當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五，美股開盤漲跌不一，標(biāo)普500指數(shù)跌0.05%。戴爾科技跌超6%，第四季度營收遜于預(yù)期。英偉達(dá)跌逾2%。多個(gè)指標(biāo)顯示，美國投資者的恐慌情緒升至歷史高點(diǎn)。

此外，一則有關(guān)美國政府將對金融市場進(jìn)行重大改革的傳聞，讓市場不確定性再次提升。

恐慌指標(biāo)不樂觀

BespokeInvestmentGroup的分析師在周四的一份報(bào)告中指出：“市場情緒發(fā)生了什么變化？無論從哪個(gè)角度來看，恐慌情緒都已滲透到投資者的集體心理?！痹摍C(jī)構(gòu)列舉了多項(xiàng)反映市場恐慌情緒上升的指標(biāo)，顯示出投資者信心的明顯惡化。

在經(jīng)濟(jì)前景方面，經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)（EconomicPolicyUncertainty，EPU）已超過新冠疫情最嚴(yán)重時(shí)期的水平。該指數(shù)主要通過分析新聞報(bào)道、政府聲明、政策變動頻率等因素來反映政策的不確定性。指數(shù)由美國學(xué)者ScottR. Baker、NicholasBloom和StevenJ.Davis于2016年提出，旨在量化由于政策變化帶來的不確定性對經(jīng)濟(jì)活動的影響。EPU指數(shù)通常與宏觀經(jīng)濟(jì)變量如投資、消費(fèi)、就業(yè)等存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表示政策不確定性增大時(shí)，企業(yè)和消費(fèi)者往往會表現(xiàn)出謹(jǐn)慎行為，影響經(jīng)濟(jì)增長。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（全球）超過新冠疫情暴發(fā)

此外，美國兩大消費(fèi)信心指數(shù)均出現(xiàn)大幅下滑。其中，美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，2月份消費(fèi)者信心指數(shù)下降至2023年11月以來的最低水平，進(jìn)一步加劇了市場憂慮。而在本周二，美國會議委員會（TheConference Board）發(fā)布的消費(fèi)者信心指數(shù)也大幅下滑7點(diǎn)，至98.3，為8個(gè)月以來的最低點(diǎn)，這一數(shù)據(jù)同樣令投資者感到不安。

由于消費(fèi)占美國整體GDP七成，因此會議委員會（TheConferenceBoard）與密西根大學(xué)公布的消費(fèi)者信心指數(shù)相當(dāng)受到重視。透過抽樣調(diào)查，反映當(dāng)前消費(fèi)者對未來六個(gè)月的經(jīng)濟(jì)前景、收入水平、收入預(yù)期及消費(fèi)心理狀態(tài)的主觀感受。而密西根大學(xué)主要針對500名成年消費(fèi)者進(jìn)行調(diào)查，報(bào)告分為初值及終值，初值于每月10日前后公布，終值則在月底公布。通常初值對于市場影響較大。經(jīng)濟(jì)咨商局與密西根大學(xué)所公布的數(shù)據(jù)，兩者最大的差異在于，前者反映“一般民間消費(fèi)”“就業(yè)情形”；后者則反映“耐久消費(fèi)”。

Bespoke分析師指出，盡管經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)者數(shù)據(jù)惡化，但最明顯的恐慌情緒仍然體現(xiàn)在股市。

在多個(gè)被廣泛關(guān)注的市場情緒指標(biāo)中，CNN的恐懼與貪婪指數(shù)周四早間跌至21，表明市場進(jìn)入“極度恐懼”狀態(tài)。

CNN恐懼與貪婪指數(shù)為采用美股市場情緒相關(guān)變數(shù)所編製的綜合指標(biāo)，其中變數(shù)包括：市場動能、股價(jià)強(qiáng)度、股價(jià)廣度、Put/CallRatio、市場波動、避險(xiǎn)需求、垃圾債券需求。該指數(shù)計(jì)算這些單獨(dú)的變數(shù)偏離其平均值的程度，并賦予相同權(quán)重。其中100代表市場最貪婪，0代表市場最恐懼。

此外，美國個(gè)人投資者協(xié)會（AAII）每周發(fā)布的投資者情緒調(diào)查也顯示，市場空頭情緒大幅上升。報(bào)告指出：“市場的‘空頭’已經(jīng)全面涌現(xiàn)?！睌?shù)據(jù)顯示，看漲情緒從上周的29.2%暴跌至19.4%，創(chuàng)下2023年3月以來的新低。

