證券時(shí)報(bào)記者 余世鵬

以機(jī)構(gòu)投資者為主的ETF市場(chǎng)格局，正在發(fā)生變化。

根據(jù)鵬華基金公告，將于2月25日上市的鵬華上證科創(chuàng)板200ETF，前十大持有人被個(gè)人投資者“包場(chǎng)”。這不是個(gè)例，2月20日上市的招商利安新興亞洲精選ETF以及2月14日上市的華夏創(chuàng)業(yè)板50ETF，前十大持有人中個(gè)人投資者數(shù)量分別達(dá)到了6位、8位，后者的個(gè)人投資者持有比例甚至高達(dá)96.47%。

實(shí)際上，在指數(shù)基金大發(fā)展的背景下，即便是機(jī)構(gòu)投資者陣營(yíng)也發(fā)生了一些明顯變化。比如，外資行、養(yǎng)老金等新型機(jī)構(gòu)投資者“嶄露頭角”，消防公司、網(wǎng)絡(luò)科技公司等非金融類企業(yè)也開始出現(xiàn)在熱門ETF的前十大持有人之列。

個(gè)人投資者持有占比超90%

鵬華基金披露的公告顯示，鵬華上證科創(chuàng)板200ETF成立于2月13日，將于2月25日在上交所上市交易，成立份額和上市交易份額均為2.7億份。其中，個(gè)人投資者持有2.67億份，占比達(dá)到了99.12%。截至2月18日，該ETF的前十名持有人均為個(gè)人投資者，并列第一的是祝建國(guó)和蔡燕君，兩人持有比例均為1.85%。

此前，在ETF份額中占大頭的往往是機(jī)構(gòu)投資者。不過(guò)，從證券時(shí)報(bào)記者近期的跟蹤觀察來(lái)看，在相關(guān)ETF的持有中，個(gè)人投資者占主流的情況已頻繁出現(xiàn)。

根據(jù)招商基金此前發(fā)布的公告，招商利安新興亞洲精選ETF于2月20日上市交易，交易份額為10億份，其中7億份由個(gè)人投資者持有，占比70%。類似的情況，還體現(xiàn)在2月14日開始上市交易的華夏創(chuàng)業(yè)板50ETF中。根據(jù)華夏創(chuàng)業(yè)板50ETF的上市公告書，截至上市前，該ETF有96.47%的份額由個(gè)人投資者持有，前十大持有人中個(gè)人投資者占據(jù)了8席。

ETF持有者結(jié)構(gòu)的變化，不僅來(lái)自個(gè)人投資者方面，甚至機(jī)構(gòu)投資者陣營(yíng)都出現(xiàn)了新動(dòng)向。一是外資行、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)逐漸在ETF中“嶄露頭角”，形成了和券商、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等同臺(tái)競(jìng)技的局面。比如，巴克萊銀行（BARCLAYS BANK PLC）持有招商利安新興亞洲精選ETF3402萬(wàn)份，占比3.40%，持有比例位居第二。養(yǎng)老金方面，于1月下旬上市的中金中證A500ETF，中金金益混合型養(yǎng)老金產(chǎn)品赫然現(xiàn)身于前十大持有人之列。二是非金融類企業(yè)近期也在熱門ETF的前十大持有人之列“露臉”。比如，于2月12日上市交易的融通中證誠(chéng)通央企紅利ETF,其前十大持有人中既有北京中消長(zhǎng)城消防安全工程有限公司，也有吉林省鑫澤網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司。

投資者認(rèn)知度認(rèn)可度漸走高

針對(duì)上述變化，北方一家公募的市場(chǎng)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，一方面，這反映了在被動(dòng)投資趨勢(shì)下，擁抱指數(shù)基金的投資者日漸多元；另一方面，這也意味著投資者教育水平的整體提高，因?yàn)獒槍?duì)指數(shù)基金的投資，在相當(dāng)程度上需要具備一定的配置思維。

這樣的觀點(diǎn)，也得到了調(diào)研數(shù)據(jù)的支持。近期，證券時(shí)報(bào)社聯(lián)合申萬(wàn)宏源研究所完成了一場(chǎng)針對(duì)個(gè)人投資者及投資顧問(wèn)的情緒調(diào)研。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，有30%的受訪者更喜歡通過(guò)公募基金（含主動(dòng)和被動(dòng)）進(jìn)行A股投資。其中，受訪個(gè)人投資者對(duì)被動(dòng)投資產(chǎn)品（如指數(shù)基金、ETF）的接受程度明顯分化——有約三成受訪者對(duì)被動(dòng)投資的興趣大于或等于8（總分為10），四成受訪者對(duì)此興趣的評(píng)分則小于或等于3。

