證券時(shí)報(bào)記者 楊波

科技領(lǐng)域的變革正以前所未有的速度重塑著投資格局，從AI技術(shù)的突破到人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的崛起，再到智能駕駛技術(shù)的飛速發(fā)展，科技投資的熱情已被點(diǎn)燃。一批擅長科技投資的優(yōu)秀基金經(jīng)理開始嶄露頭角，鵬華基金權(quán)益投資三部總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理閆思倩就是其中頗有代表性的一位。

閆思倩有超過14年的證券從業(yè)經(jīng)歷，曾任華創(chuàng)證券、中銀國際證券分析師，工銀瑞信基金研究員、基金經(jīng)理，2022年1月加盟鵬華基金。閆思倩深耕新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的研究與投資，早在2023年三季度，她便在新能源汽車縱深的產(chǎn)業(yè)鏈條中，將人工智能、機(jī)器人、智能駕駛等前沿科技領(lǐng)域列為重點(diǎn)關(guān)注方向，通過提前布局，在今年以來的科技股重估行情中脫穎而出。

閆思倩如何從新能源領(lǐng)域研究員成長為擅長科技投資的基金經(jīng)理？她怎么看人工智能的發(fā)展前景？又怎么應(yīng)對科技股可能出現(xiàn)的大幅波動？日前，證券時(shí)報(bào)記者采訪了閆思倩，就相關(guān)問題進(jìn)行了深入探討和交流。

1 產(chǎn)業(yè)鏈研究不斷擴(kuò)展深度和廣度

證券時(shí)報(bào)記者：你入行超14年，有什么難忘的人和事？

閆思倩：新能源汽車發(fā)展歷程中的很多大事，都令我難忘。2011年我開始負(fù)責(zé)研究新能源汽車，當(dāng)時(shí)新能源汽車還處在發(fā)展的初級階段，續(xù)航只有300公里，很難成為終極消費(fèi)品，技術(shù)上也明顯落后于特斯拉，后來還經(jīng)歷過燒車、騙補(bǔ)等負(fù)面事件的沖擊，道路比較曲折，但國內(nèi)電池行業(yè)仍克服了重重困難，持續(xù)進(jìn)步。

證券時(shí)報(bào)記者：研究新能源汽車，你最大的收獲是什么？

閆思倩：從新能源汽車入手做研究，是一個(gè)蠻好的開始。鋰電池最早用在手機(jī)和電腦上，所以除了電動汽車，我還要研究蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電的上游，包括鋰礦、有色、材料等；2019年，電動汽車開始智能化，基本上是把手機(jī)和Pad的功能全搬到車上，涉及到各種硬件、芯片等，這讓我學(xué)習(xí)了很多，我念書時(shí)的專業(yè)是計(jì)算機(jī)，學(xué)習(xí)起來也非常感興趣；后來，華為、小米等企業(yè)入局新能源汽車，我開始學(xué)習(xí)無人駕駛、軟件等；2022年特斯拉開始布局人形機(jī)器人和AI，我又開始學(xué)習(xí)相關(guān)知識。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，包括整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈，都是跨全球的，上下游也很廣，在研究學(xué)習(xí)這些產(chǎn)業(yè)鏈的過程中，大大拓展了我研究的深度和廣度。

證券時(shí)報(bào)記者：你2017年開始管基金，獲得了優(yōu)異的投資業(yè)績，你收益的主要來源是什么？

閆思倩：在那一階段，新能源行業(yè)快速成長，我的投資業(yè)績主要受益于行業(yè)的增長。當(dāng)然，拉長時(shí)間看，我會做一些主動的選擇，為產(chǎn)品貢獻(xiàn)了業(yè)績，主要有兩個(gè)方面：一是在不同的發(fā)展階段，把握產(chǎn)業(yè)鏈上細(xì)分行業(yè)的機(jī)會；二是精選優(yōu)質(zhì)公司。

證券時(shí)報(bào)記者：2022年以來，新能源經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，你怎么應(yīng)對？

