DeepSeek的出現(xiàn)攪動著全球人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)的格局，也在資本市場掀起了巨大波瀾。作為“五篇大文章”的首位，科技金融該如何持續(xù)發(fā)力，為以DeepSeek為代表的科技型企業(yè)和科技創(chuàng)新發(fā)展增強動能，無疑將成為全國兩會期間的熱議焦點。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為，加強對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)，多措并舉深化資本市場投融資綜合改革，增強資本市場制度的包容性、適應(yīng)性，推動科技型企業(yè)上市，構(gòu)建完善的科技金融服務(wù)體系，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品與服務(wù)模式，發(fā)展多元股權(quán)融資和多層次債券市場，以更契合企業(yè)融資和發(fā)展特性。

引金融活水澆灌科技“沃土”

科技金融是核心篇章，也是資本市場發(fā)揮直接融資功能、做好金融“五篇大文章”最重要的領(lǐng)域。特別是中國AI、人形機器人產(chǎn)業(yè)的異軍突起，憑借相對較低的成本取得了與全球領(lǐng)先大模型相當(dāng)?shù)乃剑粌H吸引了投資者的目光，也使得中國的創(chuàng)新能力再次受到全球關(guān)注。

乘風(fēng)而上，加大對科技型企業(yè)的金融支持力度正當(dāng)其時。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人周小舟認(rèn)為，資本市場在分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險、促進創(chuàng)新資本形成等方面具有獨特優(yōu)勢，加快構(gòu)建多元包容的發(fā)行上市體系，進一步發(fā)揮資本市場功能作用，加大對科技創(chuàng)新等重點領(lǐng)域支持力度，是服務(wù)實體經(jīng)濟的職責(zé)所在，也是資本市場自身高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。

要健全對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)，從風(fēng)險投資到IPO，再到發(fā)展多元股權(quán)融資和多層次債券市場，需要一整套改革之法，落地一系列有針對性、可操作的政策舉措，其中，增強資本市場制度的包容性、適應(yīng)性，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市是重點。

長久以來，如何精準(zhǔn)識別科技型企業(yè)、怎樣支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市，是資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的必答題。

在《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》中，證監(jiān)會明確進一步提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，并列出新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備等多個戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。

以當(dāng)前實際情況看，優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)可視自身情況選擇“預(yù)計市值+營業(yè)收入”“預(yù)計市值+研發(fā)成果”等不同標(biāo)準(zhǔn)申請上市，目前已有50余家上市時未盈利企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，在核心技術(shù)自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮著積極作用。

“未來有利于優(yōu)質(zhì)未盈利‘硬科技’企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)有望更加多樣，會更加突出技術(shù)的‘含新量’和‘硬技術(shù)’?！碧锢x指出，“硬科技”企業(yè)具備科創(chuàng)能力強、成長空間大、市場前景廣等特征，雖未盈利但具備高增長潛力，上市融資能夠為科技型企業(yè)開啟長足發(fā)展之門。募集到的資金用于研發(fā)投入、擴大生產(chǎn)與設(shè)備更新，能夠?qū)⒏鄤?chuàng)新成果加速轉(zhuǎn)化。

善用資本市場工具做強做大

去年9月份“并購六條”出臺以來，并購重組市場活躍度明顯提升，特別是集成電路等“硬科技”行業(yè)領(lǐng)域并購重組活動顯著增多，善用資本市場工具已成為科技型企業(yè)的趨勢，收購未盈利科技型資產(chǎn)、“A并H”等標(biāo)志性案例陸續(xù)落地。

記者了解到，監(jiān)管部門將優(yōu)化科技型上市公司并購重組、股權(quán)激勵等制度，實施好“并購六條”，支持上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、強鏈補鏈等實施并購重組，優(yōu)化并購重組估值、支付工具等機制安排。

