證券時報記者 陳書玉

年初以來，新茶飲賽道的二級市場格局出現(xiàn)了前所未有的分化。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪集團”）上市首日股價飆升超40%，隨后攻勢不減，市值已突破千億港元，成為港股消費板塊的“明星”；而此前已上市的奈雪的茶、茶百道、古茗均出現(xiàn)了“上市即破發(fā)”的狀況，奈雪的茶上市以來市值甚至蒸發(fā)超90%。同一賽道內(nèi)，相關個股冰火兩重天的表現(xiàn)，也折射出新消費投資的深層邏輯變遷。

目前，公募基金正將目光轉(zhuǎn)向以新茶飲為代表的眾多新消費賽道，針對新消費賽道具體投資機會的挖掘，也成為眾多專注消費的基金經(jīng)理“重中之重”的工作。

公募基金重新審視新茶飲價值

3月，港股市場最為矚目的明星股非蜜雪集團莫屬。3月3日，蜜雪集團登陸港交所首日，以29.38%的幅度高開，盤中最高漲幅超過41%，且股價當周維持強勢。截至3月7日收盤，蜜雪集團報收355港元/股，較202.5港元/股的發(fā)行價上漲逾75%，總市值超出1300億港元，問鼎全球現(xiàn)制飲品行業(yè)市值榜。這一表現(xiàn)不僅刷新了資本市場對新茶飲行業(yè)的認知，更讓公募基金重新審視這一賽道的投資價值。

3月4日，易方達基金公告稱，公司參加了蜜雪集團于香港聯(lián)合交易所進行的首次公開發(fā)行股票申購。其中，張坤管理的易方達亞洲精選股票獲配1000股，獲配金額為20.25萬港元。此外，楊楨霄管理的易方達全球醫(yī)藥行業(yè)混合獲配200股，李劍鋒管理的易方達全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)混合、王元春管理的易方達標普全球高端消費品指數(shù)增強、張清華管理的易方達全球配置混合均獲配100股。

從上述各只基金的獲配規(guī)模來看，本次打新收益對于相關基金的凈值貢獻微乎其微。不過，從中透露的市場信號無疑顯示茶飲賽道再度迎來了公募基金的關注。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，古茗、蜜雪冰城等新茶飲企業(yè)接連上市，反映出資本對于新茶飲企業(yè)的態(tài)度發(fā)生很大的變化，經(jīng)營改善、新店擴張等多方面因素給了投資者更大的信心，這也是消費股崛起的一個信號。

消費行業(yè)競爭轉(zhuǎn)向

與蜜雪集團的高光表現(xiàn)形成對比的是，其他茶飲公司上市后股價表現(xiàn)低迷。新茶飲賽道前三股均出現(xiàn)了“上市即破發(fā)”的情況，此前奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日分別破發(fā)13%、26%、9%。此外，茶百道2024年4月上市后半年左右股價一度跌超70%，目前雖有回升但整體仍然下跌近40%；奈雪的茶2021年6月以19.8港元/股的發(fā)行價登陸港交所，此后股價一路下跌至不足2港元/股，市值蒸發(fā)超90%，最新市值僅28億港元。

對于這樣的分化表現(xiàn)，滬上一位公募研究員對證券時報記者表示，蜜雪冰城憑借供應鏈效率、下沉市場滲透及加盟擴張，成為新茶飲“效率敘事”的代表；奈雪的茶受困于直營模式的高成本、高端定位的需求萎縮及戰(zhàn)略調(diào)整滯后，陷入增長瓶頸。二者的股價分化，本質(zhì)是資本市場對“規(guī)模效率”與“品牌溢價”的重新定價，亦是消費行業(yè)從“流量驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“硬核能力”競爭的縮影。

數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城以“低價+加盟”為核心策略，通過超4.6萬家門店（含海外4800家）構(gòu)建龐大網(wǎng)絡，下沉市場滲透率高達57%。其自建供應鏈體系（原材料自產(chǎn)率60%）將成本壓縮至行業(yè)均值的三分之一，形成“低價→規(guī)?！杀驹俳怠钡恼蜓h(huán)。

“蜜雪冰城的估值邏輯，本質(zhì)是供應鏈公司而非單純的茶飲企業(yè)?！蹦愁^部公募基金消費組負責人表示，此前大家對單純做品牌的茶飲公司偏好度沒有那么高，投資也比較謹慎，蜜雪冰城更多地可以看成是一家供應鏈優(yōu)勢顯著的消費制造業(yè)公司。

對于國內(nèi)茶飲賽道的發(fā)展趨勢，中信建投研究團隊最新研報認為，現(xiàn)制飲品賽道的核心競爭力和打法被拉高，高頻創(chuàng)新且保持高成功率成為常規(guī)打法，而這一打法中端品牌和供應鏈弱勢品牌無法做到，底層邏輯來源于規(guī)模優(yōu)勢、供應鏈優(yōu)勢、大數(shù)據(jù)和科技創(chuàng)新能力、賽道認知能力等。目前，我國現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模近3000億元，增長空間仍較大，預計下沉和海外擴張成為頭部品牌下一階段的重點任務。運營優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)椤皵?shù)字化+賽道認知+供應鏈+門店規(guī)模+海外市場”共同作用下高頻創(chuàng)新的常態(tài)化打法，新型營銷模式下不斷強化品牌效應，以及私域流量和會員運營能力。

港股新消費持續(xù)出圈

值得一提的是，今年以來，港股市場持續(xù)上漲，不僅科技股表現(xiàn)亮眼，以蜜雪集團為代表的消費股同樣表現(xiàn)不俗。其中，多家新消費公司的股價漲幅較大，比如具有奢侈品屬性的珠寶公司老鋪黃金，年內(nèi)漲幅超157%；美妝公司毛戈平年內(nèi)漲幅超46%；“潮玩第一股”泡泡瑪特股價連續(xù)刷出新高，年內(nèi)漲幅超29%。

展望未來，多位基金經(jīng)理表示，新消費仍是港股市場的重要主線。隨著Z世代成為消費主力、技術應用場景擴展，港股新消費企業(yè)有望憑借差異化競爭打開增長空間。不過，投資者需在行業(yè)高景氣度與估值合理性之間尋找平衡點，關注真正具備長期競爭力的標的。

“新消費的核心在于‘質(zhì)價比’而非‘性價比’，企業(yè)需通過產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌溢價構(gòu)建護城河。當前，具備核心技術、供應鏈優(yōu)勢及全球化布局的公司更受資本青睞，港股市場中包含許多A股市場沒有的新消費公司龍頭，可以重點關注。”滬上一位專注消費的基金經(jīng)理表示。

對于新消費領域具體的投資機會，富國基金基金經(jīng)理周文波表示，主要關注四類：一是出海，能走向全球的品牌消費公司；二是情緒消費，能給消費者提供開心愉悅的新興消費行業(yè)，包括潮玩、卡游以及寵物等領域；三是性價比消費，經(jīng)濟震蕩期，消費者對價格敏感度上升，物美價廉的商品將持續(xù)受到消費者偏愛，可持續(xù)關注傳統(tǒng)消費領域商業(yè)模式創(chuàng)新、效率提升類的公司；四是仍處于全國化擴張，邏輯清晰、增長動能強勁的消費類公司。