閆思倩：過去幾年，光伏鋰電池行業(yè)經(jīng)歷了階段性的供需錯(cuò)配，我一直在尋找有更好盈利機(jī)會的子行業(yè)。從基金的定期報(bào)告可以看到，2022年我投資了光伏逆變器和儲能；2023年投資了華為智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)開始布局特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈上的人形機(jī)器人企業(yè)，拉長時(shí)間看，都獲得了較好的收益。

證券時(shí)報(bào)記者：你怎么看新能源行業(yè)的未來前景？

閆思倩：展望未來10—20年，新能源行業(yè)有很多亮點(diǎn)，包括低碳、無人駕駛，以及汽車產(chǎn)業(yè)鏈在人形機(jī)器人領(lǐng)域的布局，智能智造升級等。去年中國已成為全球第一大汽車出口國，國內(nèi)普遍都開國產(chǎn)車了。中國制造的領(lǐng)先，已經(jīng)從手機(jī)、電腦，到了全球產(chǎn)值幾十萬億元的汽車行業(yè)，而人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)未來將是比汽車更大的產(chǎn)業(yè)，中國的新能源和制造業(yè)企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)都在紛紛進(jìn)入，機(jī)器人是AI科技落地的最大硬件載體，將成為未來各國爭搶的巨大蛋糕和國之重器。

2 機(jī)器人產(chǎn)值可能達(dá)到幾十萬億元

證券時(shí)報(bào)記者：你在2023年開始關(guān)注并布局人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，為什么？

閆思倩：2022年，一些國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的公司開始布局人形機(jī)器人，2023年這些公司陸續(xù)公告了在人形機(jī)器人領(lǐng)域的擴(kuò)產(chǎn)和布局情況，2024年，它們在技術(shù)上出現(xiàn)大幅突破，前景越來越清晰，我也開始調(diào)整持倉，加大對人形機(jī)器人的布局。從科技和制造業(yè)發(fā)展空間來看，機(jī)器人是AI科技落地的終極產(chǎn)品，而制造業(yè)發(fā)展空間過去最大產(chǎn)品是汽車、手機(jī)，未來將是機(jī)器人，可以是幾十萬億元的產(chǎn)值。

證券時(shí)報(bào)記者：2024年，你管的產(chǎn)品一度出現(xiàn)較大回撤，當(dāng)時(shí)是什么感受？

閆思倩：今年以來，特別是春節(jié)以后，關(guān)于人形機(jī)器人的新聞很多，但在去年，關(guān)于人形機(jī)器人的新消息很少。我們在跟蹤和研究中觀察到，很多企業(yè)在人形機(jī)器人領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了技術(shù)突破，但市場不僅沒有反應(yīng)，相關(guān)公司股價(jià)還在持續(xù)下跌，從投資的角度，這時(shí)候確實(shí)比較難受。

不過，對科技行業(yè)而言，只要終端產(chǎn)品有產(chǎn)品力，就會有需求，而產(chǎn)品力是通過技術(shù)進(jìn)步來體現(xiàn)的。我一直在跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈，看到技術(shù)和產(chǎn)品都在不斷進(jìn)步，前年機(jī)器人走路很慢，能做的動作特別少，也不怎么說話，但在2024年，AI進(jìn)步非?？?，而AI應(yīng)用的終極載體是一個(gè)“人”，這增強(qiáng)了我的信心。就像電動汽車?yán)m(xù)航只有300公里時(shí)，確實(shí)沒什么人開它，隨著續(xù)航向600公里、800公里突破，電動汽車實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展。

證券時(shí)報(bào)記者：從新能源汽車到AI，你為什么能屢屢抓到機(jī)會？

閆思倩：在經(jīng)歷了新能源這種好的賽道后，我相信如果能夠找到需求非常好的方向，再選出好的企業(yè)，就能獲得好的回報(bào)。特斯拉在多個(gè)科技領(lǐng)域都有布局，我們也同步研究了很長時(shí)間，長期跟蹤讓我對一些科技的細(xì)分賽道更有信心，當(dāng)然，投資除了前瞻的眼光，還要有耐心，能夠逆人性去等待。