科技型企業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)一直是市場關(guān)注的重點，目前上市公司并購重組標(biāo)的資產(chǎn)價值評估主要有收益法、市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種基本方式。在實踐中，由于科技型并購重組標(biāo)的的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)普遍不完整，價值比率難以確定，導(dǎo)致市場法中的上市公司比較法和交易案例比較法操作難度較高，此外，科技型企業(yè)固定資產(chǎn)普遍較低，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性也不足。

一家券商投行人士指出，對于科技型標(biāo)的，過往單純以高增值率、高市盈率衡量估值高低的單一標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)摒棄，應(yīng)當(dāng)綜合考慮標(biāo)的資產(chǎn)運營模式、研發(fā)投入、業(yè)績增長、同行業(yè)可比公司及可比交易定價情況等，多角度評價并購標(biāo)的定價公允性，同時，發(fā)揮市場在價格發(fā)現(xiàn)和競爭磋商中的作用，監(jiān)管部門要強化對估值方法創(chuàng)新的包容。

財信證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖預(yù)計，A股市場圍繞科技創(chuàng)新開展的并購重組將會持續(xù)活躍，這不僅有助于更多科技企業(yè)通過并購重組的途徑進入資本市場，推動科技創(chuàng)新企業(yè)價值重估，提高資本市場資源配置效率；也有助于暢通股權(quán)投資退出渠道，盤活存量股權(quán)投資資產(chǎn)，活躍股權(quán)投資市場。

培育更多耐心資本

耐心資本能為科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供持續(xù)的資金支持，壯大耐心資本是培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎。市場普遍認(rèn)為，壯大耐心資本，就要從募資端拓寬長期資金來源，在退出端拓寬退出渠道，吸引源源不斷的“長錢”“長投”。

在募資端，監(jiān)管部門著力多渠道拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金的資金來源，將以更大力度吸引社會資本參與，積極發(fā)展耐心資本。在退出端，證監(jiān)會明確將推進基金退出“反向掛鉤”政策優(yōu)化和實物分配股票試點，研究完善基金份額轉(zhuǎn)讓機制，發(fā)展私募股權(quán)二級市場基金（S基金）。

第十四屆全國人大代表、清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒認(rèn)為，要充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，通過設(shè)立政府投資基金，領(lǐng)投科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)資金投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，并通過出臺更多支持耐心資本發(fā)展的政策，如通過降低行政干預(yù)，優(yōu)化考核激勵機制、實施讓利、收益分配、稅費優(yōu)惠、資金補貼等措施，吸引更多社會資本參與長期投資。

“同時，拓展資金來源，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，優(yōu)化社?；鸬韧顿Y管理機制，降低準(zhǔn)入門檻，鼓勵保險公司、養(yǎng)老基金、銀行等長期資金增加對私募股權(quán)創(chuàng)投基金的投資配置?！碧镘幗ㄗh，完善退出機制，暢通股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購渠道，推廣實物分配股票試點等，提升市場流動性，加強風(fēng)險防控，積極推動科技保險機制的發(fā)展，分散和緩解科技型企業(yè)投資風(fēng)險，完善創(chuàng)投企業(yè)風(fēng)險評估和內(nèi)控制度，確保投資決策的科學(xué)性和合理性。

另外，科創(chuàng)債在支持科技創(chuàng)新方面也發(fā)揮著重要作用。據(jù)統(tǒng)計，科創(chuàng)債試點以來累計發(fā)行1.2萬億元，募集資金主要投向半導(dǎo)體、AI、新能源、高端制造等前沿領(lǐng)域，審核注冊、融資擔(dān)保等制度機制不斷健全。

“隨著相關(guān)債券發(fā)行久期拉長，供給端期限結(jié)構(gòu)與科創(chuàng)類項目生命周期更加匹配?！比f聯(lián)證券研究報告認(rèn)為，在支持科技創(chuàng)新和提供增信支持的政策背景下，科創(chuàng)債發(fā)行還有很大的提升空間，科創(chuàng)債繼續(xù)擴容趨勢明顯。

校對：劉榕枝