證券時報記者 吳琦

人形機器人正在上演屬于自己的“速度與激情”——從徒手接網(wǎng)球到絲滑扭秧歌，科幻大片中的炫酷機器人加速進化，不斷突破著人類想象的邊界，逐一與現(xiàn)實握手。

在人工智能（AI）等科技的加持下，老裝備也穿上了信息化的“新衣”。老樹開新花，無疑使得人形機器人產(chǎn)業(yè)的成長具備了較強的爆發(fā)性和廣闊的空間，不斷推動著中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈向高端快速邁進。

在公募基金經(jīng)理看來，不少所謂“夕陽產(chǎn)業(yè)”的傳統(tǒng)制造業(yè)正迎來估值重塑。不久之前，資本市場還很難將這些傳統(tǒng)制造公司與新興產(chǎn)業(yè)掛鉤，更不會將其列入觀察名單，但現(xiàn)在這些公司已被視為未來人形機器人產(chǎn)業(yè)中的重要環(huán)節(jié)。

1  科技新浪潮催生產(chǎn)業(yè)巨變

中國經(jīng)濟新動能蓬勃發(fā)展，在資本市場上的映射也進一步增強。在科技新浪潮下，先進技術(shù)不斷迭代，更多創(chuàng)新成果涌現(xiàn)不絕。人形機器人作為集成了人工智能、高端制造等眾多先進技術(shù)的產(chǎn)業(yè)，在顛覆性的創(chuàng)新下正以驚人的速度茁壯成長，帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)走向巨變。

“今年或是人形機器人實現(xiàn)量產(chǎn)的元年，行業(yè)處于從0到1的商業(yè)化前夜階段。”長城久鑫基金經(jīng)理余歡對證券時報記者表示，年初某美股科技巨頭宣布2025年擬生產(chǎn)數(shù)千臺人形機器人，引發(fā)全球關(guān)注，后續(xù)眾多國內(nèi)外企業(yè)也相繼入局，行業(yè)發(fā)展方興未艾。從需求端來看，工業(yè)領(lǐng)域或是人形機器人率先落地的場景，因為工業(yè)場景相對簡單可控，很多行為可以標準化、流程化，在技術(shù)上更容易實現(xiàn)。隨著技術(shù)瓶頸被攻克以及制造成本進一步下降，人形機器人在工業(yè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用值得期待。更長遠來看，人形機器人有望在服務(wù)業(yè)、家庭等偏終端消費的場景落地，比如陪伴機器人、康養(yǎng)服務(wù)機器人等。

目前，國內(nèi)越來越多的科技、制造企業(yè)已入局人形機器人的研發(fā)制造。拆分來看，一個完整的人形機器人涉及電機、減速器、傳感器、絲杠、編碼器、電池組等多個細分環(huán)節(jié)。中國制造的深層優(yōu)勢，正在人形機器人產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)中發(fā)揮中流砥柱的作用。

余歡認為，人形機器人行業(yè)有望實現(xiàn)類似當(dāng)年智能手機或者電動汽車的發(fā)展軌跡。

“對標智能手機與電動汽車，人形機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展軌跡的持續(xù)周期會更長，賽道容量也更為龐大?！逼桨不鸹鸾?jīng)理張蔭先在接受證券時報記者采訪時也指出，憑借在智能手機、電動汽車領(lǐng)域積累的雄厚基礎(chǔ)，疊加眾多企業(yè)家、工程師高瞻遠矚、技術(shù)精湛的紅利，中國供應(yīng)鏈將成為人形機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“架海金梁”。

相較而言，國內(nèi)的優(yōu)勢是可提供規(guī)?；布?，以及把技術(shù)轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)品的落地能力，同時國內(nèi)擁有廣泛的制造業(yè)場景，可以探索出機器人應(yīng)用的很多場景。此外，中國制造業(yè)在全球所占體量超過三分之一，而人形機器人的核心目標是實現(xiàn)機器替人，這意味著中國自身就能為本體廠商提供極為廣泛的應(yīng)用落地場景，為其訓(xùn)練、迭代與升級不斷助力，進而加速人形機器人的推廣。

2  基金經(jīng)理重新審視投資邏輯

對于一個新興產(chǎn)業(yè)而言，早期投資大多被認為是主題投資，投資彈性也受到政策驅(qū)動、新技術(shù)更迭等影響而明顯震蕩，行情難免反復(fù)多輪地發(fā)酵。不過，伴隨著產(chǎn)業(yè)端逐漸成長，產(chǎn)業(yè)滲透率進一步提升，成長投資的邏輯也不斷得以驗證。

