2024年是白酒深度調整的一年，價格倒掛、庫存承壓、增速放緩成為多數(shù)酒企共同面臨問題。

近期，隨著上市公司業(yè)績預告逐漸披露，部分酒企2024年業(yè)績揭曉。在行業(yè)深度調整期，貴州茅臺等龍頭酒企的業(yè)績保持穩(wěn)定，而多數(shù)中小酒企面臨營收、凈利雙降，甚至虧損的局面。

龍頭酒企業(yè)績穩(wěn)定

當前環(huán)境下，白酒行業(yè)品牌之間、區(qū)域之間發(fā)展不平衡的態(tài)勢愈發(fā)明顯。頭部品牌憑借其深厚的品牌底蘊、強大的市場影響力和廣泛的渠道布局，業(yè)績保持穩(wěn)定增長。非名酒與區(qū)域品牌受限于品牌知名度、市場份額和供應鏈等市場壁壘，業(yè)績增速下滑明顯。

貴州茅臺發(fā)布的2024年經(jīng)營業(yè)績顯示，2024年度公司生產(chǎn)茅臺酒基酒約5.63萬噸，系列酒基酒約4.81萬噸；預計實現(xiàn)營業(yè)總收入約1738億元（其中茅臺酒營業(yè)收入約1458億元，系列酒營業(yè)收入約246億元），同比增長約15.44%；預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約857億元，同比增長約14.67%。

2024年，茅臺酒基酒產(chǎn)量維持相對穩(wěn)定，系列酒基酒產(chǎn)量延續(xù)雙位數(shù)以上穩(wěn)健增長。西南證券表示，在2024年宏觀經(jīng)濟疲軟，白酒行業(yè)周期下行的壓力下，貴州茅臺堅持以消費者為中心，積極應對市場挑戰(zhàn)，穩(wěn)住了茅臺“基本盤”，夯實“壓艙石”，取得“績優(yōu)”成果，圓滿完成2024年既定目標規(guī)劃。

2024年12月下旬，貴州茅臺先后召開2025年貴州茅臺醬香酒經(jīng)銷商聯(lián)誼會和2025年經(jīng)銷商聯(lián)誼會，茅臺集團黨委副書記、總經(jīng)理王莉用“挑戰(zhàn)”“團結”“實干”“績優(yōu)”四個關鍵詞評價了2024年的茅臺酒市場工作總結，明確當前主要任務是解決茅臺酒“供需不適配”問題，提出并制定2025年的增長規(guī)劃。

國信證券認為，當前白酒行業(yè)仍處于需求磨底階段，2025年內需預計在政策的保駕護航中逐步回暖；降速成為行業(yè)共識，貴州茅臺仍有充足的工具箱（茅臺酒多渠道精準投放、系列酒快速增長等）保證自身穩(wěn)健的發(fā)展。另一方面，茅臺酒和系列酒費用投放指引積極，利潤率提升趨勢預計略有放緩。

目前，五糧液、山西汾酒、瀘州老窖等龍頭酒企的2024年業(yè)績還未揭曉。不過，從前三季度的業(yè)績看，上述酒企2024年業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。五糧液公司2024年前三季度實現(xiàn)營收679.16億元，同比增長8.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤249.31億元，同比增長9.19%。山西汾酒、瀘州老窖等上市酒企同樣實現(xiàn)了營收與凈利潤的雙增長。

多家上市酒企業(yè)績下降

當前白酒行業(yè)進入深度調整期，資源向頭部企業(yè)集中，也進一步擠壓中小酒企的市場空間。

金種子酒1月17日發(fā)布的業(yè)績預告顯示，預計2024年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為-2.91億元到-2.01億元。

