編者按：在經(jīng)濟(jì)社會(huì)的新一輪變革浪潮中，科技投資正重塑財(cái)富版圖。

洞察新技術(shù)，聚焦新賽道，把握新機(jī)遇。今起，《星基金》周刊特推出“與基金經(jīng)理共享科技投資之美”欄目，通過(guò)基金經(jīng)理的前沿追蹤和專(zhuān)業(yè)視角，為投資者解析人工智能、生物科技、量子計(jì)算等眾多新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，與投資者一起捕捉科技紅利。

證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

隨著人工智能（AI）技術(shù)的不斷突破，公募基金經(jīng)理也一再地深挖A(yíng)I賽道的投資機(jī)會(huì)——逐步從后臺(tái)的硬件，轉(zhuǎn)入面向前臺(tái)用戶(hù)的軟件應(yīng)用，并積極擁抱每一個(gè)因AI賦能而變革的行業(yè)。當(dāng)前，跨學(xué)科的融合正重新定義著很多行業(yè)的內(nèi)涵，令其傳統(tǒng)的增長(zhǎng)邏輯受到顛覆。這不僅將孕育出新賽道的生命周期，由此產(chǎn)生的估值切換力量也將無(wú)可阻擋地引導(dǎo)著33萬(wàn)億公募資金的倉(cāng)位選擇。

1 計(jì)算機(jī)基金買(mǎi)醫(yī)療股

隨著DeepSeek吹響AI由硬件轉(zhuǎn)入軟件應(yīng)用的集結(jié)號(hào)，基金持有人發(fā)現(xiàn)，原先“槽點(diǎn)多多”的醫(yī)療主題基金已變得可愛(ài)起來(lái)；醫(yī)療主題基金的基金經(jīng)理也開(kāi)始意識(shí)到，科技賽道的基金經(jīng)理正在跟自己“搶活”。

2月14日，面臨募集困境的醫(yī)療基金，突然迎來(lái)利好。當(dāng)日，A股醫(yī)療行業(yè)指數(shù)收盤(pán)大漲近6%，港股醫(yī)療行業(yè)指數(shù)收盤(pán)漲幅更是接近8%。個(gè)股方面，公募基金重倉(cāng)的阿里健康創(chuàng)下單日高達(dá)29%的收盤(pán)漲幅；推出糖尿病AI數(shù)字療法產(chǎn)品，并在中國(guó)和美國(guó)均通過(guò)審批的醫(yī)渡科技，當(dāng)日收盤(pán)漲幅也高達(dá)20.30%。

顯然，AI沖進(jìn)醫(yī)療賽道引起了市場(chǎng)資金的高度重視。在學(xué)科交叉快速發(fā)展的背景下，醫(yī)學(xué)健康正不可避免地與計(jì)算機(jī)科學(xué)加速融合，并迸發(fā)出新的生命周期與增長(zhǎng)力量。

2月13日，在由證券時(shí)報(bào)社舉行的一場(chǎng)沙龍分享會(huì)上，成生輝教授應(yīng)邀出席。有意思的是，成生輝教授不僅是計(jì)算機(jī)行業(yè)的頂級(jí)專(zhuān)家，在醫(yī)學(xué)賽道同樣有著極深的學(xué)術(shù)造詣。他在德國(guó)萊比錫大學(xué)醫(yī)學(xué)院、哈佛大學(xué)醫(yī)學(xué)院均從事過(guò)計(jì)算機(jī)科學(xué)與醫(yī)學(xué)的交叉研究。

實(shí)際上，這種“交叉研究”的現(xiàn)象正在公募行業(yè)逐漸流行。比如，一開(kāi)始即專(zhuān)注計(jì)算機(jī)賽道的基金經(jīng)理，開(kāi)始重倉(cāng)醫(yī)藥股；而重倉(cāng)計(jì)算機(jī)標(biāo)的的基金經(jīng)理，也頻頻涉足醫(yī)療領(lǐng)域?；鸾?jīng)理“搶活”的現(xiàn)象，無(wú)疑凸顯了公募行業(yè)對(duì)投資賽道進(jìn)行交叉融合的重視與嘗試。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，長(zhǎng)期重倉(cāng)計(jì)算機(jī)賽道的基金經(jīng)理張青，在2024年12月末意外地將醫(yī)藥股一品紅買(mǎi)成所管基金的第三大重倉(cāng)股。究其原因，是相關(guān)醫(yī)藥股越來(lái)越多地?fù)肀Я艘訟I為核心的計(jì)算機(jī)科學(xué)，專(zhuān)注計(jì)算機(jī)賽道的基金經(jīng)理顯然無(wú)法做到“視而不見(jiàn)”。根據(jù)披露信息，一品紅通過(guò)子公司廣州瑞奧生物醫(yī)藥公司參股投資了AI新藥研發(fā)公司阿爾法分子科技。

