行情步入2025年，滬指跌約3%，深指則下挫約2.48%，中證紅利指數(shù)則下跌超過(guò)3.2%，此前引以為傲的“抗跌”作用短暫地失去了光環(huán)。在此期間，雖然皆具高股息特征，但紅利板塊內(nèi)部依舊走出“縮圈”分化行情，煤炭、電力等行業(yè)指數(shù)調(diào)整跡象明顯，而銀行整體收正，白色家電指數(shù)更是漲超4%。

展望后市，多名業(yè)內(nèi)人士表示，紅利作為具備彌補(bǔ)債券資產(chǎn)收益率下降效用的資產(chǎn)，在票息收益下行的趨勢(shì)中會(huì)成為一個(gè)重要選項(xiàng)?！暗t利資產(chǎn)經(jīng)歷了一整年的估值抬升，且部分紅利資產(chǎn)的盈利和分紅穩(wěn)定性不如從前，因此總體有吸引力，但不如2024年?！庇谢鸾?jīng)理認(rèn)為。

紅利板塊內(nèi)部分化

此前，有券商研報(bào)稱，A股紅利底層資產(chǎn)可劃分為壟斷型、能源資源型、消費(fèi)型三大類，歷史盈利增速和未來(lái)盈利預(yù)期的穩(wěn)定性是紅利內(nèi)部行情分化的重要依據(jù)。

其中，壟斷型紅利包含大金融、通信、交運(yùn)、建筑、電力及公用事業(yè)等行業(yè)的紅利成份股，具備一定行業(yè)壁壘和壟斷屬性；能源資源型紅利包含煤炭、油氣、黑色、有色、化工等行業(yè)的紅利成份股；消費(fèi)型紅利包含食品飲料、商貿(mào)零售、汽車、建材、家電等，主要為各行業(yè)的傳統(tǒng)白馬股，行情影響因素主要還是順周期。

但近日，紅利板塊內(nèi)部走出了“縮圈”分化的行情，其中第二種分類的能源資源型化工、煤炭、電力等行業(yè)指數(shù)調(diào)整跡象明顯。如中證煤炭指數(shù)年內(nèi)下跌超過(guò)6.6%，Wind分類下電力指數(shù)也跌超4%，但中證銀行指數(shù)較為抗跌，年內(nèi)漲幅收正，白色家電指數(shù)更是漲超4%。

基金方面，2025年來(lái)，名稱中帶有“紅利”的產(chǎn)品已有一定分化，如中歐紅利優(yōu)享、工銀紅利上漲超過(guò)1%，但多只重倉(cāng)資源股的紅利基金亦有超過(guò)3%的跌幅。

中信證券發(fā)布研報(bào)稱，展望2025年，壟斷型紅利的可持續(xù)兌現(xiàn)能力更強(qiáng)，在大類資產(chǎn)中依然具備較高的配置價(jià)值；消費(fèi)型紅利2025年有可能迎來(lái)分紅能力和分紅意愿的雙重改善，值得重點(diǎn)跟蹤；能源資源型紅利或受商品價(jià)格的拖累，推薦排序靠后。中觀景氣邊際改善的方向主要在貴金屬、油氣、通用設(shè)備、汽車、家電、通信、基建等。

白色家電脫穎而出

白色家電受益于補(bǔ)貼政策的利好，近日表現(xiàn)尤佳。

2025年初，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)新文件，加力擴(kuò)圍實(shí)施 “兩新”（即大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新）。其中，享受以舊換新補(bǔ)貼的家電產(chǎn)品從8類增至12類，還將手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍。

長(zhǎng)城基金余歡表示，展望2025年，有兩個(gè)方面值得關(guān)注：一是政策銜接力度超預(yù)期，此前預(yù)期以舊換新政策可能在兩會(huì)之后公布，相應(yīng)資金在那個(gè)時(shí)候才會(huì)下達(dá)，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)進(jìn)度是提前的，國(guó)家也在支持地方政府提前補(bǔ)貼，待中央資金撥款后再補(bǔ)充；二是擴(kuò)容范圍從去年的家電等領(lǐng)域擴(kuò)展到3C產(chǎn)品，重卡補(bǔ)貼范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，并進(jìn)一步加強(qiáng)兩輪車“以舊換新”的補(bǔ)貼力度。

