曾幾何時(shí)，“跨過(guò)香江去，奪取定價(jià)權(quán)”還是一句滿懷憧憬的口號(hào)，但在當(dāng)下，這一憧憬已經(jīng)不再是夢(mèng)想。

2月26日，港股在短暫的一日休整后重拾漲勢(shì)，恒生科技指數(shù)大漲4.47%，盤(pán)中突破6000點(diǎn)，創(chuàng)下2022年以來(lái)新高。而港股節(jié)節(jié)攀升的背后，是近2500億港元南向資金的大量涌入，也是一場(chǎng)內(nèi)資對(duì)港股定價(jià)權(quán)的重塑。

南向資金占據(jù)“半壁江山”

在本輪港股回升的行情中，南向資產(chǎn)的參與度持續(xù)加碼，對(duì)港股的影響力也與日俱增。

2月25日，受《美國(guó)優(yōu)先投資政策》等因素影響，恒生科技指數(shù)開(kāi)盤(pán)大跌逾4%，但盤(pán)中一度翻紅，截至收盤(pán)僅下跌1.57%，多只權(quán)重股盤(pán)中拉升，其中阿里巴巴的跌幅從-7.81%收窄至-3.76%，騰訊控股的跌幅從-3.9%收窄至-2.49%。

港股低開(kāi)高走的背后，是南下資金不懼震蕩的瘋狂買入。2月25日當(dāng)日，南向資金凈買入港股220.33億港元，該金額為年內(nèi)次高，同時(shí)，當(dāng)天南向資金成交額占恒指成交額的比例達(dá)到了48.68%，接近半壁江山。

2月26日，南向資金繼續(xù)大筆流入，帶動(dòng)港股在短暫的一日休整后便重拾漲勢(shì)，當(dāng)天恒生科技指數(shù)大漲4.47%，美團(tuán)、京東集團(tuán)、東方臻選分別上漲9.84%、8.45%、8.31%，全天南向資金凈流入104億港元，成交額占比46.88%，其中在小米集團(tuán)、騰訊控股等多個(gè)龍頭個(gè)股上的成交占比已經(jīng)超50%。

更早一點(diǎn)的2月17日，當(dāng)天南向資金成交額高達(dá)2006.71億港元，占當(dāng)天恒指成交額的50.13%，突破50%的大關(guān)。

千億私募景林旗下基金經(jīng)理金美橋在致投資者信中表示，內(nèi)資對(duì)港股的定價(jià)權(quán)和南向資金在港股市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)不斷抬升，南向資金持續(xù)流入，顯示了內(nèi)地投資者對(duì)港股的興趣。“如果每年8000億港元的南下資金持續(xù)2～3年，港股定價(jià)權(quán)必然會(huì)掌控在內(nèi)地資金手中。2024年第四季度，境內(nèi)投資者在香港交易額的占比提高至創(chuàng)紀(jì)錄的45%，如果這種趨勢(shì)持續(xù)，2025年很有可能超過(guò)50%?！?金美橋表示。

截至目前，成交額占比超50%的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，同時(shí)，截至2月26日，南向資金年初至今已經(jīng)凈流入港股2496億港元，較往年同期大幅增長(zhǎng)。

中信建投證券首席策略官陳果在最新的研報(bào)中指出，南向資金將繼續(xù)成為驅(qū)動(dòng)港股上漲的重要力量。他認(rèn)為，內(nèi)資和外資的資金成本差異為南向資金的流入提供依據(jù)，國(guó)內(nèi)利率持續(xù)處于較低水平，而美國(guó)則維持高利率，導(dǎo)致以中債為錨的港股股債收益差很高，以美債為錨的港股股債收益差偏低。因此內(nèi)資流向港股的意愿顯然較外資更強(qiáng)，考慮到美國(guó)今年大概率降息節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)這種現(xiàn)象還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

基金助力內(nèi)資重奪定價(jià)權(quán)

作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，基金是南向資金中的重要組成部分，也是推動(dòng)此次港股回升的重要力量。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年四季度末，公募基金重倉(cāng)持有的港股標(biāo)的市值合計(jì)4692億元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，環(huán)比增長(zhǎng)1.03%，同比增長(zhǎng)38.12%，皆高于恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)同期漲幅。

港股在公募基金重倉(cāng)持股中所占的權(quán)重也達(dá)到歷史最高水平。截至2024年四季度末，公募基金重倉(cāng)持有的股票資產(chǎn)合計(jì)3.22萬(wàn)億元，其中，港股占比14.57%，刷新歷史新高。2020年至2023年，該項(xiàng)權(quán)重分別為8.27%、7.82%、11.63%及11.50%。

