作為非上市險(xiǎn)企的頭部機(jī)構(gòu)，低調(diào)的中郵保險(xiǎn)近兩年來(lái)頻頻見諸報(bào)端。近兩年，該公司利潤(rùn)劇烈波動(dòng)，還因幾次大手筆不動(dòng)產(chǎn)投資受到關(guān)注。近幾年中郵保險(xiǎn)發(fā)生了什么？投資動(dòng)作基于什么考慮？近日，中郵保險(xiǎn)管理層對(duì)焦點(diǎn)問(wèn)題給予了坦誠(chéng)回應(yīng)。

中郵人壽保險(xiǎn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中郵保險(xiǎn)”）是中國(guó)郵政集團(tuán)控股的壽險(xiǎn)公司，總部位于北京，注冊(cè)資本286.63億元，2009年9月開業(yè)，目前在22?。▍^(qū)、市）展業(yè)。截至2024年末，中郵保險(xiǎn)總資產(chǎn)為6241億元。

盈利大變是何原因？

2024年四季度償付能力報(bào)告初步數(shù)據(jù)顯示，中郵保險(xiǎn)2024年凈利潤(rùn)為91.88億元，在非上市險(xiǎn)企中排在第二位，較上年同期發(fā)生巨大變化——2023年虧損120億元。

凈利潤(rùn)為何有此顯著變化？中郵保險(xiǎn)總經(jīng)理李學(xué)軍作了詳細(xì)闡釋。

他表示，2023年該公司虧損有執(zhí)行單邊新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則疊加資本市場(chǎng)波動(dòng)的特定原因。

對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，該輪的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則包括兩個(gè)：資產(chǎn)端為新金融工具準(zhǔn)則《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量（2017）》，即中國(guó)版IFRS9；負(fù)債端為新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第25號(hào)——保險(xiǎn)合同（2020）》，即中國(guó)版IFRS17。此兩個(gè)新準(zhǔn)則都更強(qiáng)調(diào)市價(jià)，可以在資產(chǎn)和負(fù)債端實(shí)現(xiàn)一些假設(shè)變動(dòng)或變量的對(duì)沖和吸收。相較之下，兩個(gè)老準(zhǔn)則在負(fù)債端和資產(chǎn)端均對(duì)報(bào)表有一定緩沖，也總體適配。

李學(xué)軍表示，2023年，中郵保險(xiǎn)的特殊之處在于，在負(fù)債端仍執(zhí)行老準(zhǔn)則，但在資產(chǎn)端開始執(zhí)行新準(zhǔn)則，以便與郵政集團(tuán)報(bào)表統(tǒng)一。這使得資產(chǎn)端以市價(jià)計(jì)量，市值的波動(dòng)絕大部分傳遞到資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表中。這“一新一舊”的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，也在一定程度上扭曲了會(huì)計(jì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)計(jì)量的科學(xué)性，出現(xiàn)了資負(fù)兩端的不協(xié)同。在2023年市場(chǎng)大幅波動(dòng)的環(huán)境下，放大了資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致財(cái)報(bào)出現(xiàn)波動(dòng)。

自2024年開始，中郵保險(xiǎn)在負(fù)債端也執(zhí)行了新準(zhǔn)則，從而在資產(chǎn)端和負(fù)債端都執(zhí)行新準(zhǔn)則。

李學(xué)軍表示，中郵保險(xiǎn)2024年利潤(rùn)總額約118億元，利潤(rùn)主要來(lái)自于四個(gè)原因：

一是得益于2023年對(duì)資負(fù)結(jié)構(gòu)特別是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重構(gòu)。在資產(chǎn)端，該公司大量減少以公允價(jià)值計(jì)量的資管產(chǎn)品，同時(shí)大量增加國(guó)債、地方政府債券等長(zhǎng)久期債券的配置，進(jìn)而快速拉長(zhǎng)了資產(chǎn)端久期，并穩(wěn)定了收益壓艙石。他表示，該公司2024年的利潤(rùn)主要來(lái)自投資端的貢獻(xiàn)，其中，債類固收類資產(chǎn)對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)在85%左右。