對于業(yè)績虧損的原因，公司表示，一方面，公司2024年3月份對底盤系列產(chǎn)品漲價、減少促銷等業(yè)務舉措，未充分考慮消費者對底盤產(chǎn)品價格敏感度，導致柔和等品種終端接貨意愿下降或觀望，其中皖北、皖中、阜陽等市場影響明顯；另一方面，公司馥合香系列產(chǎn)品自2023年6月份重塑上市后，品牌打造及宣傳活動投入加大。此外，公司核心終端建設方面投入加大，全年達成近萬家TOP煙酒店深度合作；同時，公司加大經(jīng)銷商能力提升的硬件投入，以及馥合香客戶的相關支持、激勵等。

海南椰島的業(yè)績預告顯示，預計2024年實現(xiàn)營業(yè)收入2.05億元，歸母凈利潤虧損1.42億元。公司表示，公司原有各系列產(chǎn)品動銷不暢，原因在于產(chǎn)品定位不準確、價格體系不合理，最終導致銷售業(yè)務規(guī)模萎縮，老品庫存去化率較慢，回款受阻，以至產(chǎn)生相應的減值損失。此外，參股公司房地產(chǎn)項目去化較慢，導致長期股權投資產(chǎn)生減值損失。

金楓酒業(yè)預計2024年歸母凈利潤在500萬元至750萬元之間，同比減少95.22%到92.83%。

資料顯示，金楓酒業(yè)主要從事以黃酒為核心的酒類生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務。金楓酒業(yè)稱，2024年公司著力優(yōu)化產(chǎn)品結構，積極落實降本控費，全年毛利率提升，總費用下降，與上年同期相比，扣非凈利大幅上升。

金楓酒業(yè)進一步透露，公司于2023年3月收到四川中路房屋征收補償款2億元，確認當年資產(chǎn)處置收益1.9億元。本報告期無此因素，預計公司本期歸屬于上市公司股東的非經(jīng)常性損益凈額較上年同期下降約95%。

消費層面政策刺激有望提振行業(yè)信心

2025年是白酒產(chǎn)業(yè)進入到轉型重塑的關鍵一年。中國酒業(yè)協(xié)會此前發(fā)布的《2024中國白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展年度報告》（簡稱《報告》）顯示，未來白酒行業(yè)將不再以體量規(guī)模論英雄，也不再以增長的速度看優(yōu)劣。新場景，新業(yè)態(tài)，新模式，將進一步激發(fā)消費動能和體驗場景。

《報告》提出，白酒行業(yè)已經(jīng)進入到從“揚長板”到“補短板”的階段，要徹底摒棄供給側大干快上、簡單復制的慣性思維，避免重復產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能，實現(xiàn)“量質轉換”。消費將引領生產(chǎn)的發(fā)展和升級，消費市場將倒逼企業(yè)從“迎合”進入“引領”再到“迎合+引領”。以消費側為導向的高級別競爭階段，要避免全產(chǎn)品線，注重精、細、專產(chǎn)品結構調整。

隨著2024年9月24日及之后政策陸續(xù)出臺，扭轉經(jīng)濟悲觀預期，白酒板塊估值曾迎來一波快速修復。展望2025年，西部證券認為，提振內需為政策首要任務，更多刺激消費政策有望陸續(xù)出臺，政策預期、切實提高分紅將構建白酒板塊估值底部。此外，頭部酒企營收降速共識已達成，報表將加速出清，供給預期改善下行業(yè)系統(tǒng)性風險降低，供需有望逐步平衡，待政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟逐步修復，行業(yè)需求重回上行通道，白酒板塊有望迎來戴維斯雙擊。

招商證券表示，2024年白酒產(chǎn)業(yè)深度調整，面對動銷放緩、經(jīng)銷商利潤收縮等問題，白酒企業(yè)逐步調整思路，2025年目標制定更加審慎，渠道壓力逐步釋放。此前白酒企業(yè)提升、增加中期分紅，名優(yōu)酒實際經(jīng)營穩(wěn)健，渠道庫存導致的下滑風險并不大，股息視角下安全邊際充分。

校對：祝甜婷