基金經(jīng)理的這種選股策略看似“漂移”，實(shí)際上是對(duì)AI與醫(yī)療融合發(fā)展的認(rèn)可，并不斷深挖其中的投資機(jī)會(huì)。

無(wú)獨(dú)有偶。重倉(cāng)人形機(jī)器人領(lǐng)域的國(guó)泰價(jià)值先鋒基金，也罕見(jiàn)地將一只港股醫(yī)藥股醫(yī)脈通買(mǎi)成了該基金的第一大重倉(cāng)股。公開(kāi)信息顯示，掌握海量醫(yī)生數(shù)據(jù)、病理診斷數(shù)據(jù)的醫(yī)脈通，宣布推出國(guó)內(nèi)首個(gè)大模型驅(qū)動(dòng)的AI醫(yī)生MedliveGPT，并已通過(guò)國(guó)家網(wǎng)信辦大模型算法備案。

2 醫(yī)療行業(yè)發(fā)展邏輯生變

隨著AI基因的注入，醫(yī)學(xué)賽道的發(fā)展邏輯也正在起變化。在不少基金經(jīng)理看來(lái)，整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)空間和宏大敘事周期已經(jīng)開(kāi)啟。

長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿接受證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，隨著國(guó)內(nèi)AI大模型的平權(quán)推進(jìn)，技術(shù)與資本在醫(yī)療醫(yī)藥端的雙輪驅(qū)動(dòng)逐漸形成。目前，頭部云計(jì)算科技企業(yè)在加速搭建醫(yī)療AI中臺(tái)，通過(guò)聯(lián)合醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)一起整合醫(yī)院數(shù)據(jù)來(lái)研發(fā)AI應(yīng)用產(chǎn)品。

“AI大模型為創(chuàng)新藥公司提供諸多機(jī)會(huì)，因?yàn)樗嵘税悬c(diǎn)發(fā)現(xiàn)和化合物篩選的概率和效率，也可以對(duì)后續(xù)臨床試驗(yàn)進(jìn)行效率優(yōu)化。”梁福睿認(rèn)為，如果AI嵌入到手術(shù)機(jī)器人之中，還可以提升手術(shù)的準(zhǔn)確度和效率。醫(yī)療賽道本身就在擁抱高科技，醫(yī)藥行業(yè)本身也有很多高科技，不過(guò)相對(duì)于其他行業(yè)，醫(yī)藥的科技研發(fā)周期更長(zhǎng)、復(fù)雜性更高。當(dāng)然，醫(yī)藥行業(yè)真正有壁壘的高科技，其護(hù)城河也會(huì)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

鵬華醫(yī)藥科技主題基金經(jīng)理金笑非認(rèn)為，AI對(duì)醫(yī)療的促進(jìn)體現(xiàn)在很多方面，包括但不限于影像診斷、基因檢測(cè)、病理診斷、手術(shù)機(jī)器人以及慢病健康管理等，比如AI賦能病理診斷流程向標(biāo)準(zhǔn)化方向發(fā)展，可實(shí)現(xiàn)病理診斷流程規(guī)范、醫(yī)療誤差減少、醫(yī)療質(zhì)量改善等。

“未來(lái)，醫(yī)療賽道融合AI發(fā)展，可以提升技術(shù)與臨床的結(jié)合，提高醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人員與算法的互動(dòng)程度，并在臨床實(shí)踐中持續(xù)提升AI技術(shù)?！苯鹦Ψ欠Q(chēng)，AI與醫(yī)學(xué)賽道的融合將加強(qiáng)數(shù)據(jù)整合與共享，構(gòu)建龐大、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)集，包括臨床數(shù)據(jù)、科研數(shù)據(jù)等，并持續(xù)訓(xùn)練和優(yōu)化模型。