二是2023年由于執(zhí)行不對(duì)稱的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生的虧損，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，在2024年收益大幅上升后，把虧損轉(zhuǎn)回來(lái)一部分。這部分有20多億元，是一次性的。

三是債類資產(chǎn)交易盤把握住交易機(jī)會(huì)，貢獻(xiàn)了20億元左右的超額收益。另外，“9·24行情”帶來(lái)股票收益十幾億元。

李學(xué)軍表示，剔除一次性因素后，中郵保險(xiǎn)正常的盈利水平大概為六七十億元?；诖耍摴?025年利潤(rùn)，相較2024年大概率會(huì)是負(fù)增長(zhǎng)的情況。

新業(yè)務(wù)價(jià)值接近百億，今年新單保費(fèi)預(yù)算負(fù)增長(zhǎng)

對(duì)于2024年整體業(yè)績(jī)，李學(xué)軍稱，在保險(xiǎn)行業(yè)仍高度承壓的情況下，中郵保險(xiǎn)有好于預(yù)期的成績(jī)。

其中，從壽險(xiǎn)公司核心指標(biāo)看，該公司新業(yè)務(wù)價(jià)值連續(xù)三年保持30%以上的增長(zhǎng)，2024年接近100億元，可以排在行業(yè)前列。他表示，新業(yè)務(wù)價(jià)值快速增長(zhǎng)，除自身基數(shù)較小原因外，主要得益于負(fù)債成本率下降較快，背后既有“報(bào)行合一”和定價(jià)利率調(diào)整的因素，也有該公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的因素。

中郵保險(xiǎn)財(cái)務(wù)部總經(jīng)理陳志峰介紹，該公司新單負(fù)債成本較上一年壓降了約60基點(diǎn)（BP），實(shí)現(xiàn)較大優(yōu)化。同時(shí)，中郵保險(xiǎn)通過(guò)“自營(yíng)+代管”，在費(fèi)用端有優(yōu)勢(shì)，一直有“費(fèi)差異”。

數(shù)據(jù)顯示，中郵保險(xiǎn)2024年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1349億元，同比增長(zhǎng)23%；投資收益225億元，同比增長(zhǎng)84%；財(cái)務(wù)投資收益率為4.08%，綜合投資收益率達(dá)11.6%。

展望2025年，李學(xué)軍表示，該公司全年總保費(fèi)收入預(yù)計(jì)能上1500億元的臺(tái)階，新業(yè)務(wù)價(jià)值超過(guò)100億元。預(yù)計(jì)續(xù)期業(yè)務(wù)增幅較大，新單保費(fèi)或繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，繼續(xù)壓降新單躉交保費(fèi)。

他表示，以往大家對(duì)中郵保險(xiǎn)的印象是“很大，價(jià)值很低”，近幾年中郵保險(xiǎn)盡可能瘦身，讓價(jià)值更高，已經(jīng)不再有規(guī)模情結(jié)，而是注重量的合理增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

股票投資機(jī)會(huì)顯著提高，逐漸增配成長(zhǎng)股

作為長(zhǎng)期資金和大資金的代表，保險(xiǎn)資金的股票投資策略越發(fā)受到市場(chǎng)關(guān)注。中郵資管公司臨時(shí)負(fù)責(zé)人、副總經(jīng)理張戩表示，中郵保險(xiǎn)在A股市場(chǎng)的投資規(guī)模和占比，在2023年后都有顯著上升。

他表示，這是由自身資產(chǎn)負(fù)債匹配邏輯決定的；同時(shí)，也有響應(yīng)監(jiān)管層對(duì)于中長(zhǎng)期資金入市的號(hào)召、發(fā)揮保險(xiǎn)資金市場(chǎng)穩(wěn)定器作用的考慮。

