三家理財公司的年報，春節(jié)前低調(diào)出爐了。拆解一下，有兩家公司呈現(xiàn)的共性頗具代表性——本來就占據(jù)理財貨架絕對比重的固收類產(chǎn)品，比重還在升高。

管中窺豹，這個共性也與此前銀行理財2024年報里呈現(xiàn)的行業(yè)理財產(chǎn)品結構正進一步單一化的特征相符。

三家理財公司年報節(jié)前出爐

券商中國記者從中國理財網(wǎng)查閱到，近日三家理財公司年報集體出爐。

首先是杭銀理財：其存續(xù)理財為4386.05億元，固收類產(chǎn)品占比為99.45%，混合類產(chǎn)品占比為0.29%，權益類產(chǎn)品為0.26%。

拆解杭銀理財?shù)睦碡敇I(yè)務間接投資情況，投資占比高于10%的資產(chǎn)有四類：投資債券占比為45.9%；現(xiàn)金及銀行存款占比為10.02%；同業(yè)存單占比為12.44%；非標資產(chǎn)占比為17.1%。

其次是青銀理財：其存續(xù)理財余額為1993.25億元，其中公募產(chǎn)品1964.5億元，私募產(chǎn)品28.75億元。按投資方式來劃分其貨架，其固收類產(chǎn)品總額為1988.89億元，占比99.78%；兩只權益類產(chǎn)品共計約1.01億元，占比0.05%；混合類產(chǎn)品余額為3.38億元，占比余額0.17%.

從持倉來看，青銀理財固收類資產(chǎn)占比為84.1%；權益類占比1.81%；其他類占比（包括公募基金、代客境外理財投資 QDII ）14.09%。

最后是建信理財：截至2024年末，其存續(xù)理財規(guī)模為15987.25億元，較2023末的14991.21億元增長996.04億元。值得一提的是，去年的規(guī)模增量其實有高達99%是下半年完成的：截至2024年6月末，建信理財?shù)拇胬m(xù)余額為14998.48億元，也意味著去年下半年增長了988.77億元。

截至2024年末，建信理財共計有995只存續(xù)理財產(chǎn)品。按投資性質(zhì)來劃分其貨架，固收類毫無疑問占據(jù)絕對比重，有939只；混合類產(chǎn)品56只。截至去年末，建信理財尚未發(fā)行權益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品。從保有金額來看，其固收類產(chǎn)品余額為15865.45億元，占比高達99.24%；混合類產(chǎn)品余額為121.8億元，占比0.76%。

建信理財和杭銀理財有共性浮現(xiàn)，占據(jù)絕對比重的固收類產(chǎn)品占比進一步上升，而高含權占比產(chǎn)品進一步下降。

具體來看，建信理財?shù)墓淌疹惍a(chǎn)品余額較2024年6月末的98.52%上升至年末的99.24%；混合類產(chǎn)品余額占比由1.48%下降至0.76%。

杭銀理財固收理財產(chǎn)品較2024年初上升0.06%至年末的99.45%；權益類理財產(chǎn)品占比下降0.2%至0.26%。

理財產(chǎn)品結構正進一步向固收類集中

一個很難回避的事實是，不只建信理財和杭銀理財，全行業(yè)的理財產(chǎn)品結構都正往單一化發(fā)展。

2024年銀行理財報告顯示：截至2024年末，低波的現(xiàn)金類和固收類產(chǎn)品合計占比已經(jīng)達到97.3%，而股混類產(chǎn)品規(guī)模合計僅約0.8萬億元，相較2019年末的5.3萬億元大幅收縮；在“9·24新政”后的牛市階段，含權產(chǎn)品也未出現(xiàn)規(guī)模性增長。

此外，理財產(chǎn)品進一步向中低風險集中。2024年末，一級（低風險）、二級（中低風險）理財產(chǎn)品規(guī)模占比已高達29%、67%，而三級（中風險）、四級（中高風險）、五級（高風險）三檔理財產(chǎn)品的規(guī)模占比加總才4.3%。據(jù)中金公司的研報，中風險產(chǎn)品占比較2024年6月末進一步下降。

上述情況的成因與銀行理財客戶的風險偏好整體較低有關。中金公司貨幣金融研究團隊的研報對客群和渠道做了詳細歸因，稱“理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置面臨較強的負債端約束”。

中金指出，首先是客群特征：近年來理財投資者的風險偏好繼續(xù)趨于保守。截至2024年末，風險偏好為一級保守型的投資者數(shù)量占比為19.2%，較年初提升1.8%；風險偏好為二級至五級的投資者數(shù)量分別占比33.8%、26.3%、15.4%、5.2%。

這一負債端特征，約束了各家理財公司在產(chǎn)品定位以及資產(chǎn)配置端的選擇，也解釋了為什么現(xiàn)階段部分頭部理財機構探索中高波理財產(chǎn)品受阻，權益類、衍生品類等創(chuàng)新產(chǎn)品難以在銀行渠道進行快速拓展。

其次是渠道約束：受限于監(jiān)管約束，目前理財產(chǎn)品只能夠通過銀行進行代銷，尚未獲準通過互聯(lián)網(wǎng)第三方平臺、券商渠道等進行銷售，所以銀行渠道對于理財機構具有較強的議價權。而2022年債市負反饋后，銀行客戶經(jīng)理更擔心客戶的持有體驗，要求理財產(chǎn)品擁有更高的短期業(yè)績確定性。

中金認為，上述兩個因素疊加，繼續(xù)擠壓著理財增配權益類資產(chǎn)的空間。而這也就是為什么，本來占據(jù)理財貨架絕對比重的固收類產(chǎn)品，比重還在升高。

校對：彭其華