湘財(cái)證券研究所所長(zhǎng)曹旭特

近期，美債市場(chǎng)波動(dòng)加劇，美國(guó)推出“對(duì)等關(guān)稅”與債務(wù)貨幣化政策疊加，引發(fā)全球?qū)γ纻庞皿w系的深度擔(dān)憂(yōu)。

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體及美債主要持有國(guó)，中國(guó)如何在短期應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沖擊、中長(zhǎng)期重塑金融格局，受到外界關(guān)注。

對(duì)此，證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪了湘財(cái)證券研究所所長(zhǎng)曹旭特，他表示，美國(guó)2025年關(guān)稅升級(jí)實(shí)質(zhì)是對(duì)金融主導(dǎo)權(quán)焦慮的投射，需防范其可能發(fā)生進(jìn)一步信用透支。值得注意的是，中國(guó)持有美債規(guī)模已連續(xù)六年下降，美元依賴(lài)度顯著降低，這為下一步戰(zhàn)略布局提供了關(guān)鍵空間。

他認(rèn)為，中國(guó)需以國(guó)內(nèi)國(guó)際“雙循環(huán)”戰(zhàn)略為支點(diǎn)，從優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)到推動(dòng)人民幣國(guó)際化，從應(yīng)急流動(dòng)性管理到構(gòu)建新型主權(quán)資產(chǎn)池，系統(tǒng)性化解風(fēng)險(xiǎn)并抓住未來(lái)全球金融格局變化的機(jī)遇。

三方面應(yīng)對(duì)美債短期頻繁波動(dòng)

券商中國(guó)記者：近期美債市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，中國(guó)作為持有大量美債的國(guó)家之一，短期內(nèi)會(huì)受到哪些影響？

曹旭特：美債收益率的攀升和波動(dòng)，本質(zhì)上反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性和債務(wù)貨幣化的擔(dān)憂(yōu)。短期內(nèi)，美債波動(dòng)對(duì)我國(guó)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，外匯儲(chǔ)備估值波動(dòng)。美債價(jià)格下跌會(huì)導(dǎo)致我國(guó)持有的美債資產(chǎn)市值縮水，進(jìn)而影響外匯儲(chǔ)備的整體規(guī)模。比如，2024年底我國(guó)持有美債7590億美元，而2018年中美貿(mào)易摩擦期間，10年期美債收益率曾上行80個(gè)基點(diǎn)。第二，資本流動(dòng)壓力。美債收益率持續(xù)攀升可能吸引短期資本回流美國(guó)，加劇新興市場(chǎng)資本外流壓力，人民幣匯率也可能面臨階段性波動(dòng)。第三，流動(dòng)性管理挑戰(zhàn)。美債作為高流動(dòng)性資產(chǎn)，其價(jià)格波動(dòng)可能影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理效率。

券商中國(guó)記者：短期內(nèi)有哪些應(yīng)對(duì)措施可以緩解這些影響？

曹旭特：短期內(nèi)可以從三個(gè)方面入手：第一，優(yōu)化美債持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。比如，提升一年內(nèi)到期美債的占比，增強(qiáng)短期償付能力緩沖。同時(shí)，考慮到關(guān)稅升級(jí)可能導(dǎo)致全球通脹，可以增持通脹保值債券或其他主權(quán)債券，分散持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。第二，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)干預(yù)能力。通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)工具，穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，避免市場(chǎng)恐慌情緒蔓延。第三，推動(dòng)外匯儲(chǔ)備多元化。適度增持黃金、特別提款權(quán)資產(chǎn)以及金磚國(guó)家主權(quán)債券，降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴(lài)。

未來(lái)全球金融格局將重塑

券商中國(guó)記者：從中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)可能采取哪些措施進(jìn)一步影響美債市場(chǎng)？

曹旭特：美國(guó)未來(lái)可能采取兩種主要措施：一是技術(shù)性違約，比如延遲支付利息或本金，變相削弱美債信用；二是加速債務(wù)貨幣化，美聯(lián)儲(chǔ)可能大規(guī)模購(gòu)債，導(dǎo)致美元貶值，從而稀釋債權(quán)國(guó)資產(chǎn)價(jià)值。

券商中國(guó)記者：面對(duì)應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，中國(guó)具體有哪些中長(zhǎng)期策略？

曹旭特：面對(duì)這些挑戰(zhàn)，中國(guó)需要從防御到重構(gòu)，形成系統(tǒng)性應(yīng)對(duì)能力。主要有三點(diǎn)：第一，做好各類(lèi)情形的壓力測(cè)試和應(yīng)急預(yù)案。比如，完善流動(dòng)性應(yīng)急方案，激活人民銀行與商業(yè)銀行的美債應(yīng)急流動(dòng)性互換安排，并將銀行使用該工具的情況納入MPA考核。第二，推動(dòng)共建“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)證券化。通過(guò)培育以基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)為錨的新型主權(quán)債券品種，形成替代美債的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池。第三，加速人民幣國(guó)際化。擴(kuò)大人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）覆蓋范圍，推動(dòng)大宗商品人民幣結(jié)算，同時(shí)加速數(shù)字貨幣橋項(xiàng)目，與東盟、金磚國(guó)家加強(qiáng)數(shù)字人民幣跨境支付系統(tǒng)（DCEP）對(duì)接，降低對(duì)美債等美元資產(chǎn)的依賴(lài)。

券商中國(guó)記者：您提到中國(guó)在降低美元依賴(lài)方面已經(jīng)取得進(jìn)展，能否具體說(shuō)明？

曹旭特：從2018年初到2024年底，中國(guó)持有美債總額下降了35%，美債占外匯儲(chǔ)備的比重從37%降至24%。同時(shí)，中國(guó)占全部外國(guó)持有美債的比重也從18.9%降至8.9%。這些數(shù)據(jù)表明，中國(guó)在降低美元依賴(lài)方面已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。未來(lái)，如果能以美債問(wèn)題為契機(jī)，加快構(gòu)建“雙循環(huán)”下的金融應(yīng)對(duì)體系，將有助于將戰(zhàn)術(shù)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略機(jī)遇。

券商中國(guó)記者：您認(rèn)為未來(lái)全球金融格局會(huì)如何演變？

曹旭特：美國(guó)2025年“對(duì)等關(guān)稅”本質(zhì)上是其對(duì)金融主導(dǎo)權(quán)焦慮的投射。未來(lái)，全球金融格局將進(jìn)入重塑階段。中國(guó)如果能抓住美債問(wèn)題這一契機(jī)，加快構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際“雙循環(huán)”下的金融應(yīng)對(duì)體系，將有可能在這一過(guò)程中占據(jù)更有利的位置，將幫助我們把戰(zhàn)術(shù)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)化為人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略機(jī)遇。

校對(duì)：劉星瑩???????