創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥QDII基金經(jīng)理毛丁丁認(rèn)為，人工智能技術(shù)的深度應(yīng)用對(duì)醫(yī)療全鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié)均能發(fā)揮顯著的促進(jìn)作用。在生命遺傳信息應(yīng)用領(lǐng)域，低成本算力的人工智能應(yīng)用可以迅速提升數(shù)據(jù)分析能力，從而極大地提升基因數(shù)據(jù)的挖掘和應(yīng)用效率，提升藥物研發(fā)、精準(zhǔn)醫(yī)療等各個(gè)方面的水平，縮短社會(huì)急需的新藥品的研發(fā)周期與上市時(shí)間。

平安醫(yī)療健康基金經(jīng)理周思聰認(rèn)為，AI可以降低藥物研發(fā)的成本，有效降低醫(yī)療企業(yè)的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)成本。如果AI可用于慢病管理、早癌篩查等，那么通過(guò)數(shù)據(jù)分析可提供個(gè)性化的健康管理方案。同時(shí)，AI運(yùn)用還能優(yōu)化醫(yī)療資源，通過(guò)遠(yuǎn)程醫(yī)療、智能診斷等方式，打破地域限制，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源的均衡分配。

“當(dāng)前，應(yīng)該加強(qiáng)不同學(xué)科、不同賽道之間的跨領(lǐng)域合作，醫(yī)學(xué)行業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與科技企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)的合作，形成產(chǎn)學(xué)研用的協(xié)同創(chuàng)新體系，提升AI領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)度。”周思聰表示，2024年下半年以來(lái)，AI制藥與科技公司之間的跨學(xué)科合作持續(xù)升溫，以禮來(lái)、諾華、強(qiáng)生為代表的跨國(guó)大藥企持續(xù)布局AI技術(shù)平臺(tái)，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)的AI技術(shù)平臺(tái)也逐步亮相并逐步延伸至醫(yī)學(xué)賽道。

3 醫(yī)療賽道估值被重新定義

過(guò)去幾年，醫(yī)療主題基金備受煎熬。這一次，醫(yī)療賽道擁抱AI技術(shù)帶來(lái)的變革機(jī)遇，能在多大程度上改變投資者對(duì)醫(yī)療賽道的投資認(rèn)知，并刺激市場(chǎng)資金回歸？

“非?？春肁I平權(quán)后對(duì)醫(yī)學(xué)賽道定義的革命性變化，‘AI+醫(yī)藥’在價(jià)值發(fā)現(xiàn)和估值提升方面很有潛力?！绷焊ｎ８嬖V證券時(shí)報(bào)記者，AI平權(quán)事件讓市場(chǎng)對(duì)“AI+醫(yī)藥”的認(rèn)知度大幅提升，目前市場(chǎng)剛剛進(jìn)入普漲后的分化階段，在A(yíng)I業(yè)務(wù)上實(shí)際有重大突破進(jìn)展且主業(yè)發(fā)展較好的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。

金笑非認(rèn)為，此前醫(yī)療賽道走勢(shì)長(zhǎng)期偏弱的原因較多，其中之一是部分細(xì)分領(lǐng)域景氣度不高，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯被破壞。而今，醫(yī)療賽道擁抱AI迎來(lái)大利好，從產(chǎn)業(yè)邏輯上來(lái)說(shuō)，這將提升行業(yè)效率與質(zhì)量、降低研發(fā)成本，有助于緩解當(dāng)前行業(yè)面臨的一些壓力?；贒eepSeek帶來(lái)的深度學(xué)習(xí)、自然語(yǔ)言處理和大數(shù)據(jù)分析等優(yōu)勢(shì)，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)明確，板塊有望迎來(lái)新的投資機(jī)會(huì)，具有海量數(shù)據(jù)、廣泛用戶(hù)基礎(chǔ)的醫(yī)療平臺(tái)股值得重點(diǎn)關(guān)注。

毛丁丁認(rèn)為，過(guò)去幾年，醫(yī)療板塊跑輸市場(chǎng)的本質(zhì)原因是缺乏大級(jí)別的新興技術(shù)方向，因此高效率的人工智能技術(shù)在醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，有望為行業(yè)帶來(lái)深刻的變革，并形成大級(jí)別的驅(qū)動(dòng)力量。預(yù)計(jì)相關(guān)投資機(jī)會(huì)集中在基因測(cè)序及應(yīng)用、藥物研發(fā)外包、輔助診斷、遠(yuǎn)程醫(yī)療、智慧醫(yī)療以及醫(yī)療機(jī)器人等技術(shù)發(fā)展空間大又有顯著痛點(diǎn)的細(xì)分領(lǐng)域。