“預(yù)計(jì)以舊換新政策對(duì)于今年消費(fèi)板塊的提振力度應(yīng)該是挺大的，而春節(jié)作為消費(fèi)旺季，以舊換新政策對(duì)于春節(jié)期間相應(yīng)消費(fèi)品的促進(jìn)也會(huì)達(dá)到不錯(cuò)的效果。”余歡表示。

從基本面來(lái)看，華北某公募基金公司表示，對(duì)家電行業(yè) 2025 及未來(lái)長(zhǎng)期的行情看好，看好邏輯不變。

首先，家電行業(yè)上市公司整體具有優(yōu)質(zhì)的財(cái)務(wù)質(zhì)量，平均來(lái)看，其CAPEX/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流指標(biāo)在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名靠前，同時(shí)ROE水平在16%左右，行業(yè)整體能夠以較低的資本開支獲得較高的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，且具有較高的盈利水平。

其次，家電行業(yè)紅利風(fēng)格凸顯，即使其現(xiàn)金分紅率水平處于中游，但由于其較低的估值水平，整體的股息率可達(dá)4%左右，仍存在較大的上漲空間。

“性價(jià)比” 或不同于2024年

據(jù)統(tǒng)計(jì)，中證紅利近三年的市盈率位于92.05%分位點(diǎn)，并位于過(guò)去5年的80%分位點(diǎn)。信達(dá)證券認(rèn)為，紅利絕對(duì)收益有望伴隨A股走高，在中期反彈行情中超額收益可能相對(duì)弱于市場(chǎng)，而在短期調(diào)整過(guò)程中可能更具防御性，近期的適當(dāng)調(diào)整有助于釋放前期積累的量?jī)r(jià)擁擠度風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看在目前國(guó)家多重刺激政策的加持下，順周期紅利仍具備投資價(jià)值。

天弘基金陸驥認(rèn)為，在利率持續(xù)新低下，以及年初險(xiǎn)資入市下，都將提高穩(wěn)定類資產(chǎn)、國(guó)央企的配置價(jià)值，紅利、公用事業(yè)整體看好，尤其是其中符合財(cái)政防風(fēng)險(xiǎn)、安全方向的低位銀行股、西部基建等。

西部利得基金經(jīng)理杜朋哲認(rèn)為，未來(lái)消費(fèi)板塊的紅利機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注。2021年以前消費(fèi)板塊剛剛經(jīng)歷了需求擴(kuò)張的周期，面對(duì)需求的回落和過(guò)剩的產(chǎn)能，過(guò)去三年開啟了漫長(zhǎng)的去產(chǎn)能和去庫(kù)存的周期，在這樣的周期里，消費(fèi)板塊盈利增速和ROE快速下降，估值逐步消化調(diào)整，經(jīng)過(guò)三年的調(diào)整和行業(yè)出清，部分消費(fèi)公司從之前的追求規(guī)模的快速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向?yàn)樽非笥芰Φ姆€(wěn)定提升和加大股東的回報(bào)，在這樣的過(guò)程中，部分消費(fèi)板塊的紅利投資價(jià)值或?qū)⒈皇袌?chǎng)逐步認(rèn)可。

但天弘基金胡彧?jiǎng)t較為謹(jǐn)慎看好，他認(rèn)為，紅利作為具備彌補(bǔ)債券資產(chǎn)收益率下降效用的資產(chǎn)，在票息收益下行的趨勢(shì)中會(huì)成為一個(gè)重要選項(xiàng)；在絕對(duì)收益投資和固收+投資中會(huì)作為底倉(cāng)的一部分得到資金涌入；但一方面不同于2024年上半年，當(dāng)時(shí)紅利作為權(quán)益資產(chǎn)中為數(shù)極少有正收益的方向?qū)λ酗L(fēng)格的權(quán)益資金都有吸引力。

“明年起，風(fēng)險(xiǎn)偏好積極的相對(duì)收益資金會(huì)嘗試布局科技、消費(fèi)甚至順周期，紅利資產(chǎn)的共識(shí)度會(huì)下降；此外，紅利資產(chǎn)經(jīng)歷了一整年的估值抬升，且部分紅利資產(chǎn)的盈利&分紅穩(wěn)定性不如從前，因此總體有吸引力，但不如2024年?！焙鷱J(rèn)為。

校對(duì)：彭其華