值得提及的是，同樣作為新興產(chǎn)業(yè)的人形機器人，此輪行情中股價波動最大的卻是一些來自所謂“夕陽產(chǎn)業(yè)”的傳統(tǒng)制造公司。盡管這些公司現(xiàn)在被視為未來人形機器人產(chǎn)業(yè)中的重要主體，但在不久之前，大多數(shù)基金經(jīng)理很難將這些傳統(tǒng)制造公司與新興產(chǎn)業(yè)掛鉤，更不會將其納入股票池中。

如今，AI賦能有目共睹，基金經(jīng)理也開始重新審視人形機器人的投資邏輯。

余歡認為，從估值角度看，現(xiàn)階段這些公司估值較高，但對于有明確發(fā)展趨勢的高速成長性行業(yè)來說，采用新業(yè)務(wù)及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分部估值或遠期估值折現(xiàn)的方式較為合理。如果采用這樣的方式進行估值，很多龍頭企業(yè)當(dāng)前的估值仍具有合理性。

華北一位公募基金經(jīng)理表示，AI技術(shù)與傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合，讓人形機器人產(chǎn)業(yè)具有較強的爆發(fā)性和廣闊的成長空間。

國金證券認為，科技巨頭量產(chǎn)臨近疊加軟件模型不斷進步，人形機器人投資已從主題投資向景氣投資進行了風(fēng)格切換。

AI技術(shù)的不斷突破，正讓人形機器人加速進化。

張蔭先稱：“AI技術(shù)的突破，提升了人形機器人的泛化能力，進而也拓展了它的邊界?！痹谒磥?，可以本著“長期成長股”的策略去投資人形機器人標的。因為人工智能快速迭代發(fā)展、人力成本持續(xù)上升、人類一直追求美好生活等趨勢是不可逆的，因此人形機器人產(chǎn)業(yè)在未來數(shù)年無疑將是極具成長性的黃金賽道。除了初創(chuàng)企業(yè)，還有家電巨頭、互聯(lián)網(wǎng)平臺、汽車公司等接連下場布局，目前人形機器人產(chǎn)業(yè)已進入快速擴容、百花齊放的階段。

余歡表示，傳統(tǒng)的機器人只有“小腦”，只能通過“線性”指令實現(xiàn)相對簡單的運動控制，AI技術(shù)的發(fā)展能為機器人提供更高階的智力支持，使其實現(xiàn)擬人化的感知、學(xué)習(xí)以及決策能力，相當(dāng)于讓機器人擁有了“大腦”。他認為，2025年或是人形機器人量產(chǎn)的元年，行業(yè)有望真正實現(xiàn)從0到1的進展。對于滲透率有極大提升空間的這個高速成長性賽道，投資者可用更長期的視角緊密跟蹤行業(yè)及相關(guān)企業(yè)的發(fā)展，以長期成長股的策略對待相關(guān)受益標的。

“AI時代，科技主線有望成為全民共識?！冰i華基金權(quán)益投資三部總經(jīng)理、基金經(jīng)理閆思倩也表示看好機器人，這是“AI+”萬億空間的產(chǎn)業(yè)，從0到1，行業(yè)發(fā)展剛剛開始，中國迎來再次彎道超車的機遇。

3  主題基金業(yè)績一路狂飆

當(dāng)前，人形機器人產(chǎn)業(yè)尚處于發(fā)展初期，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)并不算突出。不過，基于對未來潛力的考慮，資本市場仍給予了較高的估值溢價，相關(guān)公司的股價也一路上揚，推動提前布局的一些公募基金實現(xiàn)凈值攀升。

今年以來，鵬華碳中和主題基金的收益率達到了69.45%，永贏先進制造智選基金則以66.9%的收益率緊隨其后。此外，前海開源嘉鑫基金、中航趨勢領(lǐng)航、平安先進制造和前海開源盛鑫等基金的年內(nèi)收益率也均超過50%。從近一年收益率來看，永贏先進制造智選基金、鵬華碳中和主題基金、中航趨勢領(lǐng)航等基金均實現(xiàn)了業(yè)績翻倍。

從持倉數(shù)據(jù)來看，上述基金的重倉股無一例外地都指向了人形機器人概念股。一些市場感知靈敏的基金經(jīng)理，已經(jīng)開始收獲人形機器人產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來的超額回報。

不少分析人士認為，近期軟件加速迭代打開了產(chǎn)品力的瓶頸，使得人形機器人進化提速，這也是板塊爆發(fā)的重要催化因素之一。

余歡認為，后續(xù)投資者可以關(guān)注人形機器人的標志性事件，比如國內(nèi)外企業(yè)巨頭切入機器人行業(yè)的進度；核心機器人廠商產(chǎn)品迭代發(fā)布及量產(chǎn)、銷售的進展；國內(nèi)外機器人相關(guān)重要政策的出臺，包括產(chǎn)業(yè)基金成立、補貼政策發(fā)布、產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟建立、行業(yè)標準形成等。

