入規(guī)模一度從2020年的8.16億元增長到2023年的16.34億元，但歸母凈利潤卻從2.14億元逐漸下滑至5758萬元，2024年前三季度凈利潤進(jìn)一步降至4942萬元，同比大幅下滑40.11%。經(jīng)營現(xiàn)金流狀況同樣堪憂，2024年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-7730萬元，貨幣資金降至2.11億元，較年初減少逾一半。

隨著乳酸菌業(yè)務(wù)下滑，均瑤健康嘗試在益生菌賽道尋找新增長點(diǎn)，并喊出“二次創(chuàng)業(yè)”口號。為此公司投入2.79億元收購并重整均瑤潤盈，期望將其打造成全球主要益生菌原料供應(yīng)商。然而2023年均瑤潤盈營收1.09億元，凈利潤3.85萬元，與當(dāng)年目標(biāo)3000萬元相去甚遠(yuǎn)；2024年上半年該業(yè)務(wù)營收0.73億元，距全年2.67億元計劃目標(biāo)較遠(yuǎn)。

盡管業(yè)績一路下滑、現(xiàn)金流承壓，均瑤健康卻依然保持較高的分紅比例：2023年度分紅4262萬元，分紅率高達(dá)74.03%。公司當(dāng)年歸母凈利潤為5758萬元。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，控股股東均瑤集團(tuán)（持股32.75%）是分紅最大受益者。另一方面，截至2024年9月底，均瑤集團(tuán)質(zhì)押率達(dá)67%，折射了其資金緊張狀況。

愛建集團(tuán)則是均瑤集團(tuán)金融板塊核心資產(chǎn)，重要子公司包括愛建信托、愛建租賃、華瑞租賃、愛建證券等，其中愛建信托是其凈利潤來源的關(guān)鍵。2024年上半年，愛建集團(tuán)營收12.75億元，同比增長14.84%，但營業(yè)成本同比增速高達(dá)64.73%，導(dǎo)致歸母凈利潤僅為2.10億元，同比下滑47.25%；扣非后歸母凈利潤也下降15.55%。2024年上半年，愛建信托營收4.22億元，同比下降28.12%；凈利潤1.30億元，同比降幅達(dá)44.94%。

與均瑤健康情況類似，大股東均瑤集團(tuán)持有愛建集團(tuán)29.80%的股權(quán)并有約79.90%質(zhì)押在外。與均瑤健康不同，國內(nèi)房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，資本市場低迷也影響了公司整體投資收益與公允價值變動，是愛建集團(tuán)業(yè)績表現(xiàn)不盡人意的主要原因。

造車后遺癥

多元化擴(kuò)張是均瑤集團(tuán)的基因。2023年2月，均瑤集團(tuán)對外發(fā)布“吉祥大出行”戰(zhàn)略，擬通過吉祥航空以及汽車等方式，從硬件、軟件、服務(wù)三個維度為航空及陸地出行提供一體化解決方案——這意味著均瑤集團(tuán)正式涉足汽車領(lǐng)域。

2024年2月，均瑤集團(tuán)完成對云度汽車的收購并更名為“吉祥汽車”，其首款電動車型吉祥AIR于同年在國內(nèi)工信部第391批新車申報目錄中正式亮相。作為吉祥航空母公司均瑤集團(tuán)的重要新興業(yè)務(wù)，吉祥汽車計劃與自家航空資源形成協(xié)同效應(yīng)，為客戶提供整合航旅與汽車的增值服務(wù)。未來或?qū)⑼瞥觥百徿囐浰徒鹂〞T”“購車贈送免費(fèi)機(jī)票”等差異化權(quán)益，提升品牌競爭力。

不過國內(nèi)新能源汽車已經(jīng)到了“退潮”階段。2020年至今，已有近20家新勢力車企接連倒閉或停運(yùn)，包括拜騰、賽麟、博郡等。 與此形成對比的是頭部車企風(fēng)光無限：比亞迪去年前11月銷量突破374萬輛，按當(dāng)前增速有望成為全球首家年度銷量超400萬輛的新能源車企；“蔚小理”等品牌各自孵化新品牌和新車型；小米汽車在4月推出第一款轎車SU7并取得2.3萬輛月銷量的好成績，第二款車型YU7也已在工信部申報；華為則完成問界、智界、享界、尊界“四界”布局。

2024年前11個月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷均超過1100萬輛，滲透率連續(xù)5個月突破50%，種種數(shù)據(jù)在驗證頭部企業(yè)強(qiáng)勢崛起的同時，也拉大了與被淘汰者之間的鴻溝。

高昂的研發(fā)、制造與分銷成本，能否被均瑤集團(tuán)所承受，不僅得看三家上市公司能否持續(xù)提供資金支持，主要取決于這款吉祥AIR的市場表現(xiàn)能否“一鳴驚人”。