AAII美國散戶投資人情緒指數(shù)由美國散戶協(xié)會（TheAmerican Association of IndividualInvestors，簡稱“AAII”）所調(diào)查製成，于美國時(shí)間每周四發(fā)布結(jié)果。其調(diào)查方式只詢問AAII會員投資人一個(gè)問題：是否認(rèn)為未來六個(gè)月的股市方向是向上（看多），沒有變化（持平）或下降（看空）。AAII于1987年開始進(jìn)行投資人情緒調(diào)查，原先透過明信片郵寄方式，目前則是利用網(wǎng)絡(luò)投票。

但更加引人關(guān)注的是，看跌情緒的飆升更為顯著。AAII的數(shù)據(jù)顯示，看跌情緒比例從上周的40.5%激增至60%以上，創(chuàng)下自2019年8月以來的最大單周漲幅。在該調(diào)查的整個(gè)歷史數(shù)據(jù)中，僅有六個(gè)交易周的市場看跌情緒更高，而這些時(shí)期均伴隨著重大歷史事件，例如：1990年經(jīng)濟(jì)衰退；伊拉克入侵科威特（1990年）；2007—2009年全球金融危機(jī)；2022年9月（當(dāng)時(shí)市場正處于熊市低點(diǎn)之前）。

投資者普遍認(rèn)為，極端恐慌情緒通常出現(xiàn)在市場底部附近。正如巴菲特所說：“在別人貪婪時(shí)要恐懼，在別人恐懼時(shí)要貪婪。”然而，這一輪市場恐慌的特別之處在于，盡管恐慌情緒急劇升溫，截至本周三收盤，標(biāo)普500指數(shù)僅比2月19日創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)下跌3.1%。

Bespoke分析師寫道：“如今，投資者變得比以往任何時(shí)候都更容易感到恐慌。如果要用一個(gè)詞來形容當(dāng)前的市場情緒，那絕不是‘自滿’?！?/p>

“海湖莊園協(xié)議”或引發(fā)全球震動

除了多個(gè)市場指標(biāo)不樂觀外，有關(guān)美國總統(tǒng)特朗普將對美國經(jīng)濟(jì)體系和金融市場進(jìn)行重大改革的傳聞，進(jìn)一步讓投資者擔(dān)心市場的不確定性。

雖然目前仍然沒有確定性的文件制定出來，但已經(jīng)有投資者以特朗普擁有的海湖莊園命名為“海湖莊園協(xié)議”。

華爾街知名分析師，比安科研究（BiancoResearch）創(chuàng)始人比安科在一個(gè)研討會上表示：“我們必須以宏大視野和膽識來理解特朗普政府正在醞釀的大變革。市場現(xiàn)在熱議的‘海湖莊園協(xié)議’并非具體協(xié)議，而是一個(gè)概念性框架，本質(zhì)上是重塑其中一部分金融體系的恢弘藍(lán)圖?！?/p>

據(jù)比安科介紹，“海湖莊園協(xié)議”的諸多理念源自特朗普提名的白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席人選斯蒂芬·米蘭2024年11月發(fā)表的論文。這位前財(cái)政部官員在文中提出了改革全球貿(mào)易體系、徹底消除“美元持續(xù)高估”所導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失衡的具體路線圖。

比安科認(rèn)為，“海湖莊園協(xié)議”旨在通過關(guān)稅重構(gòu)全球貿(mào)易、削弱美元價(jià)值并最終降低債務(wù)規(guī)模與美債市場的借貸成本，從而使美國工業(yè)體系在全球競爭中占據(jù)更有利地位。計(jì)劃的其他要素包括特朗普已啟動的美國主權(quán)財(cái)富基金建設(shè)，以及迫使盟國承擔(dān)更多國防級別開支。

在金融市場方面，特朗普可能迫使美國海外債權(quán)人將所持美國國債置換為超長期限的美債，以緩解美國政府所面臨的美債本金與利息兌付重壓以及國家整體的債務(wù)負(fù)擔(dān)。其他人還提出了財(cái)政部將現(xiàn)在一些由外國持有的美國國債置換成長期零息債券的想法。拒絕參與的盟友可能會失去美國提供的安全保證，或受到關(guān)稅打擊，或兩者兼而有之。

目前，華爾街分析師都在評估“海湖莊園協(xié)議”的出臺時(shí)間，以及最終的文稿。如果真如比安科所言，“海湖莊園協(xié)議”對全球經(jīng)濟(jì)的影響的不亞于1985年的“廣場協(xié)議”。

校對：楊立林