3 人形機(jī)器人即將迎來“Model 3時(shí)刻”

證券時(shí)報(bào)記者：你什么時(shí)候開始沿著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈做上下游布局？

閆思倩：我在2023年開始投資科技、AI板塊，比如，我當(dāng)時(shí)投資了華為智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，那時(shí)候，我們造電動汽車已不是問題，但在智能駕駛上仍相對落后，我相信未來將會有突破。2024年我投資了華為服務(wù)器、GPU卡、鴻蒙生態(tài)等，鴻蒙生態(tài)是完全自主可控的，華為P70手機(jī)也是在拿不到高端芯片的情況下做出來的，這對中國的自主可控非常重要。事實(shí)上，自主可控已從半導(dǎo)體設(shè)備延伸到手機(jī)、車機(jī)、平板、屏幕、物聯(lián)終端、AI大模型，以及科技創(chuàng)新的每個(gè)領(lǐng)域。

證券時(shí)報(bào)記者：我想到了一個(gè)大家常說的詞：國運(yùn)。

閆思倩：我覺得精神內(nèi)核可能是國運(yùn)的本質(zhì)，我們看到《黑神話：悟空》的創(chuàng)始人馮驥、《哪吒》的導(dǎo)演餃子、DeepSeek的創(chuàng)始人梁文鋒以及宇樹科技的王興興等，他們都有著從平凡到非凡的精神內(nèi)核。高質(zhì)量發(fā)展和科技創(chuàng)新將為下一個(gè)時(shí)代增長打開新的空間，我覺得特別驕傲，我們不僅有性價(jià)比，還有高質(zhì)量，以前大家都開進(jìn)口車，現(xiàn)在，中國是全球第一大汽車出口國，接下來可能是人形機(jī)器人會突破，這是一個(gè)幾十萬億元的制造業(yè)體量，我們已經(jīng)具備基礎(chǔ)優(yōu)勢。

證券時(shí)報(bào)記者：在人形機(jī)器人領(lǐng)域，我們是否有機(jī)會彎道超車？

閆思倩：我們一直都具有制造優(yōu)勢，以前是硬件有優(yōu)勢，軟件不行。但現(xiàn)在軟件與硬件都插上了騰飛的翅膀，中國科技生態(tài)越來越強(qiáng)，具備更好的彎道超車基礎(chǔ)。一是插上了華為的翅膀，華為汽車、華為手機(jī)、華為服務(wù)器等一直在追趕和超越；二是插上了DeepSeek的翅膀，DeepSeek帶來算力平權(quán)，也將帶來智駕平權(quán)。

證券時(shí)報(bào)記者：人形機(jī)器人需要多長時(shí)間完成從0到1？

閆思倩：電動汽車在100萬輛之前，都是從0到1的階段，還不是一個(gè)非常令人滿意的成熟消費(fèi)品，這個(gè)過程經(jīng)歷了六到七年。人形機(jī)器人也一樣，今年2月9日，特斯拉發(fā)布的指引是今年會推出一萬臺人形機(jī)器人，明年推出10萬臺，后年達(dá)到100萬臺，推進(jìn)的速度非?？?。人形機(jī)器人從0到1，可能不需要像電動汽車一樣用六到七年的時(shí)間，有可能三年左右就能夠完成從0到1。

證券時(shí)報(bào)記者：為什么人形機(jī)器人發(fā)展速度會比電動汽車快？

閆思倩：一是電動汽車用了很長時(shí)間才形成成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈到2019年、2020年才形成，而人形機(jī)器人有特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)在不斷研發(fā)和進(jìn)步，已經(jīng)有很好的技術(shù)；二是在軟件上，有無人駕駛、DeepSeek大模型等；三是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加入，從Open AI到特斯拉，從華為到小米、字節(jié)等都在陸續(xù)進(jìn)入人形機(jī)器人領(lǐng)域，國內(nèi)外人形機(jī)器人百花齊放，產(chǎn)業(yè)化正在加速，行業(yè)量產(chǎn)有望出現(xiàn)在2025年，人形機(jī)器人的“Model 3時(shí)刻”即將到來。