部分公募基金更是將港股倉(cāng)位提升至歷史極值。比如，富國(guó)民裕滬港深精選基金的港股倉(cāng)位由去年三季度末的87.66%提升至四季度末的92.4%，該比例為歷史之最；嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)基金的港股倉(cāng)位由去年三季度末的93.03%提升至四季度末的93.58%，再度突破歷史最高值；匯添富滬港深新價(jià)值基金的港股倉(cāng)位由去年三季度末的77.29%提升至四季度末的83.36%，刷新歷史最高值。

興全滬港深兩年持有基金經(jīng)理陳聰表示，相較于2020年的“南下奪取定價(jià)權(quán)”，現(xiàn)在的市場(chǎng)情況是明顯不同的：

一方面，內(nèi)地投資者邊際上在整個(gè)港股持倉(cāng)的比例足夠高，高到它已經(jīng)逐漸變成內(nèi)資的存量市場(chǎng)。近年來(lái)，很多的機(jī)構(gòu)投資者在更加積極地參與港股投資，無(wú)論是純港股基金，或者通過(guò)港股通投資港股的基金產(chǎn)品，內(nèi)資在港股中投資占比的提升一定程度上會(huì)改變港股的市場(chǎng)的屬性，港股可能會(huì)慢慢從純離岸市場(chǎng)，變成了一個(gè)半離岸市場(chǎng)，未來(lái)的波動(dòng)、震蕩，尤其是向下的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比過(guò)去要好一點(diǎn)。

另一方面，港股市場(chǎng)的定價(jià)審美一定程度上越來(lái)越像A股。比如一些純成長(zhǎng)類的標(biāo)的，在純外資的體系里面不太可能是現(xiàn)在的股價(jià)，但是因?yàn)閮?nèi)資對(duì)于高成長(zhǎng)性的看重，所以這些公司有希望在一定程度上，在較高的估值體系里面維持相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。這也證明至少在相當(dāng)一段時(shí)間，港股市場(chǎng)上的一部分定價(jià)權(quán)是內(nèi)資所能控制的。

海外壓制因素迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)

除了以基金為代表的內(nèi)資大量涌入，近期，多家外資機(jī)構(gòu)唱多港股，全球資金的“補(bǔ)倉(cāng)”或?qū)楦酃勺⑷胄碌幕盍?，形成?nèi)外資合力共振。

華安基金分析指出，近期，被動(dòng)外資加速流入港股，主動(dòng)外資延續(xù)流出但規(guī)?？s小。截至2月19日，港股市場(chǎng)獲得被動(dòng)資金（ETF）加速流入，被動(dòng)外資流入規(guī)模從前一周的5.4億美元升至9.1億美元，以專注投資中國(guó)和中概股的基金為主，符合投資者用這兩個(gè)指數(shù)工具博弈科技行情的特征；主動(dòng)資金（Long-only為主）流出收窄，流出以專注中國(guó)和新興市場(chǎng)的基金為主，流入以中概基金為主。

高盛最新發(fā)布的報(bào)告也顯示，2月14日至20日期間，對(duì)沖基金加大了對(duì)亞洲股市的押注意愿，目前已升至2016年以來(lái)的最高水平，其中，A股和港股占資金流入的近一半。

“低配是機(jī)會(huì)，再平衡是趨勢(shì)”，富國(guó)基金認(rèn)為，全球資金的“補(bǔ)倉(cāng)”將為港股尤其是港股互聯(lián)網(wǎng)板塊注入新的活力，最終支撐本輪港股互聯(lián)網(wǎng)行情有“質(zhì)”也有“量”的健康上漲，當(dāng)前南向資金定價(jià)權(quán)來(lái)到40%以上，內(nèi)外資情緒共振或仍有“后勁”。

不過(guò)陳果在研報(bào)中指出，外資對(duì)港股的作用主要是脈沖式的。從去年5月、9月兩次行情都可以明顯看到，外資短期因?yàn)槟承┰蚩焖倭魅牒?，一旦邏輯反轉(zhuǎn)對(duì)沖基金也會(huì)持續(xù)賣出，而在特朗普?qǐng)?zhí)政后外資面對(duì)的國(guó)際關(guān)系不確定性是更大的，因此后續(xù)一旦出現(xiàn)宏觀層面的黑天鵝，外資的態(tài)度也會(huì)改變，不宜作為港股市場(chǎng)資金面的基本盤(pán)。

校對(duì)：廖勝超