“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，近期債市接連調(diào)整。

2月24日，30年期國債期貨再次低開低走，盤中一度跌超1.5%，收盤時(shí)的跌幅為1.27%。相對(duì)前期高點(diǎn)，30年期國債期貨已累計(jì)下跌超4%，價(jià)格跌至2024年底水平。

對(duì)于近期債市調(diào)整的原因，多位分析人士指出，今年以來，資金一直處于緊平衡的狀態(tài)是主因。此外，A股市場的回暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升壓制了債市表現(xiàn)。

30年期國債期貨累計(jì)跌超4%

2月24日，銀行間主要利率債收益率普遍上行，30年期國債活躍券的收益率上行3.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.95%；10年期國債活躍券的收益率上行3.75個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.765%；7年期國債活躍券、5年期國債活躍券、3年期國債活躍券等收益率也在上行。

長端利率債的收益率快速上行，而短端利率債的收益率走勢相對(duì)平穩(wěn)。在此背景下，30年期國債期貨、10年期國債期貨等大跌，而2年期國債期貨則微幅下跌。截至收盤，30年期國債期貨跌1.27%，10年期國債期貨跌0.36%，5年期國債期貨跌0.16%，而2年期國債期貨的跌幅為0.02%。

實(shí)際上，自今年年初以來，2年期國債期貨的價(jià)格已有調(diào)整跡象。30年期國債期貨自2月7日以來接連調(diào)整，截至目前的累計(jì)跌幅超4%。

對(duì)于債市調(diào)整的原因，多家機(jī)構(gòu)指出，今年以來，資金一直處于緊平衡的狀態(tài)是主因。中信證券認(rèn)為，當(dāng)前債市走低主要與資金面持續(xù)偏緊有關(guān)，收益率曲線熊平，長端有補(bǔ)跌壓力。

中歐基金表示，近期債市的調(diào)整，可能與以下幾個(gè)方面原因有關(guān)：

首先，今年以來銀行間資金面還在持續(xù)收緊。其實(shí)關(guān)于資金面松緊的問題，我們在春節(jié)前也有提示，按慣例來說，春節(jié)后資金面會(huì)偏松，特別是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的提法是“適度寬松”，所以債券投資者對(duì)于今年一季度降準(zhǔn)降息抱以較高的預(yù)期。但是，受制于人民幣匯率的壓力，央行貨幣寬松的力度受到較大制約，銀行間資金面利率在春節(jié)后也仍然水漲船高持續(xù)收緊。

其次，資金面的收緊，使得金融機(jī)構(gòu)的借錢成本與債券收益率倒掛，一邊是去年以來債券收益率的快速下行，一邊是今年以來資金利率的持續(xù)抬高，一進(jìn)一出導(dǎo)致不少非銀機(jī)構(gòu)的靜態(tài)收益率與負(fù)債成本產(chǎn)生了倒掛。如果這種倒掛是暫時(shí)的，那么非銀金融機(jī)構(gòu)可以通過賺資本利得的方式來彌補(bǔ)短期的倒掛，但是問題一旦長期化，那就又不一樣了。

再次，去年四季度熟悉的“股債蹺蹺板”又來了，DeepSeek帶領(lǐng)的科技股異動(dòng)，使得居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好和機(jī)構(gòu)行為發(fā)生了變化。以DeepSeek為引領(lǐng)的科技股行情，在權(quán)益市場出現(xiàn)了一定程度的“賺錢效應(yīng)”，股債蹺蹺板再度上演。相應(yīng)的，我們也觀察到今年以來銀行理財(cái)?shù)脑鲩L規(guī)模明顯低于季節(jié)性規(guī)律。理財(cái)資金少了，買債的資金自然也就少了。

債市調(diào)整到位了嗎？

目前，債市面臨調(diào)整壓力，那么后續(xù)債市壓力何時(shí)會(huì)緩解？

短期視角往后看，中歐基金表示，債券市場的核心矛盾還是在于銀行間資金面是否能夠轉(zhuǎn)松。如果資金持續(xù)緊張，銀行中期負(fù)債利率持續(xù)上行，就需要警惕債市明顯調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于組合主理人來說，會(huì)做降久期的操作。如果資金面如季節(jié)性規(guī)律轉(zhuǎn)松，那么銀行自營和理財(cái)?shù)呐渲眯星槿匀恢档闷诖Ｍ顿Y者需要密切關(guān)注2025年全國兩會(huì)以后市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好是否會(huì)下降，如果下降則可能帶來債市的一波行情。

國海證券認(rèn)為，從基本面看，1月信貸實(shí)現(xiàn)開門紅，其中主要由企業(yè)端的短貸和票據(jù)融資支撐，居民端信貸需求有待修復(fù)。同時(shí)從票據(jù)利率看，1月下旬以來票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率下行，位于2019年以來，除2022年外的同期最低水平，信貸投放效果有待觀察。

2025年全國兩會(huì)將公布2025年GDP增速目標(biāo)、赤字率等信息，確定財(cái)政發(fā)力強(qiáng)度。國海證券表示，屆時(shí)債市將評(píng)估政策力度，在3月中旬公布的1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)若弱于預(yù)期，央行貨幣目標(biāo)向穩(wěn)增長傾斜，或放松對(duì)資金面的管控，債市可能迎來做多時(shí)機(jī)。

此外，2024年11—12月，再融資債大量發(fā)行，債市面臨供給擾動(dòng)，央行開展買斷式逆回購、國債買入，維護(hù)資金面平穩(wěn)。后續(xù)若債券發(fā)行提速、央行重啟買債，資金面轉(zhuǎn)松，債市或迎來做多機(jī)會(huì)。

校對(duì)：蘇煥文