“當(dāng)前醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域的不少環(huán)節(jié)存在一些痛點(diǎn)，包括但不限于生命基因信息的深度挖掘和高效應(yīng)用、藥物靶點(diǎn)的篩選和組合、診療效率的亟需提升等?！泵《”硎?，近期，以DeepSeek為代表的人工智能技術(shù)在醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域的快速普及和應(yīng)用，有望在上述各個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)揮顯著的提質(zhì)增效作用，解放醫(yī)藥全鏈條的生產(chǎn)力，孕育出足夠的想象空間和投資機(jī)會(huì)。

4 巨大市值公司有望誕生

基于中國(guó)人口規(guī)模、藥品消費(fèi)規(guī)模均較為龐大的紅利，基金經(jīng)理認(rèn)為AI與醫(yī)學(xué)的交叉融合，不僅促使醫(yī)療賽道重構(gòu)估值，而且還可能催生市值巨大的新標(biāo)的。

金笑非認(rèn)為，中國(guó)龐大人口帶來(lái)海量醫(yī)療需求，這為醫(yī)藥信息化和醫(yī)療數(shù)據(jù)公司提供了廣闊市場(chǎng)。當(dāng)前，一些中國(guó)企業(yè)包括上市公司在內(nèi)，在醫(yī)藥信息化和醫(yī)療數(shù)據(jù)領(lǐng)域取得了較好進(jìn)展。如果行業(yè)巨頭出現(xiàn)，肯定可以推動(dòng)相關(guān)板塊的估值重構(gòu)。

“未來(lái)5~10年，A股和港股市場(chǎng)極有可能出現(xiàn)市值巨大的醫(yī)療數(shù)據(jù)公司，并推動(dòng)醫(yī)藥賽道在A(yíng)I領(lǐng)域的價(jià)值重估?！绷焊ｎ７Q(chēng)，醫(yī)療數(shù)據(jù)巨頭誕生的基礎(chǔ)條件是海量數(shù)據(jù)，而中國(guó)醫(yī)療數(shù)據(jù)資源的體量在全球領(lǐng)先，這是中國(guó)在A(yíng)I醫(yī)療賽道誕生超大市值醫(yī)療數(shù)據(jù)龍頭的一大邏輯。此外，未來(lái)部分醫(yī)藥公司有望從傳統(tǒng)的研發(fā)產(chǎn)品估值法進(jìn)行新估值切換，通過(guò)DCF模式進(jìn)行估值，未來(lái)?yè)碛歇?dú)家醫(yī)療數(shù)據(jù)資產(chǎn)的企業(yè)可能獲得類(lèi)似SaaS公司的估值溢價(jià)。

毛丁丁表示，以長(zhǎng)期發(fā)展的眼光看，大型醫(yī)療信息化和醫(yī)療數(shù)據(jù)公司的出現(xiàn)是必然的。歷史上，由于發(fā)展時(shí)間較短、技術(shù)水平不足、經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、制度設(shè)計(jì)存在缺陷等多種原因，國(guó)內(nèi)的醫(yī)療數(shù)據(jù)呈現(xiàn)極度分散和割裂的特征，這在相當(dāng)程度上制約了國(guó)內(nèi)醫(yī)療資源的利用效率?？紤]到技術(shù)創(chuàng)新的顛覆性和爆發(fā)性等特征，會(huì)有更多高速成長(zhǎng)的新興醫(yī)療科技公司涌現(xiàn)出來(lái)，并迅速成為醫(yī)療板塊的投資標(biāo)的，這也將有效地推動(dòng)板塊的估值重構(gòu)。

“中國(guó)有出現(xiàn)市值巨大的醫(yī)藥信息化、醫(yī)療數(shù)據(jù)公司的潛力?！敝芩悸敺Q(chēng)，長(zhǎng)期來(lái)看，AI技術(shù)的應(yīng)用將提升醫(yī)藥信息化和醫(yī)療數(shù)據(jù)公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。隨著AI在醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域應(yīng)用落地，相關(guān)公司業(yè)績(jī)提升，會(huì)促使投資者重新評(píng)估其潛力。具有數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)實(shí)力和創(chuàng)新能力的公司，有望獲得更高估值，但是形成穩(wěn)態(tài)的估值區(qū)間預(yù)計(jì)還需要一定時(shí)間。