4 AI應(yīng)用落地速度可能很快

證券時(shí)報(bào)記者：中國科技股重估行情正在火熱展開，有沒有可能形成投資泡沫？

閆思倩：回顧歷史，科技泡沫的形成一要有牛市的氛圍，二要有真實(shí)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度。當(dāng)前整體的市場氛圍較好，宏觀經(jīng)濟(jì)在出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，市場的流動性也相對較好，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好在提升。產(chǎn)業(yè)方面，真實(shí)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)步很快，在很多領(lǐng)域，AI硬件軟件推進(jìn)的速度都很快。當(dāng)前AI已走到應(yīng)用落地這一步，在這一階段，發(fā)展速度可能會比較快，就像互聯(lián)網(wǎng)，國內(nèi)落地做得很快也很好。

證券時(shí)報(bào)記者：科技股波動較大，你怎么應(yīng)對？

閆思倩：科技股的確容易出現(xiàn)泡沫和波動，特別是在發(fā)展前期，產(chǎn)品還不成熟，業(yè)績還沒兌現(xiàn)，未來還有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，很容易出現(xiàn)比較大的波動。其實(shí)，要應(yīng)對波動蠻難的，首先要深度研究產(chǎn)業(yè)真實(shí)的發(fā)展進(jìn)度，如果產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段比想象的更長，可以持有的時(shí)間更長，如果觀察到技術(shù)發(fā)展沒有預(yù)期那么長，就需要提前做一些應(yīng)對，所以，前瞻的判斷很重要。其次，在選擇上，AI的跨度很長，從算力到應(yīng)用，包含很多環(huán)節(jié)，可以投資預(yù)期兌現(xiàn)和落地更快的環(huán)節(jié)，去年我持有汽車產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的，還沒有那么多人形機(jī)器人的預(yù)期，今年這些公司漲幅比較大，可能會提前反映預(yù)期。最后，從主動投資的角度，如果對估值再設(shè)一個(gè)線，也可以減少波動。當(dāng)然，對每一個(gè)深度研究科技的人來講，如果只是為了卡一個(gè)估值的線，而放棄未來有潛力的方向，不是一個(gè)最佳選擇。我覺得應(yīng)該給自己更多選擇，不管是細(xì)分行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的不同環(huán)節(jié)還是投資它的時(shí)間、區(qū)間，都可以做更多的互補(bǔ)和匹配。

證券時(shí)報(bào)記者：你怎么挑選科技股？主要關(guān)注哪些因素？

閆思倩：科技股的基本面是滯后的，所以估值會很高，波動也比較大，投資科技股，在不同階段要選擇不同的環(huán)節(jié)。從基金定期報(bào)告可以看到，在AI投資中，2023年我選光模塊，主要投資英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈；2024年我開始投資國內(nèi)算力以及人形機(jī)器人?？萍甲兓浅？?，比如DeepSeek帶來的機(jī)遇，不僅是股價(jià)上的變化，更是真實(shí)產(chǎn)業(yè)的迭代，我們要深度跟蹤科技的變化，選擇產(chǎn)業(yè)鏈里一些基本面能夠兌現(xiàn)的細(xì)分行業(yè)。

證券時(shí)報(bào)記者：多年研究新能源汽車的經(jīng)歷，對你做科技股是否有較大影響？

閆思倩：這讓我對從0到1的科技創(chuàng)新接納力更強(qiáng)，只要真實(shí)的發(fā)展速度夠快，我不會輕易離開一個(gè)行業(yè)。即使中間有波動，只要產(chǎn)業(yè)趨勢還在，長期持有仍可獲得豐厚回報(bào)，比如某鋰電龍頭公司，即使沒有在最高點(diǎn)賣出去，從上市持有到現(xiàn)在還有十多倍的收益。