從大類資產(chǎn)而言，張戩表示，從2023年開始貫穿到2024年，中郵保險(xiǎn)在固定收益類投資上更積極，下的功夫更大；從2024年下半年開始，該公司對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)的投資更積極。其中，初期更多投入OCI資產(chǎn)（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)），一半左右的股票資產(chǎn)分類為OCI類，這類資產(chǎn)偏高股息類，配置的目的是拿股息。

“目前情況下我們傾向于認(rèn)為，2025年整個(gè)股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)顯著大于過(guò)去兩三年?！睆垜旖榻B，今年中郵保險(xiǎn)股票投資的主要打法是，逐漸增加TPL類（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）股票的配置，對(duì)波動(dòng)性較大的股票資產(chǎn)更重視，期望這部分提供更多超額收益。

不動(dòng)產(chǎn)投資占總資產(chǎn)1.6%，系補(bǔ)齊配置短板

近兩年，讓中郵保險(xiǎn)出圈兒的還有其動(dòng)輒幾十億的不動(dòng)產(chǎn)投資動(dòng)作。

2023年9月，中郵保險(xiǎn)受讓大悅城旗下北京市東城區(qū)安定門的中糧·置地廣場(chǎng)項(xiàng)目，現(xiàn)已更名為中郵保險(xiǎn)·玖安廣場(chǎng)，相關(guān)資產(chǎn)總交易價(jià)格為42.56億元。2024年2月，中郵保險(xiǎn)投資西安啟迪中心項(xiàng)目，這是西安高新區(qū)的地標(biāo)性建筑。今年1月消息稱，中郵保險(xiǎn)作為領(lǐng)投機(jī)構(gòu)簽約上海博華廣場(chǎng)不動(dòng)產(chǎn)專項(xiàng)基金投資協(xié)議，博華廣場(chǎng)位于上海市靜安區(qū)。

李學(xué)軍表示，完成上海這一宗交易后，中郵保險(xiǎn)持有的不動(dòng)產(chǎn)余額合計(jì)不到100億元，占其總資產(chǎn)比例約為1.6%。

對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)投資布局的考慮，李學(xué)軍從兩方面作了介紹。

首先，總體考慮是補(bǔ)上不動(dòng)產(chǎn)投資的短板，完善資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。保險(xiǎn)公司最低資本計(jì)量時(shí)對(duì)于投資資產(chǎn)分散有激勵(lì)，鼓勵(lì)分散投資風(fēng)險(xiǎn)。他表示，不動(dòng)產(chǎn)是重要的投資品類之一，在2023年之前，中郵保險(xiǎn)的不動(dòng)產(chǎn)投資余額是0，對(duì)于一家五六千億資產(chǎn)的壽險(xiǎn)公司而言，這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是有缺陷的，需要把短板補(bǔ)上。在布局上述三宗不動(dòng)產(chǎn)投資后，中郵保險(xiǎn)已基本達(dá)到階段性的不動(dòng)產(chǎn)投資目標(biāo)，一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)再把投資專注到不動(dòng)產(chǎn)中。

其次，投資具體項(xiàng)目都有其邏輯，追求穩(wěn)定回報(bào)。他表示，西安項(xiàng)目有超長(zhǎng)期的穩(wěn)定租戶，無(wú)論是資本化率（Cap Rate）還是內(nèi)部收益率（IRR），投資回報(bào)都基本確定，屬于類固收的項(xiàng)目。上海和北京的項(xiàng)目都屬于核心區(qū)域、核心地段的核心不動(dòng)產(chǎn)，其在投資過(guò)程中重視租約、未來(lái)潛在租約及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，這兩宗不動(dòng)產(chǎn)現(xiàn)在的出租和運(yùn)營(yíng)效率都很高，簡(jiǎn)單計(jì)算的凈運(yùn)營(yíng)收益率（NOI率）在4%左右或以上。以北京安定門項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，自中郵保險(xiǎn)持有以來(lái)，運(yùn)營(yíng)狀況符合其預(yù)期。

校對(duì)：祝甜婷