閆思倩指出，在平衡技術(shù)前景的“想象空間”與財務(wù)指標的“現(xiàn)實約束”方面，可以重點關(guān)注相關(guān)企業(yè)過往在技術(shù)儲備、管理能力、財務(wù)狀況等方面的表現(xiàn)，對于被實踐證實的優(yōu)秀企業(yè)，可以給予其技術(shù)前景“想象空間”更大的決策權(quán)重；而對于過往財務(wù)指標長期不佳的企業(yè)，其技術(shù)前景的“想象空間”也應(yīng)該打折扣，在合理的風(fēng)險范圍內(nèi)去追求更大的投資收益。

4  長期看好 短期保持理性

成長股投資天然具有彈性大、收益高的特征，但業(yè)績波動較大也不容忽視。

對于當(dāng)下較為亢奮的市場情緒，華南一家公募的基金經(jīng)理向證券時報記者表達了個人擔(dān)憂。他認為，一些公司的估值較高，股價波動加大，投資者應(yīng)理性投資。

“不少公司的估值的確較高。”張蔭先也表示，這里面主要反映市場對機器人量產(chǎn)元年以及未來獲得普及的信心，有些公司的估值已經(jīng)隱含了幾年后的收入與利潤貢獻，如果投資周期較短的話，確實需要注意短期估值透支的風(fēng)險。在國內(nèi)外機器人公司的產(chǎn)品落地速度不及預(yù)期之下，板塊表現(xiàn)可能會出現(xiàn)回調(diào)，不過產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向是比較確定的，回調(diào)反而給投資者提供機會。

閆思倩同樣持有類似觀點，她認為人形機器人產(chǎn)業(yè)的趨勢很明確，但行業(yè)格局未定，在投資中應(yīng)充分考量技術(shù)落地周期、地緣政治襲擾、盈利困境等諸多因素，區(qū)分情緒驅(qū)動、邏輯驅(qū)動、產(chǎn)品驅(qū)動、盈利驅(qū)動等不同類型的投資機會，做好分散投資、理性投資。

她還表示，科技股往往在前期就出現(xiàn)了股價上漲，而基本面則滯后實現(xiàn)。投資者可以更多地關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、公司技術(shù)和產(chǎn)品在行業(yè)中的領(lǐng)先位置，以及公司過往的創(chuàng)新與經(jīng)營能力等。對于普通投資者來說，科技股投資雖然可能帶來高回報，但也伴隨著技術(shù)迭代快、市場情緒波動、沒有基本面支撐等導(dǎo)致科技股表現(xiàn)不穩(wěn)定的較大風(fēng)險，因此不宜盲目跟風(fēng)投資，避免因認知偏差而過度集中投資于高風(fēng)險資產(chǎn)的情況。

目前階段，機器人“大腦”“小腦”的能力仍需提高，包括上肢的泛化能力要做到“穿針引線”，另外各類感知也需不斷強化，進一步提升“快、穩(wěn)、準”的能力，這無疑涉及軟件、硬件等方面的共同持續(xù)提升。隨著上述通用性能的解決，再逐步提升安全性、續(xù)航性等方面的能力。張蔭先指出，人形機器人產(chǎn)業(yè)蘊藏著巨大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y機遇，但投資之路不會一帆風(fēng)順，短期漲幅較大可能會面臨調(diào)整壓力，這往往也是投資成長性賽道會面臨的問題，希望投資者理性投資。

余歡也表示，當(dāng)前人形機器人面臨的最大技術(shù)難點，包括實現(xiàn)更像人的“泛化”通用能力、大幅降本以實現(xiàn)量產(chǎn)等。從現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況來看，人形機器人的部分零部件還存在以低成本量產(chǎn)的難度，這可能會延緩行業(yè)的商業(yè)化進程。不過，國內(nèi)企業(yè)在降本量產(chǎn)方面具備一定的優(yōu)勢，有能力生產(chǎn)出“物美價廉”的人形機器人零部件和本體。此外，核心企業(yè)的機器人產(chǎn)品迭代更新速度與量產(chǎn)進度不及預(yù)期、機器人使用場景落地情況低于預(yù)期等，都可能引發(fā)板塊大幅調(diào)整，這是投資者需要注意防范的風(fēng)險。

值得一提的是，目前業(yè)績表現(xiàn)顯著的部分基金明顯保持了克制。比如，上述業(yè)績表現(xiàn)較佳的鵬華碳中和主題基金、永贏先進制造智選基金均已宣布，分別自2月24日、2月13日暫停個人投資者的大額申購，將申購、定投上限設(shè)置為100萬元。