另?yè)?jù)華夏基金調(diào)研數(shù)據(jù)，高達(dá)87.5%的個(gè)人投資者表示有意愿在未來(lái)投資指數(shù)基金。與機(jī)構(gòu)投資者的期待略有差異的是，個(gè)人投資者希望未來(lái)能推出更多跨境ETF，特別是港股、美股的行業(yè)ETF，以拓寬全球資產(chǎn)配置的工具，分享全球市場(chǎng)的增長(zhǎng)紅利。

近期，博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理尹浩在公開場(chǎng)合表示，當(dāng)市場(chǎng)處于震蕩狀態(tài)或上漲初期時(shí)，暫無(wú)一個(gè)真正強(qiáng)勢(shì)走出來(lái)的行業(yè)，這時(shí)候?qū)捇笖?shù)會(huì)更受到資金的青睞。ETF之類的被動(dòng)型產(chǎn)品，在機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者中的認(rèn)知和認(rèn)可度正在逐步提高。

兩大策略配置ETF

無(wú)論是個(gè)人投資者還是新型機(jī)構(gòu)投資者，他們選擇通過(guò)ETF參與市場(chǎng)行情，本質(zhì)上都是看中了ETF這類品種的配置價(jià)值和持有體驗(yàn)。和個(gè)股不同，持有ETF可以通過(guò)“一籃子”的思路分散集中風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，這些投資者對(duì)指數(shù)基金的關(guān)注點(diǎn)，已從行情趨勢(shì)層面延伸到了投資風(fēng)格、配置策略等層面。

在多資產(chǎn)配置思路方面，博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部投資總監(jiān)黃瑞慶表示，資產(chǎn)配置和擇時(shí)決定風(fēng)險(xiǎn)，超額收益決定收益。他舉例稱，通過(guò)指數(shù)優(yōu)化配置等研究模型，當(dāng)設(shè)定收益目標(biāo)為5%時(shí)，配置主要集中在國(guó)債；在7%的目標(biāo)下，配置則更加均衡，包含了標(biāo)普500、黃金、債券和股票型基金；在9%的目標(biāo)下，配置則更集中于A股、黃金和標(biāo)普500。隨著收益目標(biāo)的提高，配置會(huì)變得更加集中，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增加。

在談到如何利用ETF做資產(chǎn)配置時(shí)，博時(shí)基金投資經(jīng)理李超表示，量化團(tuán)隊(duì)會(huì)傾向于把傳統(tǒng)或者是經(jīng)典的資產(chǎn)配置模型移植到ETF組合上來(lái)，但在使用傳統(tǒng)或經(jīng)典資產(chǎn)配置模型時(shí)不能直接照搬，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的模型都是基于比較強(qiáng)的假設(shè)去做的，而市場(chǎng)是比較復(fù)雜多變的。

具體到配置上，一家頭部公募的基金配置人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，目前市場(chǎng)上的ETF產(chǎn)品線已經(jīng)比較齊全，寬基、行業(yè)、主題、策略、跨境等方向都已有充分的產(chǎn)品布局，基本能夠滿足投資者多樣化的需求。綜合來(lái)看，在運(yùn)用ETF進(jìn)行策略配置時(shí)，目前主要有兩種策略：

一是核心—衛(wèi)星策略。核心部分，選擇寬基ETF作為長(zhǎng)期持有的核心資產(chǎn)，力爭(zhēng)獲取市場(chǎng)的長(zhǎng)期平均收益。核心部分通常占投資組合的60%~90%，具有穩(wěn)定性和低波動(dòng)性；衛(wèi)星部分，選擇行業(yè)、主題或高彈性ETF作為輔助配置，力爭(zhēng)捕捉高彈性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。衛(wèi)星部分通常占投資組合的10%~40%，具有較高的成長(zhǎng)性和波動(dòng)性。

二是買入—持有—再平衡策略（BHR策略）。買入，即選擇具有代表性的寬基ETF，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；持有，即長(zhǎng)期持有ETF，減少頻繁交易，享受復(fù)利效應(yīng)；再平衡，即定期調(diào)整投資組合，保持資產(chǎn)比例的平衡，降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^(guò)降低資產(chǎn)相關(guān)性（如股票和債券）來(lái)實(shí)現(xiàn)再平衡。